郭楠／文

　　截至2009年2月末，在已公布2008年年报或业绩预告的92家机械行业上市公司中，接近六成业绩不佳。就已披露业绩情况来看，该行业上市公司净利润增速较上年相比均大幅下降，且亏损面加大，这个行业的上市公司2008年整体业绩不乐观。

　　但进入2009年以来，主要的工程机械行业上市公司销售情况出现了快速复苏的迹象，环比销售增速以及经营转好的情况超出了市场预期。1月份，中联重科(000157)的起重机销量超过了300台，不仅好于2008年12月份数据，也好于上年同期数据。与中联重科类似，2009年1月和2月，三一重工(600031)挖掘机销量分别达到120台和477台，远超过去年2月142台的销量水平。此外，山推股份(000680)2月销量接近400台，也超过上年同期的销量记录。

　　根据本刊调查机械行业分析师们的判断，由于显著受益于政府投资，工程机械行业的景气低谷即将过去，行业已处于景气回升期，不过，这种回升究竟是季节性回暖还是行业拐点尚有待观察。

　　4万亿刺激计划效果初显

　　一般来说，中国制造业采购经理人指数(PMI)是最客观的前瞻性指标，而PMI 指数已经连续三个月出现回升。从2008年11月份至今年2月份，PMI指数由38.8一路涨至41.2、45.3和49，说明政府的经济刺激计划效果已逐步显现。这为判断工程机械行业的复苏提供了支持。

　　平安证券机械行业高级研究员王合绪观察到，工程机械产品的私人购买比例有所下降，国企购买比例有所上升。比如，土方机械以前90%都是由私人购买，而2009年以来，中铁、中铁建、中水以及石油系统大型国企购买比例明显提升，占比已经超过30%。这显示政府主导投资明显强于民间投资，4万亿经济刺激计划带来的投资需求在2009年初已经开始拉动工程机械产品需求上升。

　　水晶球奖机械行业第二名国金证券董亚光认为，投资拉动效应会在3月-5月真正显现，而且与铁路、公路和市政投资相关的公司受益最大，包括中联重科、徐工科技(000425)和三一重工。

　　行业低谷正在逝去

　　判断工程机械行业景气度的先行指标是客户意向性采购询盘量。据了解，2009年1月-2月，各机械公司主要产品的销售都较2008年四季度有所好转，该指标明显回暖。

　　据此，水晶球奖机械行业第一名中信证券郭亚凌表示，行业景气低谷即将过去，随着政府出台的一系列经济政策和基础设施建设项目得到落实，从3月份开始，环比景气度将逐步好转。

　　对判断行业景气度提升的另一个佐证是，与工程机械行业景气高度相关的建筑用钢、水泥行业同样在2008年12月、2009年1月和2月出现快速复苏。

　　至于工程机械的销售高峰将在何时显现，国泰君安张锦灿表示，4万亿元政府投资带来的需求将在二季度第二轮释放，工程机械的销售高峰将在二季度后期出现。

　　不过，也有不同意见。上海证券机械行业分析师平敬伟认为，3月份行业的销售有可能会比2月份有所回落，不过仍可能比1月份要好。“进入四五月，4万亿投资的项目可能陆续开始开工，行业的销售将明显好转并可持续。届时，行业拐点可能才真正到来。”他说。

　　另一个观察窗口是企业存货。郭亚凌表示，经过几个月的消化后，机械行业各公司的库存状况明显好转，现金流压力也明显减小，订购咨询产品的客户逐步增多，据叶志刚调研，目前各公司存货大概保持在两个月左右的销售量，而且主要以零配件为主。

　　销量回暖及存货压力改善的直接后果就是开工率提高。张锦灿表示，各公司从2月开始，基本都已经开工，主要是为即将到来的销售旺季做准备。

　　实际上，按照以往规律，每年三季度和四季度都是行业淡季，而3月—5月将迎来销售旺季。郭亚凌认为，销售情况将逐月好转。

　　然而，尽管季节性因素可能推高短期需求，但来自房地产以及采矿行业的需求依然疲弱，而且对新兴市场的出口可能进一步恶化。

　　首先是经济减速和出口下滑的风险。目前，工程机械出口的占比约30%，尽管海关数据显示，中国工程机械产品出口结构继续改善，对美日市场的依赖进一步下降，产品的国际市场占有率稳步上升，但如果2009年出口增速远低于15%，则行业增速可能低于预期。

