◎王大力 张钰婷／文

　　永新股份(002014)尽管规模不及同行业的紫江企业(600210)，但2008年度营业收入与净利润却增长良好，并且多年来一直实行持续、稳定的现金分红政策。

　　不过，在永新股份2008年度业绩网上说明会上，投资者提出了包括对公司盈余管理的怀疑、对未采用流行的高送转分配方式的不满以及对投资热门行业从而具有更多“概念”的期待等尖锐问题。当然，这些“口水”，并非只有永新股份一家民营上市公司所面对。

　　中小群体

　　永新股份与紫江企业同属包装行业，但永新股份的规模要远远小于紫江企业。紫江企业2008年度实现营业收入50.77亿元，同比增长2.18%；实现归属于上市公司股东的净利润1.85 元，同比降低45.41%。永新股份则实现营业收入12.19亿元，同比增长16.63%；净利润为0.68亿元，同比增长26.46%。

　　但是，我们依然将永新股份单独作为典型案例进行探讨，这不仅是因为其属于集体所有制企业，更是因为其属于深圳中小企业板上市公司。这是一个富有朝气的企业群体，聚集很多民营上市公司。与主板公司相比，中小板民营企业具有规模偏小、成长性与分红良好等特点。截至2008年末，深交所上市公司740家，其中中小企业板273家。探讨民营企业问题，绘制民营企业写真，中小企业板的上市公司不能缺位。

　　波澜不惊

　　2008年度，尽管全球金融危机导致社会消费需求缩减，国际原油价格带来成本压力，并且三聚氰胺奶粉事件对乳制品包装市场造成冲击，但永新股份业绩依然保持平稳增长。2008年度，永新股份净资产收益率为11.05%，同比提高了1.74个百分点。

　　其实，容器与包装行业6家上市公司2008年三季报的相关数据显示，永新股份的业绩具有相对稳健性，净资产收益率与总资产报酬率均处于较高水平，营业收入与净利润也保持着相对稳定的增长。

　　我们认为，在不利的市场环境中，永新股份的业绩尚能稳定增长，原因主要有三个方面。一是专注主业，永新股份一直坚持以复合软包装业务为核心，适当向上下游发展；二是高新技术带来的税收优惠，永新股份被认定为安徽省2008年度第一批高新技术企业，连续三年享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策，减按15%的税率征收企业所得税，2008年永新股份所得税费用与利润总额的比率为16.45%，同比减少了2.12个百分点；三是资产运营能力逐渐提高，比如2008年永新股份存货周转率为8.28，同比上升0.77，公司通过压缩库存，缩短营业周期，从而盘活资金并提升效益。

　　不过，在业绩增长的具体归因方面，永新股份管理层存在自利性表述。永新股份在2008年年报中介绍，产品销售毛利率16.53%，较上年上升1.58 个百分点，主要系公司积极开发差异化市场，优化产品结构，同时加强成本控制，进行工艺改进，降低消耗，提升了毛利率。然而，在董事会报告的另一处，永新股份对主要产品的价格变动进行了分析，彩印包装材料价格增加10.17%，镀铝包装材料价格增加10%。可见，销售价格增加也在一定程度上提高了永新股份的销售毛利率，只是被永新股份为销售毛利率变动归因时所忽略。

　　“口水”环境

　　尽管业绩增长稳定，但在2008年2月10日举办的永新股份“2008年度业绩网上说明会”，还是有个别投资者提出了一些尖锐问题。

　　比如，对于营业收入与利润增长问题，有投资者问道：“能否预测今年全年利润？是否真如网上传言‘永新公司不出所料，不论内部及外界环境如何变化，每一年净利润同比上年增长超过10%略多一点，加权平均净资产收益率超10%略多一点，确保高管顺利实现股票期权’？”

　　又如，投资者提及，有其他公司采用10股转10股的数字游戏却导致股价大涨，而永新股份为何不愿意采用送转股票方式进行利润分配？再如，永新股份对哪些公司进行了投资？有没有进入类似锂电池薄膜等新型产业的打算？言外之意是，希望永新股份能够采用顺应市场炒作的利润分配形式，或者为吸引投资者而进行相关热门行业的投资，从而获得市场的追捧。

　　其实，永新股份多年来一直实行持续、稳定的股利分配政策，2005年至2007年现金分红与平均净利润的比率分别是77.20%、77.20%与86.29%。永新股份2008年度利润分配预案是每10股派息2.50元(含税)，共派发现金红利3480万元。

　　永新股份之所以能够连续进行高比率现金分红，与其良好的现金流与健康的财务报表密不可分。永新股份2008年末货币资金达到3.02亿元，较年初增长25.06%；应收账款余额1.28亿元，同比下降15.74%；2008年度，永新股份经营活动产生的现金流量净额为1.51亿元，同比增长80.09%。

　　当然，充裕的货币资金需要寻找高回报的投资机会。面对金融危机带来的经济放缓及行业整体发展状况，永新股份未来计划通过并购整合和差异化产品的开发来保持盈利能力。永新股份一直注重研发投入力度，从2006年到2008年三年期间，公司研发新产品、新技术21项，共申报专利12 项。通过增发募集资金，2008年9月底6000吨无菌包装复合材料项目完工投产，2008年10月董事会通过募集资金更改投向年产3000吨柔印复合软包装材料技改项目，做好差异化市场开发。

　　股权激励

　　苏宁电器(002024)业绩网上说明会，有投资者建议采取措施使每位员工都拥有公司股票，认为公司不断发展离不开每位员工的辛勤汗水，在现今提倡价值的社会环境中，如何来发挥每位员工的最大潜能是公司必须要考虑的。

　　其实，大多民营企业上市公司的股权激励政策都是针对公司高管或核心员工的，永新股份亦然。永新股份在2006年第二次临时股东大会曾审议通过《公司首期(2007 年—2012年)限制性股票和股票期权激励计划》，包括限制性股票激励计划和股票期权激励计划两部分，即混合型股权激励。

　　具体而言，永新股份2007年度净利润增长率和加权平均净资产收益率都达到10%以上，符合限制性股票授予条件，于2008年3月17日刊登公告购买股票，使用资金77.36万元，授予年度特定人员和由总经理提名的业务骨干和卓越贡献人员；以2008年2月28日为行权日，将158.4万股股票期权予以统一行权，于2008年3月4日上市，授予对象包括公司董事、监事、高级管理人员及其他中层管理人员。就2008年度业绩而言，永新股份净利润增长率和加权平均净资产收益率也同样都达到了10%以上，股权激励的实施已无悬念。

　　由于较少受行政及上级相关方的管理，所以与国有企业相比，民营上市公司在股权激励方面有着制定与实施方面的灵活性，此亦是其活力与增长的一种重要的动力之源。

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