本报记者 王涛

　　2月21日，三元股份传出了更确凿的消息：3月2日审议竞买三鹿资产，并将借助三鹿原有产能、市场、技术、销售网络实现业务结构调整，实施全国范围内的业务扩张计划。

　　业内人士认为，三元在几天后的竞拍中胜出几无悬念，但后续整合将面临先期运作投入高、现金流压力大的挑战。

　　现金流压力

　　的确如此，即使“干净”地获得了三鹿的优质资产，三元仍面临不小的挑战，资金便是其一。

　　且不说筹募如此大的资金并不易如反掌，单就成功竞买后的情况而论，三元所需的市场启动资金和营运资金的数额就很大。一份研究报告表明，除了收购资产所需的大约8个亿，三元可能还需要注入同样数额的资金作为流动资金，以尽快恢复生产。

　　那么，这部分现金从哪里来？尽管定向增发的具体方案已经出台，三元也提到对于募集资金不能满足后续整合、运营需要时由河北三元通过银行借贷等方式解决，但这似乎并不能让业内人士释怀。

　　凌雁管理咨询公司首席咨询师林岳表示，在整合过渡期，三元要与三鹿员工、经销商等各方面进行磨合，整个过程涉及包括将研发力量收归自己麾下在内的人员之间的融合，要重新树立他们的信心等，这必然需要一定的费用投入。

　　“毫无疑问，三元的运营成本会大幅增加，其在财务上也必然面临较大压力，甚至还可能承担一段时期的亏损，而整个过渡期将持续一到两年的时间。”林岳说。

　　这段时期，如果公司盈利不能相应增长，则净资产收益率短期内将明显下降。对此，三元应当要有心理准备，不能操之过急。

　　挑战将“越来越具体”

　　受“拟并购三鹿资产”消息刺激，复牌之后的三元已经连续几天涨停。但是，东北证券分析师吴雁预测，三元股价并不具有很强的支撑力，最终将回归理性。“毕竟三元正式运作接收来的资产后，会面临很多不确定性，这也使人很难在短期内看清其盈利能力。”

　　林岳认为，三元至少在奶源、生产线、研发力量、销售渠道等四个方面面临着巨大挑战。以销售渠道为例，三鹿集团已培育起一支成熟的经销商队伍，并建立了覆盖全国的市场网络，尤其是在河北及周边地区占据了明显的主导地位。那么，怎样用三鹿的销售渠道扩展自己的产品便是三元无法回避的问题。

　　此前，三元的销售网络主要集中在北京地区，在二三线城市及乡镇的市场开拓上并没有突出成绩。此次擒“鹿”后，如何调配全国销售网络对三元是一个不小的挑战。

　　诸如此类，挑战将“越来越具体”。就目前而言，三元接盘之后，首先要做的或许就是在各个环节加大品牌营销力度，使之能有效地拉动需求。

　　不过，在业内人士看来，这种带有明显的政府主导意图的收购行为，在其后续的整合过程中也可能会继续得到政府有关部门的引导和支持，这将有助于三元扩大品牌影响力、跻身行业一线。

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