每经记者 郎振 发自北京

　　“国美之战”的终场哨声即将吹响。据香港特区媒体报道，截至9月22日，在国美电器已发行的166.86亿股中，已有近25%的股份数量进行了投票；大股东黄光裕在9月23日也进行了投票，至此，已有将近六成的国美股东对国美电器作出了最后的选择。

　　尽管对阵双方黄光裕和陈晓两大阵营都高调地认为自己能够获得最终的胜利，但两方阵营的人士均曾向记者透露，现在谁都没有真正的把握，因为悬念依旧尚未揭晓。有分量的机构投资者尚未作出任何能够左右最终结果的表态，而他们总共占到了国美电器45%左右的股份。

　　几大悬念真正水落石出的那一刻仍将留到明日，也就是9月28日。

　　悬念1

　　黄陈谁将胜出

　　9月28日近在眼前，谁将胜出？目前，双方“铁票”的比例定格在2：1(黄光裕家族占比32.47%，陈晓阵营占比约为16%)。但双方现在已无心拉票，只能淡定地等待着最后的结果。

　　一位接近国美董事会的人士在接受《每日经济新闻》采访时表示，陈总之前一直在北京、上海，并不在香港，“现在已经有很多机构进行了投票，可以说双方基本上不可能再争取到太多的选票了。”

　　家电专家刘步尘告诉记者，在国美控制权爆发初期，陈晓获胜的呼声比较大，“但现在无论从实际控股权还是舆论、网友的呼声来看，黄光裕方面的声势已经赶上甚至有所超越，所以最终的结果很难讲。”

　　目前，最让国美董事会头疼的难题之一就是投票率过低。前述国美方面人士告诉记者，国美董事会对6%的普通股民的争取是必须要做的事情，因为低投票率对陈晓阵营不利。

　　据公开资料显示，黄光裕家族的持股为32.47%，加上已明确表态的两位支持者，黄光裕方面已至少获得了超过35%的股东支持，如果能够继续争取到15%的投票，将必胜无疑。但截至目前，持股量在45%左右的机构投资者大多保持沉默。

　　前述国美方面人士对记者补充说，现在国美电器每天的换手率都很高，“很难确定机构和股民到底持有多少股份，而且还有一定比例因为技术原因不能够被认定。”

　　有熟悉香港证券市场的人士向记者表示，散户通常喜欢亲赴股东大会现场投票，而较少采用机构客户常用的电子投票，其投票意向在股东大会前很难知悉和统计，这也是他们成为各方争夺的原因。

　　悬念2

　　贝恩是否会倒戈？

　　如果没有贝恩资本的支持，陈晓的获胜几乎没有任何可能，那么贝恩是否会在投票时抛弃陈晓呢？原本清晰的两个对垒阵营现在却变得暧昧了：贝恩不仅会见了黄光裕妻子杜鹃，而且在面对媒体时也选择了沉默。

　　从8月5日争夺战正式爆发以后，可以看到竺稼和贝恩对于国美矛盾和摇摆的内心。8月23日国美电器中报发布会上，竺稼明确表态贝恩将“债转股”，支持以陈晓为首的董事会和管理层。但这样的表态在9月15日贝恩实施“债转股”前曾有细微变化。当时竺稼表示，贝恩投资实施债转股的目的并非是“站队”，贝恩投资不会作为国美电器股票的长期持有人，终会退出，不会与别人进行“捆绑”。

　　端木清言认为，贝恩的表态不排除其最后倒向黄光裕方面的可能，“贝恩并不是绝对支持陈晓而反对黄光裕。”

　　事实上，贝恩在国美的投资已经赚得盆满钵满。此前，作为国美债权人的贝恩资本如果选择退出董事会的纷争，其约16亿元的投资将可收回24亿元，收益率为50%。而在9月15日贝恩资本实施债转股之后，按照当日的国美电器收盘价2.34港元/股计算，贝恩资本的投资收益率已高达137%。但贝恩显然还不满足。

　　“无论9月28日的投票结果如何，贝恩都将成为国美电器的第二大股东，这是事实，贝恩无论如何也不会与大股东站在完全的对立面的。”刘步尘告诉记者。

　　有证券人士认为，现在贝恩应该是在做两手准备，一是放手一搏，赢了大股东取而代之；另一种情况是“从了”大股东换取更多的现实利益。这两种方式对于贝恩来说都很合算。

　　刘步尘认为，很可能出现这样一种情况：贝恩投票支持陈晓，但黄光裕成功罢免陈晓，最终两大股东形成默契。端木清言则认为，贝恩与大股东之间最大的问题就是董事会席位。

　　悬念3

　　几项动议能通过？

　　在9月28日的“决战日”上，国美电器的所有股东将对8项动议进行表决。无论是哪一方获胜，是否能够取得完胜呢？对此刘步尘告诉记者，首先要明确获胜的标准到底是什么？比如黄光裕方面胜利的标志是否就是陈晓被罢免？