　　其次是房地产投资幅度下滑的风险。目前房地产投资对工程机械需求的拉动约为30%，尽管短期内，房地产的成交量在放大，但房地产行业能否走出萎靡尚有待观察。大型工程对设备的需求毕竟有限，无法完全弥补房地产市场工程量下滑出现的空缺，4万亿政府投资为机械市场带来利好并不能完全抵消房地产领域投资下滑带来的负面效应。

　　此外，行业的趋势性回暖还取决于4 万亿投资的见效程度和基础设施建设的进度等。

　　细分产品的受益程度不同

　　随着4万亿政府投资计划的逐步推进，国家重点投资及鼓励投资领域相关的工程机械机种，表现将强于其他机种。

　　郭亚凌表示，在国际金融危机和国内经济减速的情况下，行业内部将出现分化，不同产品和不同公司恢复到前期景气的时间将会有所差异。其中，库存水平，产品保有量的大小，企业财务状况和现金流情况，以及产品所占出口的比重都将影响行业各子产品复苏的时间。

　　中银国际机械行业分析师胡文洲也持类似观点。他认为，旋挖钻机和工程起重机将是4万亿政府刺激计划的最大受益者。

　　实际上，更细化来看，机械行业按照产品复苏的先后顺序排序可能是：旋挖钻机、履带式起重机、汽车起重机、混凝土机械、挖掘机、推土机、叉车、装载机。之所以这样排序，是因为4万亿投资拉动的主要是交通运输业，如高速铁路、高速公路、桥梁等项目，而这些项目施工对旋挖钻机、履带式起重机需求拉动最大。

　　由于明年对铁路的投资将创造历史上最大规模和增速，用于铁路建设专用工程机械、旋挖钻机将爆发式增长，而用于基础设施较多的推土机路面机械、用于基础设施和能源建设的汽车起重机等有望小幅增长；用于能源建设较多的履带起重机可望继续保持较快增长；而用于房地产开发、采矿业和冶金能源行业建设生产过程的装载机、挖掘机和混凝土机械可能出现负增长。

　　根据工程机械行业协会的预测，每1000公里高铁建设里程需要以旋挖钻机为主的桩工机械200台，则按照“十一五”期间高铁、客运专线1.6万公里的建设里程将需要旋挖钻机3200台，这几乎是2008年全国旋挖钻机销量的3倍以上。而叉车作为物流机械，与国际贸易环境密切相关，复苏较慢。同样的，装载机产品的标准化特性强，企业库存多，因此其需求启动最慢。

　　中联重科和三一重工是重点

　　招商证券分析师刘荣认为，工程机械行业在扩张性财政政策下局部复苏。预计未来半年，工程机械的销售将稳步走高，全年销售收入有望增长10%左右，行业销售利润率将走出低谷。同时，行业竞争格局趋于集中，资源和资金将向优势龙头企业集中，优势企业的竞争优势将得到提升。在工程机械行业预期向好之时，应给予高估值，尤其是具有自主品牌和研发能力的优势企业，更应得到估值溢价。

　　其中，中联重科(000157)和三一重工(600031)最值得关注。若上述假设成立，预计2009年旋挖钻机和履带起重机将快速增长，而2008年，中联重科旋挖钻机销量超过80台，2009年预计超过150台，增长接近100%。

　　过去四年中，三一重工的销售规模和盈利水平一直处于领先地位。实际上，三一重工一直在走产品高端路线，在这场金融危机中，由于高端客户的需求及付款条件优于普通客户，所以受经济危机影响较小。此外，2009年新产品旋挖钻机和挖掘机的规模化生产，将可能给三一重工的业绩带来超预期增长。2008年，三一重工旋挖钻机销量超过300台，按其制定的销售计划，2009年该数字将翻一番。■

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