杨曦

　　国内最大的三家国有航空公司南方航空、中国国航、东方航空2010年年报悉数出炉，三家航空公司净利润分别为58.05亿元122.08亿元和53.8亿元，从2008年的集体亏损到2010年合计净利润234亿元，三大航的业绩犹如坐上了过山车。

　　南方航空(600029)2010 年实现归属母公司净利润58.05亿元，取得很好的经营业绩，但略低于预期。公司2010 年实现营业收入和营业成本分别为777.88亿元，每股收益为人民币0.70元。

　　中国国航(601111)公布2010年业绩。数据显示，国航2010年收入824.9亿元，同比2009年的513.9亿元增长了60.5%；全年净利120.05亿元，较2009年的48.54亿元大幅增长了147%。受益于经济发展以及上海世博会、广州亚运会等带来的商机，去年国航实现净利首次突破百亿，创历史新高。国航去年利润总额占三大航空公司利润总额近一半。

　　东方航空(600115)年报显示，东航2010年实现归属于上市公司股东的净利润53.8亿元，同比增长656.01%。

　　不过，在亮丽的“成绩单”背后也有隐忧。多位分析人士表示，预计供需缺口和良好竞争格局下，航空全年景气度仍将持续，但需密切关注通涨和油价。

　　对于航空业高增长的原因，国金证券分析表示，经过2008年的金融危机之后，航空公司对运力的引进比较谨慎，而去年整个的需求特别旺盛，供需缺口驱动了航空公司客座率和票价水平的上升。此外，人民币升值带来的汇兑收入，每家航空公司估计有近20亿的收入。这也是前两年所没有的。

　　中信证券航空业分析师李磊也认为，供求关系改善是航空业2010年景气度大幅度提升的重要因素。而同期民航业运力扩张受制于2008年至2009年行业低迷，尤其是2008年全行业近300亿元的历史性亏损，运力扩张相对有限，需求增速远高于运力扩张速度。

　　分析同时对航空业2011年的发展前景表示担忧。欧美发达国家宽松货币政策以及北非等地缘政治影响，国际油价快速上涨，并维持在高位。业内分析称这一因素将阻碍航空业2010年的良好业绩延续到2011年。

　　国金证券分析认为，2011年航油的高成本以及高通胀很有可能会抵制航空市场的需求。另一方面，日本大地震的影响也比较大，日本占中国国际航线的15%～20%，国际航线在航空公司的收入比重约在20%至30%，所以对整个行业的影响在五个点左右。

　　另一方面，日前发改委、民航总局发布通知，对燃油附加费率进行下调，在油价上涨的背景下，燃油附加费率的下调理论上对航空公司会有不利影响，但不少券商认为，由于目前航空股价格均经过了比较长时间的调整，或将酝酿一波反弹。

　　中金公司表示，今年的费率的下调幅度为4.5%，在去年下调了3.1%的基础上进一步下调，反映出航空公司近年来的节油措施效果显著，燃油经济性有所提高。

　　华泰联合证券仍维持航空行业“增持”的投资评级。他们认为，春节后随着油价的大幅上涨以及需求的低于预期，主要航空股价格均经过了比较长时间的调整，航空股可能在酝酿一波反弹。而航空股真正的反弹需要具备以下因素：中东局势所导致的原油价格持续上涨的预期发生变化；2月份以来需求持续低于预期的情况有所改观；日本地震所导致的核泄漏得到控制。

　　广发证券认为，目前航空板块存在交易性的投资机会。2011 年行业供需结构依然良好，目前估值水平位于历史低位，主要风险因素尚可控制。京沪高铁分流影响较小，预计将分流国内航空旅客 2%左右。2011 年全年航空客运量能实现12%左右的增长，而预计可用座位数增长10%，行业供需结构依然良好，支撑客座率和票价高位上行。

　　2 月份国内燃油附加费与油价联动上涨，根据测算航空公司国内燃油附加费收入的增加基本完全覆盖用油成本的增长。而且从国际成熟航空公司的盈利水平与经济波动的关系看，经济复苏阶段航空公司主营毛利率呈上升趋势。也表明，只要供需结构良好，温和通胀中油价成本易于转嫁。