当金融危机深化和大宗商品泡沫破裂

　　使得上一轮出手的中国企业在海外

　　并购上裹足不前时，肖亚庆却主导了迄今中国最大一宗海外投资案

　　—一个新交易时代开始了

　　《环球企业家》 本刊记者 袭祥德

　　当那宗震惊世界的交易最终签署之后，时任中国铝业集团公司总经理的肖亚庆“犒劳”大家的方式，是在伦敦的一家酒店喝几杯。

　　摆脱了无休止的争吵与熬夜，肖亚庆心情相当不错。几个小时前，他代表中国铝业(以下简称“中铝”)与力拓公司(Rio Tinto，以下简称“力拓”)董事长保罗·斯金纳(Paul Skinner)最终签署了一项注资协议——该协议于2月12日由中铝与力拓共同宣布，主要内容是：中铝拿出195亿美元现金入主力拓，其中72亿美元购买力拓发行的可转换债券，123亿美元入股力拓铁矿、铜矿、铝矿在内的九大核心资产，以挽救这家财务紧张的矿业巨头。根据协议，中铝可在转股期限内的任何时候选择转股。转股后，中铝在力拓集团整体持股比例将由9.3%增至约18%。同时，中铝将提名2位非执行董事进入力拓集团董事会。

　　“喝酒的时候，我建议每个人都要讲一个自己经历的故事，非常有意思。”肖亚庆告诉《环球企业家》，异常艰难的谈判过程让他终生难忘，他甚至多次提到，以后要把这段经历写成一部精彩的小说。

　　这是迄今为止中国最大的一笔海外投资交易，且是中铝对力拓的第二次出手。2008年1月31日，中铝联合美国铝业以140.5亿美元在伦敦证券交易所发动“黎明突袭”，一举收购力拓伦敦上市公司12%的股份，成为力拓单一最大股东，并成功阻击了必和必拓对力拓的高调合并计划。在中铝内部，195亿美元的交易被称为“二期工程”，连同一期在内，中铝累计向力拓投入了近340亿美元，在中国改革开放30年及中国企业“走出去”的10年中，这无疑是史无前例的一次大胆探索，无论是规模还是战略上。

　　“榜样的力量”迅速彰显。几天后，中国五矿集团宣布以26亿澳元(约合17亿美元)现金，全资收购全球第二大锌矿开采商Oz Minerals；湖南华菱钢铁则以12.4亿澳元收购了澳大利亚第三大铁矿石生产商FMG公司16.5%的股份。

　　正如日本企业1970年代对澳大利亚资源的大举收购一样，部分中国企业在政府财力雄厚、金融危机蔓延的特殊时刻，正试图抓住收购全球自然资源和矿业资产的良机。肖亚庆即是其中之一，他的“逢低买入”策略，在此次收购案中体现得鲜明而实用。

　　海外巨头们则对这些腰包鼓鼓的“中国买家”心情复杂。一方面，他们对中国掀起的“国际大采购”心怀警惕——在他们看来，中国对催生全球大宗商品的泡沫难逃其咎；但另一方面，他们又急需中国企业的资金——在这样一个“坏年景”里，有钱并且乐意花钱的人并无太多选择。

　　有着“最精明的买家”之称的肖亚庆，显然对此洞若观火。一位参与谈判的投行人士向本刊这样形容肖亚庆：有眼光、有胆识、果敢，其野心勃勃打造多金属国际化矿业公司的战略，让国际社会、合作伙伴印象深刻。肖本人亦多次表示，中国企业一定要参与资源全球化的过程。而他所主导的对力拓的两次交易，或将开启一个全球资源的新交易时代——越来越多的中国买家将成为不容忽视的新主力。

　　只不过，由于目睹了部分中国企业国际化“冒进”的代价，如今的中国买家采取了更为谨慎而务实的策略。“老太太买菜都知道抄底，我们国有企业更有理由这么去做。”国资委研究中心副主任李保民对《环球企业家》表示，中铝的做法尽管有些冒险，但却再正常不过。

