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21世纪经济报道:中铝投资力拓交易棋至中盘

http://www.sina.com.cn  2009年03月31日 01:49  21世纪经济报道

  华观发 陈昆才

  210亿美元商业贷款与票面净利率为9%的可转债“玄机”

  尽管“风波”不断,但中国铝业(601600.SH,2600.HK)的大股东中国铝业公司(下称中铝公司)与力拓集团达成的195亿美元巨额交易,一直以某种逻辑有条不紊地进行。

  3月27日晚,中铝公司正式对外宣布,已与国家开发银行股份有限公司(下称国开行)、中国进出口银行、中国农业银行股份有限公司(下称农业银行)及中国银行股份有限公司(下称中国银行)组成的银团,签署约210亿美元贷款协议,用以支付对力拓集团的投资对价和其它有关本次投资的资金需求。

  2月27日,中铝公司新任总经理熊维平回答本报记者提问时明确指出,中铝将于3月31日前完成195亿美元的融资安排。

  “融资安排能顺利完成,说明交易进展并没有偏离预设轨道。”3月30日,一位参与是次交易的权威人士与本报记者交流时如此表示。

  而2月12日中铝力拓正式宣布该项交易至今,澳方及力拓股东层面传出反对的声音,一直没有停止过。

  3月16日,澳政府突然宣布,延长对中铝与力拓交易的审查时间,在原定30天审查期基础上增加90天。

  “实际上,交易一直在朝预想的方向进展。”上述人士告诉本报记者,随着融资安排“落定”,交易已“棋至中盘”。

  不过,中铝力拓要想成功完成这起全球最大的跨境并购交易,注定不会一帆风顺。

  3月30日,澳大利亚政府已明确表示,中国五矿集团向 OZMinerals(下称OZ)提出的26亿澳元收购提议将不能继续进行,因为OZ的一座主要矿山不巧正处军事禁区内。

  对于有志于并购澳矿的中铝等中国企业,这显然不是好消息。

   商业化贷款“内涵”

  3月27日,中铝公司公告称,相关银行“按照商业化贷款规定进行了严格的项目评估和论证,并按照内部程序进行了严格审核”,最终批准本次贷款。

  尽管中铝公司并未披露四家贷款行的具体贷款额度及最终贷款利率,但与2008年中铝公司入股英国及之后中国铝业并购秘鲁铜矿项目时,复杂融资的贷款行均为政策性银行相比,是次交易融资安排显然有更值得回味之处。

  事实上,面对去年投资力拓英国形成的近百亿美元浮亏,交易宣布之初,分析人士就指出,不管是国内政策性银行还是商业银行,都难有决断的勇气,再次为中国铝业提供巨额现金支持。

  去年初,为中铝公司购买力拓英国股份提供资金支持的国开行,目前压力不小,此次可能不会再次独立承担。原因在于,国开行已正式转型为商业银行,并确立了上市目标。

  “现行《商业银行法》有规定,最大单一客户贷款比例不能高于10%,前10大客户贷款比例不高于25%。”一位资深银行业人士认为,国开行现仅有3000亿元资本金,是次交易所需的195亿美元现金如全部仍由国开行提供,显然有一定技术操作难度。

  更重要的是,随着国际金融危机的持续,国际资源产品价格出现全线跳水,中铝公司自身经营面临巨大挑战。

  公开数据显示,中铝公司过去一年实现净利润仅20多亿元。近日,中国铝业2008年年报显示,实现净利润已不足千万,下滑99.9%。

  “目前形势下,再次出资195亿美元收购力拓,肯定会对公司造成一定的财务压力。”2月27日,面对本报记者的提问,熊维平明确表示,“资金问题是一个需要认真考虑的问题。为能够按时完成融资安排,我们正通过和国内商业银行,也可能包括政策性银行,从商业角度落实融资。”

  值得注意的是,2月16日,交易宣布的第四天,中铝公司原总经理肖亚庆表示,是次交易所需融资将由国开行和中国进出口银行牵头。很明显,他并没有提及将从商业角度融资的看法。

  “之所以选择要从商业角度落实融资,主要有两方面考虑。一是,明确告诉澳方,是次并购属于企业行为。另一个是,是次交易条款的设计中,已为中铝公司日后承担巨额贷款压力进行了巧妙准备。”3月30日,参与是次交易的权威人士告诉本报记者。

  根据中铝公司2月12日的公告,是次195亿美元的交易内容分为“财务投资”和“收购资产”两部分。

  财务投资方面,约72亿美元用于认购力拓集团发行的可转债,债券票面净利率9%。中铝公司可在转股期限内任何时候选择转股。转股后,中铝公司在力拓集团整体持股比例将由目前的9.3%增至约18%,其中,持有力拓英国公司的股份增至19%,持有力拓澳大利亚公司股份的14.9%。

  “玄机就在9%的票面净利率。”该人士指出,交易一旦达成,意味转股前,中铝公司都将从力拓公司获得票面净利率9%的巨额利息收入。

  然而,目前,国内不管是政策性贷款,还是商业化贷款,利率都远小于9%。

  “这意味着,即使中铝公司未来盈利能力一般,也将有稳定收入来源偿还上述巨额贷款。”该人士指出。

  利差有多少?

