经济观察报 记者 刘伟勋 面对国内银行的争相授信，中国航空工业集团公司(简称“中航工业”)总经理林左鸣已不用为筹资而发愁，他现在更关心的是把钱投向哪里，以及如何产生更好的回报。

　　4月16日，中航工业获得中国进出口银行提供的1000亿元授信额度。至此，这家去年整合而成的央企，在三个多月时间内已获得12家银行累计提供的3360亿元授信，成为2009年中国获得银行授信额度最大、合作银行数量最多的企业。

　　海内外扩张

　　当天下午，林左鸣在北京密云云湖度假村举行的授信签约仪式上简短发言后，旋即赶往该度假村的扩建工地视察。中航工业2005年投资1亿元控股了云湖度假村，次年扭亏为盈，目前已启动总投资5亿元的扩建工程。

　　从度假村、手表到汽车、飞机，中航工业旗下的14大业务板块正在国内外全线扩张。面对国务院国资委年初对央企投资冲动的预警和充满不确定性的前景，如何选好项目、减少风险，成为中航工业扩张中的新挑战。

　　得益于央企身份和军工业务的稳定性，中航工业获得了国内多家银行的追捧。

　　在今年第一季度的信贷投放高潮中，大型央企成为银行重点放贷的对象，以中航工业、中船工业、中船重工为代表的军工类央企，更是受到银行的青睐，尽管它们并不属于暴利行业，且其中造船业至今仍处于困境。

　　中航工业原中国航空工业第一集团公司和原中国航空工业第二集团公司于去年11月整合而成，总资产约3500亿元，下设防务、运输机、发动机、直升机等14个业务板块。该公司是我国最主要的军用航空武器装备制造商，在2008年近1700亿元的总收入中，军品收入占了半壁江山。

　　2008年，中航工业实现利润71亿元，利润率约4.26%，投入产出比(营业收入/资产总额)约0.48，并不属于较高水平。去年下半年以来，该公司的汽车、微电子、产品出口等业务因金融危机而增长放缓，但处于垄断地位的军品业务不受经济周期影响，仍保持稳定增长，这是银行敢于大举授信的重要原因。

　　中国进出口银行副行长苏中表示，此次与中航工业签订《战略合作协议》并授信，将支持后者的高新技术产品出口、海外并购等，助推中航工业融入世界航空产业链，成为世界级的航空零部件制造商和知名军火商。

　　在大量资金的支持下，中航工业的海外扩张步伐正在加速。中航工业副总经理顾惠忠告诉本报，此次获得的1000亿元授信额度，将主要用于加快发展进出口业务和海外投资、并购，包括转包生产、出口民机产品、进口先进的航空制造技术和装备等。在海外并购方面，中航工业正在洽谈一些项目，但目前尚未完全敲定。

　　顾惠忠表示，国外有些企业目前现金流比较紧张，甚至出现资金链断裂，这为中航工业并购好的项目提供了机遇。但海外并购仍面临着很大的壁垒，要看“人家愿不愿卖，政府愿不愿批”。

　　2007年，中航工业的前身之一——原中国航空工业第一集团公司曾试图竞购欧洲空中客车工业公司设在法国、英国等地的六家工厂，但因遭遇阻力而搁浅。

　　与海外并购的小心翼翼相比，中航工业在国内的扩张则长驱直入、全面开花。去年11月成立以来，该公司与上海、天津、北京、珠海、南京、贵阳、陕西、河南等省市签订合作协议，涉及发动机、直升机、运输机、通用飞机、电动汽车、新能源等业务，总投资额超过700亿元。

　　中航工业总经理林左鸣表示，通过融入区域发展经济圈，公司正在向多元化发展，从工业制造到时尚生活用品，力图构建全价值链的产业结构，全面参与全球竞争。

　　可能的风险

　　3360亿元的授信额度，与中航工业目前的资产总额不相上下。如果这些授信全部转化为贷款，则中航工业的资产负债率将大幅升高，甚至达到较为危险的水平。

　　截至去年年底，中航工业的负债约为2400亿元，负债率接近70%。而国务院国资委在今年年初就已强调，央企要坚持围绕主业搞投资，做强主业搞并购，并做好市场论证，控制投资规模。对于资产负债率在70%以上的企业，原则上都要将适当降低负债水平纳入年度业绩考核指标体系。

　　目前已经较高的负债率，使中航工业新增贷款的空间较为有限。即便该公司将资产负债率的“警戒线”提高至80%，以3500亿元的总资产估算，2009年也仅能新增负债约350亿元，仅占总授信额度的10%左右。2008年，中航工业的新增融资额仅约200亿元，其中包括60亿元短期融资券。

　　顾惠忠表示，未来集团的资产负债率将控制在70%左右的合理范围内。为了实现这一目标，在增加贷款的同时，中航工业还在通过引入战略投资者、吸引地方政府参股等方式增加净资产，降低负债率。

　　例如，今年年初组建中航商用飞机发动机有限责任公司时，上海电气(集团)总公司和上海国盛(集团)有限公司分别参股15%，中航工业还计划拿出该公司30%的股份面向全球征集合作伙伴。

　　顾惠忠表示，中航工业在使用授信额度上，会根据各业务板块的发展需要，由总部进行资源配置和风险控制。他强调，所有的贷款都将考虑投资回报和投入产出，不能盲目使用。

　　在日前召开的2009年度财务工作会议上，中航工业要求下属单位在当前经济发展不确定因素增多的情况下，既要扩大经济规模，更要注重提升盈利能力和价值创造能力。在收入增长的同时，利润和现金流也要增长。

　　对于投资规模大、回报周期长、现金流不够充沛的航空业务而言，实现上述目标并不容易，尤其是房地产、汽车等对经济环境较为敏感的民品业务，以及占总收入10%左右的进出口业务，面临着更大的挑战。

　　2009年，中航工业计划实现营业收入增长20%，达到2000亿元，利润90亿元。顾惠忠坦陈，这个任务比较重，而且金融危机的发展趋势还不明朗。不过他表示，经济低迷期的投资和并购能为未来的发展奠定基础，一旦有了好的市场，公司能迅速把握住增长机会。

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