　　可资借鉴的是，那批2003年之后踏上国际化征途的企业——TCL并购汤姆逊、中海油并购优尼科、华为竞购3COM、上汽并购双龙等充满想象力的尝试纷纷受挫，即便是过往为人称道的联想并购IBM PC业务的交易，2009年也显露出整合不利、经营不佳等问题。亦有一批贸然出击的企业在2008年尝到了苦果——平安入股富通、国家开发银行入股巴克莱银行、民生银行入股美国联合银行，皆浮亏甚巨。对这些中国公司来说，国际化不得不成为一项谨慎的决策，众多企业推迟了原本雄心勃勃的海外并购计划，而首选深耕本土市场。

　　如此背景下，中铝斥资195亿美元入股力拓，格外引人注目。不过，李保民表示，中铝第二次出手力拓的风险已降至最低，“有句老话是，肉烂在锅里，它不是别的东西，而是实在的矿山，价格即使再降，但东西还在那里，而且中国是需要它的，这就是最重要的价值。”

　　不过，很少有人能体会到肖亚庆为达成交易所承受的压力。2008年初中铝入股力拓后，中铝的投资浮亏已达70%以上，肖必须面对投资的巨大损失，及国内舆论的谴责。而今选择对力拓增资，更需过人的勇气与智慧，且要甘冒亏损继续扩大的风险，当然，这种激进的国际化战略还须获得中国政府的首肯。

　　至少目前看来，肖亚庆成功化解了诸多压力。包括国家开发银行、中国进出口银行在内的金融机构，也愿意为这一交易提供融资，以确保中铝能在3月31日前完成融资。倘非如此，以中铝60%的资产负债率及2008年的惨淡业绩，完全没可能达成这一交易。

　　2月17日，肖亚庆被正式任命为国务院副秘书长，这也为他的央企领导人生涯画上了一个圆满句号。

　　但对中铝及肖亚庆的继任者熊维平而言，未来的一切还不容乐观。这一交易必须在今年5月召开的力拓股东大会上获得50%以上的股东支持，才能最终通过。同时，该交易还面临中国、澳大利亚、加拿大、美国等国监管机构的审批。

　　与此前国有企业大宗海外并购的遭遇相同，这一交易在海外被普遍认为是一项国家战略行为。基于此，力拓股东的反对意见和澳大利亚政府的严格审批，都将增加交易风险。

　　刚从澳大利亚路演归来的中国铝业公司副总经理、新闻发言人吕友清也对《环球企业家》直言“压力巨大”，且交易最终达成充满变数。与此同时，中铝的国内业务也在经历剧烈阵痛，这些都让中铝难言轻松，必须随时应对挑战。

　　猎手

　　“我们拿到的部分是世界最顶级的资源，以前是不可想象的。”2月16日上午10点，肖亚庆最后一次以“中国铝业集团公司总经理、中国铝业股份有限公司董事长”的身份接受了包括本刊在内的媒体采访。这位刚刚从伦敦归来的掌门人神情疲惫、声音沙哑，但却难掩兴奋之情，犹如刚刚经历过一番厮杀并获胜的猎手。

　　肖亚庆表示，195亿美元交易是第一次投资的延续，中铝用了一年时间达成这一交易；如果没有第一次入股力拓，就没有如今的战略合作。对于外界纷纷传言他将调任国务院副秘书长一事，肖并未直接否认，但他强调，中铝力拓的合作是中铝管理层集体一致的选择，不会因为工作调动而出现变化。

　　实际上，据本刊了解，自2007年底雷曼兄弟、中国国际金融公司成为中铝财务顾问，并帮助中铝在2008年1月成功突袭力拓后，这一团队就未停止工作，而是着手为中铝伺机发动第二次“进攻”做各种准备。

　　美国铝业公司亚太区兼中国总裁陈锦亚向《环球企业家》回忆，2007年11月，当必和必拓合并力拓炒得热火朝天之际，美国铝业董事长兼首席执行官艾伦·贝尔达(Alain Belda)与肖亚庆有过一次重要会面，双方几分钟便达成了一致，就是必须对力拓进行重大行动。随后，中铝联合美铝突袭力拓，成功将必和必拓堵在门外。

