国信证券 吴美玉

　　宏观层面：社零总额同比增长18.2%。

　　上半年社零总额实现72669亿元，同比增长18.2%。6月社零总额12330亿，同比增长18.3%，同比增速加快3.3个百分点，环比减少0.4个百分点。

　　行业层面：上半年销售好于预期，下半年维持畅旺。

　　二季度，百货和超市的淡季有所回落后，但专业店则表现明显上升，主要可能是世界杯和家电新政的影响。总体而言，商业零售二季度的销售表现高于前期预期。展望下半年，我们对随后的几个大型节假日的销售维持良好预期，主要看好中西部、东北等欠发达地区的中、低端消费；东部地区则看好财富效应带来的高端百货及高端产品销售。

　　估值层面：商业股小幅调整。

　　商业股经过二季度初的小幅调整后，估值目前基本合理。上半年零售行业股票的整体涨幅高于沪深300约12.2%。其中百货行业16%，专营5%，超市达到了29.7%(人人乐和天虹商场的上市有一定贡献)。

　　维持行业“推荐”评级，关注有良好利基市场、能够实现扩张与盈利正循环公司。

　　行业的景气持续的情况下，成长是投资的主线。投资标的选择原则是：有稳定的利基市场、向新兴业态、新兴地区稳健扩张、同时管理能力及商业模式能够实现“正循环”公司：

　　1)选择优秀的“利基+扩张的”正循环公司，这些公司必须是行业的优秀公司，重点关注王府井、友阿股份、农产品。

　　2)向新兴的综合商业体、中高档百货和家电连锁等进行业态扩张的公司，重点配臵公司：苏宁电器、通程控股、鄂武商。

　　3)奢侈品概念公司：潮宏基、大厦股份等。