  “按现行外汇贷款利率测算,中铝公司通过72亿美元可转债将可获得稳定利差收入。”3月30日,一位商业银行对公信贷人士称,去年底,中长期美元贷款,利率定价约“Lbior加200个基点(万分之一)”。

  金融市场信息显示,3月27日,Lbior美元1年期报价为2.01%,半年期为1.7625%。如以1年期Libor美元报价2.01%为基准,长期限美元贷款的融资成本约4%。

  “对于中长期外汇贷款,贷款定价基准是以Libor较长期限的报价为基准,不会只有一两个月这么短,一般是6个月或12个月以上。外汇贷款的加点幅度,要视资金市场、金融市场条件而定,低的有可能到加50至70个基点,高的可能上升到加两三百个基点,要看双方谈判结果。”3月30日,南京博达投资咨询有限公司首席顾问康涛告诉记者。

  康曾主持组建过多个大型银团贷款,包括外汇贷款。他表示,外汇贷款利率安排的可能性很多,需直接咨询牵头行,方可得知详情;比如有时,外汇贷款会分阶段确定利率;并可能是双浮动利率安排,一是Libor本身浮动,二是加点数也浮动;“也可能是Libor确定在一个固定点位,或以后再给一个谈判条件,都是可能的。”

  “所有利率问题都是在商务谈判最后阶段解决,前面只会说一个区间,在此区间内双方讨价还价,把其他框架性条件确定好才能谈利率。”康涛表示。

  “我也觉得,现在只是给贷款额度,并没有正式提款,并购交易还未获批,并不会现在就定利率水平。”一家大型银行国际业务部人士称,外汇贷款在利率定价时,一般为浮动利率,Libor基础上加点的具体情况,一是看银行的资金成本,二是看贷款业务的市场竞争度,三是与贷款期限相关。

  银行业内人士称,此番银团的牵头行国开行虽已股改,但其贷款还是具有一定政策倾向,此外,中国进出口银行也参与其中,所以,不能完全用商业规则看待利率定价等问题。

  前述大行国际业务人士称,目前Libor利率水平较低,这为中铝提供了一个锁定利率成本的好机会;“由于贷款期限较长,而现在的市场价格较好,中铝是否同时做利率掉期,将浮动利率掉成固定利率,也很难说,毕竟Libor不会在低位调整太久”。

   交易“棋至中盘”

  但是,2月12日中铝力拓正式宣布该交易至今,来自澳反对党及力拓部分股东的反对声音,一直没有停止过。

  2月28日,为打消澳方担忧及部分力拓股东不满,保证195亿美元的注资得到批准,上任仅11天的熊维平飞赴澳大利亚。

  3月2日,熊维平在悉尼新闻发布会上称,“我们希望与澳大利亚外国投资审核局(Foreign Investment Review Board,下称FIRB)就投资力拓事宜,进行建设性交流。”

  “我们将和FIRB讨论中铝对此项交易的理解,并解答他们对交易的任何问题。希望这次交流能帮助FIRB得出他们的结论”,熊维平表示,中铝公司不会寻求对力拓矿业“任何形式的控制”。

  “熊在澳洲一行中,澄清了很多问题,澳方对中铝注资力拓的理解大为改善。”上述参与是次交易的权威人士说。

  3月12日,澳议会当日以压倒性票数否决了反对党绿党提出的——请求澳财长否决中铝力拓交易——动议。

  不过,部分力拓投资者对中铝成为力拓股东后,将直接影响到今后力拓对中国铁矿石等资源产品交易的定价担忧,并不会就此烟消云散。更重要是的,对于作为中国央企的中铝注资力拓,是否存在损害澳大利亚国家利益的可能性,部分澳政府反对党人士的担心也没有轻易动摇。

  3月16日,澳大利亚财政部对中铝注资力拓的交易做出一项临时决定(interim orders),将延期90天后公布是否批准其投资的申请。

  同一天,力拓在澳大利亚的第四大股东澳大利亚基金投资公司(Australian Foundation Investment Co)执行董事Ross Barker接受媒体采访时表示,“中铝并非商业企业,它被主权国家所有,而且既是力拓的竞争者也是消费者”。

  “对此,我们之前已有预期。”谈及延期公布审批结果,上述参与是次交易的权威人士告诉本报记者,按照FIRB的规定,审批一起跨境交易的最长时限为130天,考虑到这是迄今为止全球最大的一笔并购交易,90天后,仍存在延迟审批的可能,保守预期,最晚等到今年7月31日会有最终结果。

  “综合各方信息,我个人认为,中铝力拓的交易被澳政府否决的可能性并不是很大。”3月30日,一位跟踪有色金属行业的资深研究员表示,一旦交易被否,受伤最大的是力拓公司。

  该研究员表示,目前除中铝公司极力游说外,最心急的还有力拓公司。

  3月26日,力拓首席执行官艾博年明确表示,未来数月内,有信心说服股东和中铝达成交易。

  “如果与中铝公司195亿美元的交易最后夭折,公司将考虑出售更多资产,并重新调整债务结构。我们期望并相信与中铝的此次交易最后能通过审查,但如果政府和公司股东还不肯放行,阻止交易实现,我们只能做好其他方面的准备。”艾博年指出。

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