　　肖亚庆认为，不参与全球大公司之间的并购，中国企业国际化的空间将越来越小。因此，当中铝拥有9%力拓股份后，他一直在考虑增持力拓的可能性。

　　“对肖亚庆来说，打赢了对必和必拓的阻击战，但由于股价下跌而出现浮亏，他最想做什么？肯定是再次对力拓出手。”陈锦亚表示，中铝在第二次出手前与美铝进行了充分沟通。

　　但在2008年上半年，面对力拓起伏不定的股价，及两拓合并的一波三折，肖亚庆及中铝财务顾问始终没有找到合适的介入时机。

　　转机出现于2008年8月，力拓首席执行官艾博年(Tom Albanese)以个人休假的方式到北京观看奥运会。期间，肖亚庆与之进行了深谈，以探讨双方可能的合作形式。会面的最大收获，是激发了更大的想象空间。双方漫长而艰难的谈判，也从奥运会结束后展开。

　　与第一次“突袭”不同，这次195亿美元的交易，显然经过了长时间的谈判与磨合。力拓中国区总裁路久成证实了这一点，他表示，2008年初，中铝首次购买力拓股票时，根本没和对方打招呼。在突袭之后，双方才开始接触。

　　与中铝接触，力拓显然也有自己的算盘。2007年，力拓收购阿尔坎铝业(AlcanInc。)后背负了近400亿美元巨额债务，必须通过出售部分资产甚至与必和必拓合并才能解决财务问题。在当时，必和必拓、中铝是最可能助其渡过难关的两家企业。

　　不过，中铝与力拓最初的谈判并不顺利。由于全球矿业仍在增长，铁矿石价格创纪录地提升，力拓提出了极高的收购价格，几乎让中铝望而却步，更多时候，双方仅限于探讨层面。

　　2008年9月，美国雷曼兄弟公司的破产加剧了全球金融危机。艾博年对矿业过于乐观的看法开始转变，中铝的角色亦从两拓合并的“狙击手”，逐渐转变为金融风暴中的“猎手”。与此同时，雷曼兄弟中国业务并入野村证券后，中铝的顾问团队得以保留下来，并继续作为增持力拓交易的首席财务顾问。

　　进入10月后，力拓股价开始大幅下跌，短期内跌幅高达50%，这给力拓造成严重财务压力。更要命的是，出于对全球矿业的悲观预测，必和必拓在11月正式宣布放弃对力拓的敌意收购，力拓董事会立刻感受到了沉重的债务压力——他们必须在2009年筹集到近200亿美元还债。

　　正是在全球经济风声鹤唳的关口，中铝与力拓展开了实质性谈判。由中铝海外控股有限公司总裁王文福、中铝海外开发部主任赵振刚以及财务顾问所组成的工作团队，与力拓工作团队以香港为基地展开了密集谈判，肖亚庆则频繁辗转于北京、香港、伦敦之间。

　　对肖亚庆来说，这很可能是一个千载难逢的机遇。毕竟，中铝能够入股力拓的核心资产在一年前根本无法想象，按照当时的市值，中铝要达成此交易至少需要800亿美元。而现在则仅需要四分之一。

　　其实，2008年末，中铝在与力拓展开谈判的同时，也在评估另外一个问题，即，是否再次与美铝联合出击？不过，初步沟通后，双方发现在如何继续往下走及具体执行层面存在不同意见。当《环球企业家》向陈锦亚求证财务压力是否是美铝放弃的原因时，他回答：“一个雄才大略的领导(指艾伦·贝尔达)，如果为了减少几个亿的财务压力就做出这么重大的决策的话，根本不可能。”

　　最终，美铝决定将所持有的新加坡ShiningProspectPte.Ltd(中铝为收购力拓股份而成立的特殊目的公司)可转换票据提前赎回，这也意味着其拥有的力拓股份转让给了中铝，以使中铝拥有100%自由度，更利于中铝与力拓建立战略合作。2008年初，美铝投资12亿美元帮助中铝收购力拓股份，赎回价格为10.21亿美元，从财务角度看，美铝损失了1.7亿美元。

