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　　石化化工行业：增量气价将下调，天然气价有望并轨

　　1.事件

　　2014年下半年以来，国际原油价格大跌，国际油价维持目前处于相对低位，成品油零售价格也一度出现“十三连跌”，燃料油和液化石油气(LPG)的价格也跟随原油下挫，这几个能源价格的下跌使得天然气经济性几乎荡然无存；2015年天然气增量气价格有望下调。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、2013年6月调价以来的增量气价格有望下调

　　发改委于2013年6月的天然气调价通知中，将增量气门站价按照2011年底广东、广西试点方案中的计价办法，一步调整到2012年下半年以来可替代能源1年平均价格85%的水平，也就是2012年下半年到2013年上半年的进口燃料油和液化石油气价格(权重分别为60%和40%)的85%水平制定。

　　Brent原油价格从110美元/桶暴跌60%到50美元/桶左右，有供需失衡、美元升值和美俄大国政治博弈等因素。OPEC去年11月放弃减产的决定使得原油价格恢复均衡水平的时间延长，需要供给方俄罗斯、OPEC、美国页岩油减产，油价能大幅反弹。近期油价反弹的积极因素开始出现，乌克兰政治危机有所缓解、美国石油钻井数量今年以来明显下降，减少约24%；但美国原油产量仍然维持在920万桶/日的高位、没有出现下降，美国原油商业库存再创历史新高，突破4亿桶，原油价格不排除还会有反复、再次探底的可能。我们认为原油40美元/桶有很强的支撑，目前低油价很难长时间维持、有望在今年上半年见底，未来均衡油价将恢复到80美元左右。

　　由于原油价格的大幅回调，进口燃料油和LPG价格也出现了大幅回调，现行的天然气增量气定价政策实行与进口燃料油、LPG价格相挂钩的模式，因此去年下半年以来较为明显的油价跌幅，也将使得2015年天然气增量气价格也将出现一定程度的下调。

　　根据2013年天然气价改时制定的天然气计价公式计算，可以大致测算出2014年的增量气价格水平与2012年7月至2013年6月一整年的增量气价格水平的差距；以2014年替代能源即(进口燃料油*60%+液化石油气*40%)*85%)的价格水平制定的增量气价较2013年6月价改推出时参照的2012年7月至2013年6月一整年的替代能源价格下跌约8%左右。

　　需要指出的是，测算的各省增量气最高门站价格，是以上海作为中心市场天然气门站价格为基础调整，其他省份以目前与上海的增量气价差调整，与国家发改委的计算方法并不完全一致、存在误差的可能性；按照我们的测算，各省增量气最高门站价格将在2013年6月调价的基础上可能下调约2毛6/立方米。

　　(二)、天然气增量气与存量气有望实现价格并轨

　　发改委继2011年12月两广地区天然气市场净回值定价试点、2013年6月天然气增量气市场化并上调非居民用存量气价格4毛之后，于2014年8月在保持增量气门站价格不变的前提下、提高非居民用存量天然气门站价4毛；并在通知中提到，我国天然气价格调整的基本思路是，按照市场化取向，建立起反映市场供求和资源稀缺程度的与可替代能源价格挂钩的动态调整机制；近期的主要方法是建立与可替代能源价格挂钩的动态调整机制，逐步理顺与可替代能源比价关系，最终实现天然气价格完全市场化。

　　发改委2014年8月的调价通知比之前的调价更明确地提到2015年实现与增量气价格并轨的目标，称这是根据党的十八届三中全会精神和2014年深化经济体制改革重点任务的总体安排，也符合2014年6月能源安全战略会议精神。

　　目前绝大部分省份非居民用存量气价格(除化肥用气)与增量气价格只差5毛左右；若此次增量气按照我们测算的幅度下调2毛6/立方米之后，2015年非居民用气(除化肥用气)只要上调2毛2/立方米，即可实现与增量气价格的并轨，价格差距已很小，我们认为并轨的可能性很大。而居民用气的进度则慢一些，2014年调价后的新增居民用气按目前的存量气价格在执行，而2014年调价前的存量居民用气的执行价格则还是2013年时的存量气价。

　　(三)、天然气增量气价格若下调，有利于天然气下游消费的拓展推广

　　由于2014年下半年以来油价大幅下跌，汽柴油、进口燃料油和液化石油气(LPG)等燃料价格都大幅回调，致使天然气的价格优势削弱，天然气在各个应用领域的推广都遇到了一定的阻碍。以柴油的最高零售价格为例，从2014年6月原油价格110美元到2015年1月底跌破50美元/桶，柴油最高零售价格从8455元/吨下跌到5890元/吨(考虑了消费税上调)，按热值折算对应的天然气价格分别为6.65元/立方和4.63元/立方；当时车用天然气有约1/3的价格优势，目前则价格优势荡然无存。天然气增量气价若下调有利于下游LNG和CNG加气站行业、城市燃气行业和气头尿素行业。

　　3.投资建议

　　推荐广州发展及胜利股份；广东地区的天然气实现价格最高、并且气化率提升的潜在空间大，利好广州发展；胜利股份转型进军天然气县市燃气专营权；另外看好进口LNG相关业务的威远生化、华星国际等。