萧暮寒

　　很多深圳人并不知道，滋润他们的生命之水来自136公里外的东江。他们的饮用水要经过6座泵站的加压和提升，流经74.3公里的隧洞和7座渡槽，穿过16.6公里箱涵和41.5公里的地下埋管，再经过水厂的处理和传送才能来到每一位市民的家中。

　　尽管现在账面上的盈利能力还很弱，但威立雅认为，深圳市水务(集团)有限公司(下称“深水集团”)是他们在华投资的最好项目之一。从2002年进入中国至今，这家全球最大的水务集团之一，已经投资了至少15个项目。

　　深圳市水务局目前还没有公告调整水价。据媒体最新报道，深圳市物价局已开始对水价进行一些基础性调研，但水价是否上涨，何时举行听证，尚无明确时间表。

　　“只要是供水企业，都希望水价能上涨。”上海济邦咨询公司深圳分公司总经理刘小明告诉CBN记者，而推动水价上涨肯定有外资的“功劳”，但是否上调水价，以及调整的幅度则是政府主管部门说了算。

　　别样的入股

　　2003年12月，首创威水投资有限公司(下称“首创威水”)、法国通用水务公司(威立雅水务的子公司，以下与威立雅统称为“威立雅”)与深圳市投资管理公司签订合同，三方将分别获深水集团40%、5%和55%的股权。深水集团由此从国有独资变身为中外合资。45%股权转让收益为33.1亿元。

　　值得注意的是，需出资约29亿元的首创威水，注册资本只有3000万美元，并且威立雅在其中参股49%，其后通过增资扩股达到持股50%，首创威水的另一股东则是上市公司首创股份(600008.SH)。

　　2004年9月，首创股份公告称，首创威水与国家开发银行就收购深水集团股权项目，签署18年20亿元人民币的贷款协议。这就意味着，首创威水29亿多元收购款中有20亿元需要长期贷款，剩下需要支付的，即使全部是现金，也不足10亿元。

　　由此算来，威立雅通过持股首创威水50%付现的资本不足5亿元，加上直接买股5%的资本，即使全部付现，也才8亿多元。但它实现了持股深水集团这家总资产超过65亿元人民币公司的25%股权。

　　威立雅在中国“四两拨千斤”的项目还有很多。一位知情人士告诉CBN记者，威立雅进入中国之初，常常拉上其他公司筹措资金，除首创股份，还有私募基金，以及嘉里建设、中信泰富等，这大大减轻了威立雅的财务压力。

　　除高溢价，威立雅参股的深水集团还在向周边扩张，在全国七省成功投资运作了17个水务项目。而深水集团主管运营和财务的两位副总，正是由威立雅派驻。据大岳咨询公司总经理金永祥介绍，威立雅在华的很多投资项目虽然没有决策权，但却拥有经营权，如威立雅向一些参股公司派驻总经理等。

　　威立雅如何赚钱？

　　据深水集团提供的数据，截至2008年底，威立雅实现总资产114亿元，净资产78亿元，销售收入33.8亿元，总利润1.77亿元，净利润1.4亿元，供水能力728万立方米，居全国同行业之首。从账面上看，入股几年来，威立雅赚得不多。有业界人士透露，其净资产收益率不足3%。

　　上述知情人士表示，但对比兰州水务股权转让200%的溢价，收购深水集团并没有太多的溢价。“可深水的资产可比兰州水务优质多了。”

　　威立雅签署合同获取长达50年特许经营权时，我国相关的特许经营办法还没有出台。从另一方面讲，政府对引进外资进入水务行业还缺乏足够的经验和依据，表现出某种不够成熟的地方。

　　以计提问题为例，这件事在当时深圳业界知情者众。在一次听证会上，有代表提出，威立雅将深水集团所有的管网设施，全部纳入每年折旧计提是不合理的。

　　上述人士解释，如果管网总价值40亿元，分25年计提就意味着平均每年从利润中抽出1.6亿元，但管网实际使用年限要比25年长很多，上海至今还有一些百年以上的管网在用。这样的计提虽然符合会计准则，但短期内会极大地摊薄水务企业的实际利润，增加水价上调的压力。而25年以后，这些计提的费用将以利润形式体现，使公司业绩大增。

　　不过，这种说法最终没有得到听证会重视。

　　2005年深圳市水务局一份《深圳市污水处理费申请调整方案》显示，2004年深水集团利润总额为2.18亿元，当年应计提折旧1.69亿元。

　　“他们的盈利是整个周期的，看整个周期的现金流和最后的收益。”傅涛说，这也是外资跟国内投资者不一样的地方。后者往往要求每年都有一定额度的盈利，而威立雅的很多项目都是前期赚得不多甚至亏本，越到后期越赚钱。

　　长达数十年特许经营带来的另一个影响是，威立雅还能额外获取人民币升值的好处。据悉，威立雅一些投资项目在合约期满后，约定政府要以届时市价回购股权的。不过深水集团项目是到期无偿归还的。

　　威立雅的“精明”除投资回报外，还有更多专利技术转让、授权使用和运营管理的回报。有时候，后者的利润并不比股权分红差。比如转股前四年，威立雅每年为深水集团提供培训服务，收费500万元。

　　水务企业在经营中还有一笔可观的管网接入费，这笔费用往往数以千计，基本上可以覆盖接管的材料费、人工费以及施工利润，且在管网建成后所有权归水务公司所有。由于国家对这项费用没有出台明确的价格指导意见，水务公司在实际操作中有很大的操作空间。

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