　　“很多人都说，美铝为什么没有参与第二次？他们不知道的是，在中铝最需要美铝时，美铝做出了选择，所以我们内部开玩笑说，放手也是一种爱。”陈锦亚说。

　　逼宫

　　矿业形势恶化，也推动了中铝的第二次出手。

　　截至2008年12月31日，力拓伦敦的股价已跌至每股14.9英镑，与中铝第一次出手时相比跌幅高达74%，浮亏给肖亚庆带了巨大的压力——单是第一次出手时的贷款利息就已让中铝捉襟见肘。

　　在国家开发银行高级经济学家吴志峰看来，中铝第一次购买力拓股票的时间“确实有点早”，以致账面损失惨重，“但资本市场就是如此，再高明的人也很难预测几个月以后的资产价格下跌。”不过，经过全球金融危机的冲击，大宗产品价格已到了相对低点，目前不失为一个合适的出手时机。

　　而在此前的12月10日，由于市场需求锐减，力拓不得不裁员14000人，并开始出售非核心资产，以筹集资金偿还债务。但力拓形势的恶化，并不意味着谈判难度会降低。

　　尽管在2009年1月，中铝力拓交易的大致框架已经形成，但在具体价格等方面，谈判仍非常艰难。力拓要价很高，不仅包括实物资产的定价，还包括可转债的回报率。中铝提出的回报率是9%，力拓拒绝接受，后来力拓同意9%可以是税前回报率，又遭中铝拒绝。双方一度为这些关键问题争论不休。

　　力拓在谈判中之所以态度强硬，在于它还有另外的选择。从一开始，力拓董事会中就存在着两种意见：一种是中铝方案，通过发行可转债并出售少数股权可一次性筹集到足够的现金偿债；另一种则是配股方案，通过向所有股东配发新股，并辅以出售部分资产，也可解决问题，这样可以保证力拓资产的完整性和运营的独立性。

　　在中铝方案的反对者中，最强烈的就是力拓候任董事长吉姆·棱(Jim Leng)。此前任职塔塔钢铁副董事长的吉姆·棱，今年1月14日被任命为力拓公司董事，并计划于4月20日接替斯金纳担任力拓下一任董事长。

　　1月20日前后，为说服这位关键人物接受中铝方案，斯金纳还与吉姆·棱一同飞往北京，在中铝总部与中铝高层进行了讨论，以进一步了解这家中国企业，同时，他们还拜访了国资委负责人。

　　这些试图缓解吉姆·棱忧虑的努力并未奏效。吉姆·棱始终不支持中铝方案，坚持配股才是最佳选择，这造成了力拓董事会的分裂。吕友清认为，尽管配股不失为另一种解决方案，但实际却并不可行，力拓没办法筹集到足够的现金。力拓董事会也有同样看法，除吉姆·棱外，多数董事倾向于中铝方案。

　　不过，出于对股东批准、政府审查的担心，肖亚庆要求力拓董事会必须完全达成一致，以避免交易后的风险，“否则我们没有办法签约。”肖告知对方。2月7日，他收到力拓的消息，“董事会已经达成一致，未来10个小时内董事长将辞职。”对已经有136年历史的力拓而言，这显然是一个艰难选择。

　　此时，中铝即将与力拓达成巨额交易的新闻已公诸于世，媒体纷纷猜测这一交易的具体金额及达成交易的时间，最终，时间被锁定在2月12日力拓公布2008年业绩报告之前。

　　“2月12日是最后时点，在此之前不达成交易，力拓就会与别人合作，实施别的方案，就没有我们的份了。”肖亚庆告诉《环球企业家》。2月9日，肖登上了前往伦敦的飞机，准备与力拓高层进行最后的谈判。当天，力拓对外公布了吉姆·棱为使董事会达成一致意见而辞职的消息，这为中铝力拓顺利完成最后的签字铺平了道路。

　　不知是有意还是无意，当天，中铝也向海外媒体透露，公司董事长肖亚庆即将离职，这令舆论震惊不已。吕友清对《环球企业家》否认了“这是一种策略”的猜测，但不管用意及背景如何，这一重磅新闻也在一定程度上给力拓造成了压力，加速了最终的签约。

    相关专题：

    中铝美铝140亿美元入股力拓

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。