李煌

　　PE家笔记

　　兰馨亚洲投资集团董事总经理

　　2011年，有12家中国企业赴美上市成功，融资22亿美元，同比下降43%；同期却有29家中国企业宣布退市，涉及资金高达57亿美元。同时，无论是去年的土豆网还是刚刚冲关成功的唯品网，都不约而同收窄了IPO融资数目，并下调发行价。可一再让步的结果是：土豆网市值一再缩水，不久即被业内老大优酷吸收合并；而唯品的首日破发几乎没有悬念。

　　神州租车赴美上市，能否重开中国概念股在美上市的大门？

　　本次上市的承销商是摩根士丹利、JP摩根和美银美林，队伍可谓强大。可能出乎他们意料的是，唯品会上市即破发。虽然是不同业务门类，但同属中国概念股。 神州租车难免受到影响，在上市路演时调低了心理预期，将融资额降至1.58亿美元。尽管在过去的一年内，其已录得7.76亿元人民币的净营收，同比激升443%。

　　市场就是如此！

　　这种小心翼翼无疑是必须的。在太平洋的那一头，在纽约，美国投资者对中国概念股确实还有不少疑虑。

　　但从租车行业来看，毋庸置疑，这是个颇有前途的行业。

　　这是一个重量级拳击手的游戏。无论美国还是中国，汽车租赁属于重资产行业是一个不争之实。若无庞大的购车资本，任谁都无力介入此领域。94年历史的赫兹公司及55年历史的Enterprise公司至今也没有摆脱这一特质——资本负债率均在80%至90%之间，即便赫兹之于福特汽车(微博)还存有持股关系，但后者显然不会把数十万辆宝马香车白白奉送。在中国，一度多达上万家的同行，前十名企业的市场占有率仅有10%，也只是特定时期的历史产物，中国汽车租赁业未来只能形成少数寡头的竞争。联想系是神州背后的战略投资人，无疑这是非常重大的加分。

　　这是个规模经济的行业。只有有了规模，购车折扣会增大，资金成本会降低，广告分摊比例会下降，租车才会平价。而这个循环会最终体现在品牌上。

　　租车会成为日常生活的一部分。持续高企的油价，5万元起拍的车牌标价（上海），甚至很可能由首都推而广之的购车摇号限令，都不能阻止中国人对自驾的疯狂热情。付出少量现金，灵活取得不同品牌、不同型号、不同颜色汽车有限使用权的行为，会成为一种生活方式。现在的人很难想象，1992年，一部美国都市轻喜剧电影《当哈利遇到莎莉》——那时还颇恶俗的译作《92男欢女爱》，通过地下渠道引入并被中国的青年男女反复观看点评，汽车租赁也正式在东方拥有了最早的拥趸。20年前的北京城，出门召唤一辆绰号“黄虫”的大发出租，还是异常奢侈的事。而到2012年，特别是刚刚过去的清明小长假，几乎所有租车公司的预订率均高达九成以上。

　　再看看国外玩家争相参与中国租车行业的举动，也证明了行业吸引力。

　　从公司的基本面看，也比较正面。

　　神州租车旗下可租车辆从2009年12月的692辆扩张至2011年末的2.6万辆，两年涨了37倍，66座城市，52个机场，520　个网点，连续三年280%的年复合增长。

　　从招股说明书中不难看出：截至2011年末，累计从金融机构借贷23.3亿元，其中从联想控股借贷7.6亿元。但以目前车辆规模、利用率水平和价格水平，在完全不扩张的情况下年收入12亿至13亿元人民币不成问题，运营净现金流超过6亿至7亿元人民币。手中有粮，心中不慌。

　　今年不缺钱，为什么要上市？

　　关键词应该是：发债。 如果公司上市，打开了国外发债的融资渠道，会极大改善公司的资本结构。

　　关于利润。神州当前虽为亏损，但长期看这个行业应该是有利润的。关键因素是，这个行业的玩家不会太多，会形成有限竞争的格局。

　　神州租车的行业和公司基本面都是不错的，又是行业第一，美国投资人非常熟悉这个行业。这样的公司再次冲击美国资本市场，对整个中国概念股是好消息。如果神州成功发行，或可成为整个中概股一个转折点。

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