　　记者采访的众多业内人士无一例外地认为，本次8项动议不可能完全获胜，即没有“完胜”的可能。

　　黄氏家族核心人士此前在接受《每日经济新闻》采访时就曾表示，28日的投票结果很可能出现部分通过的情况。“首先，撤销陈晓先生董事局主席兼执行董事职务这一项是我们一直最为关注的，也是最重要的。”

　　专为机构投资者服务的权威机构股东投票顾问GlassLewis和ISS此前曾明确表态，支持贝恩3名候选人成为非执行董事，反对撤销陈晓、孙一丁职务，反对委任邹晓春、黄燕虹为国美电器执行董事，唯独在是否撤销一般授权的问题上存有异议。

　　端木清言认为，大股东的5项动议应该都能够通过，但是大股东肯定不会愿意贝恩资本在董事会中仍旧占有3个席位，“有一名独立非执行董事就是贝恩推荐的，这样的话，贝恩在国美董事会中的话语权并没有真正损失太多。按照现在的形势和状况，贝恩有可能会有一名非执行董事进入董事会，这对双方来说，都是可以接受的一种结果。”

　　悬念4

　　机构投资者会如何“站队”？

　　“机构投资者畏惧的是国美的动荡。只要能赚钱，他们不会在乎谁是领导者。”一名要求匿名的家电行业资深人士在接受《每日经济新闻》采访时表示。

　　刘步尘告诉记者，无论谁能够取得胜利，机构投资者都会有所担心。“如果陈晓胜利，那么黄光裕肯定不会放手，还会将上市与非上市门店分离；而如果黄光裕方面成功罢免陈晓，谁能够接替陈晓的位置，重新带领国美与苏宁竞争也让人颇为心思。”

　　黄光裕方面没有能够成功派出一位在行业之内具有影响力的领导者是机构们最大的担心。从国美几大机构投资者近期的持股动态就能够看出一些端倪。

　　国美目前最大的机构投资者是摩根大通(大部分是代客持有，主要为欧美机构客户)，持股比例曾与贝恩相若，但港交所披露的信息显示，该机构至9月16日持股为5.49%；摩根士丹利的持股目前约为5.01%；富达基金减持更早，早在8月6日就已减持到5%以下。

　　富达基金中国业务董事总经理战龙此前在接受《每日经济新闻》采访时曾表示，“公司是财务投资者，看重的是国美未来的发展，如果对未来发展没有信心，会考虑卖掉该股票。”

　　著名财经评论人叶檀也对外资机构对国美的减持发表看法，认为对资本大鳄而言，要得到的是最大的利益，而不是成为永远的股东，因此不会有那么多的阴谋，国际资本玩的是利益最大化的阳谋。

　　经过前一阶段的减持，三大机构的持股比例应在12%~15%之间。即使全部支持陈晓为代表的董事会一方，票数也不过24%~27%。实际上，由于这些机构的持股部分自持，部分受客户委托，因此部分要根据客户意见投票，未必能发出同一个声音。

　　一家机构投资者的代表对记者表示，“我们是对国美发展现状不满，对此陈晓难辞其咎，其出局的动议我们一定支持；同时，一般授权我们也认为应该撤销，这样有可能会摊薄我们的持股比例，但其他的3项动议我们还在斟酌。不摊薄原有股东股份及注入非上市门店对我们是有吸引力的，但是不知道黄光裕方面什么时候能够兑现。”

　　在一位不愿具名的家电行业人士看来，邹晓春若成为国美董事局主席将是机构最担心的，他虽然对国美很熟悉，但经营大连锁的能力却是个未知数。“邹晓春应该是一个过渡性人物，未来如果王俊洲、张大中或者张志铭当中的一人能够站出来掌舵国美，应该是最让众多机构放心的一种办法。”

　　悬念514万散户看热闹还是行动？

　　在双方对垒的过程中，都不曾忽略一个“弱势群体”——散户。

　　两家机构股东投票顾问公司GlassLewis、ISS和在香港市场以代表中小股东利益著称的戴维·韦伯则发布公开的投票建议报告，建议机构股东和小股东支持董事会。

　　陈晓能否胜出的关键因素之一就是14万股东积极参与投票。如果广大散户不积极投票支持陈晓，陈晓几乎可以说败局已定。随着投票数据的公布，陈晓方面的乐观也转为谨慎。

　　国美董事人方面人士在接受记者采访时表示，“现在已经争取不到谁了，只希望投票率能够足够高。”

　　此外，陈晓利用中秋节放假期间，连续接受两家互联网媒体采访，透过网络呼吁国美股东积极投票，避免出现股东一票定江山的局面，防止再次出现今年5月股东大会仅60%左右的投票率窘况。当时大股东一票就占了总投票的50%。

　　然而，在记者采访的众多业内人士看来，要普通散户参与投票仍是比较困难的事情。

　　刘步尘认为，因为个人原因大部分散户不会去参与，如果说受到影响，也是对垒双方通过舆论来进行影响。另一位不愿具名的专家更为直接，认为散户股东在这个时候只能是看客，他们的股份太小，起不到真正的决定作用。“如果国美股价出现大幅波动，他们也能够及时撤离，风险并不大。”