经济观察报 记者 贺文 胡中彬 2月16日，因并购石家庄三鹿集团股份有限公司(简称“三鹿”)事宜而停牌了四个多月的北京三元食品股份有限公司 (600429.SH，简称“三元股份”)终于复牌。

　　一直在股票市场上波澜不兴的三元股份，因为介入并购三鹿，意外遭到投资者“厚爱”。在停牌期前后，三元股份连续九个涨停板，股价也随之翻了一倍。

　　三元接盘三鹿，机遇抑或挑战？业内分析人士认为，对于三元股份来说，它看中的可能不是三鹿巨大的生产能力，而是三鹿在全国非常发达的销售渠道和网络，这将为“三元”品牌迅速在全国打入各地、各级市场帮助巨大。

　　热与冷

　　2月14日，三元股份首次明确表态将参与三鹿资产的竞拍，并公布了竞拍相关计划。三元股份董事会也已经商议好，要通过非公开发行方式募集资金8亿元-10亿元，用于竞买三鹿破产财产及后续整合、运营，全资子公司河北三元食品有限公司(简称“河北三元”)及三元股份的实际控制人北京三元集团有限责任公司(简称“三元集团”)将组成联合竞买体。

　　“三元股份并没有太多机会，仅仅是事件性机会。”北京某券商自营部门人士称，三元股份的涨幅也着实出乎他的意料，但他仍然坚持认为不应该参与。这位人士近期曾经买入了伊利股份，但却对三元股份敬而远之。他表示，作为机构投资者，需要有明确的理由看好才能够考虑进入，虽然整个乳品行业因为前期大跌出现了价值洼地，但三元股份自当时起连续多日涨停，并不具有这种估值优势，因此，更没有理由来买入。

　　上海某基金公司研究总监也表示，机构参与这种股票风险太大，该机构没有研究员推荐过。

　　事实上，和机构投资者的谨慎相比，一些游资却更善于把握这次难得的炒作题材。

　　三元股份在2008年9月停牌前的六个涨停中，最初交易量并不大，到第五个涨停板(9月24日)时，交易量才开始放大，一些资金得以进入。当日，东方证券上海宝庆路营业部买入量最多，达到了4468万元。就是这个席位，在三元股份复牌后的的2009年2月18日大量出货，当日卖出量高达6645万元。无疑，该营业部成为这段时间炒作三元股份最主要的力量。

　　而在三元股份复牌后第三个涨停日，换手率已经高达了15%。当日，国泰君安上海杨树浦路营业部买入金额高达1.5亿元，相当于吃掉了当日40%的筹码，其对当日股价的贡献可见一斑。

　　在这几个交易中，均没有看到有机构的席位出现，也证实了机构的态度谨慎。

　　深圳一位私募基金人士分析，三元股份此前疯涨主要是其在三聚氰胺事件中被动受益，一些敢于冒险的资金参与的事件性炒作；复牌后继续涨应该是因为有收购三鹿的方案，提供了游资继续拉高出货的口实。

　　多数证券机构对三元股份 “静观”的主要原因是：三元竞买目标资产能否成功、收购资产的盈利能力如何，都存在很大不确定。

　　招商证券分析师朱卫华认为，三元即使收购成功，倍增的企业规模，对管理提出更高要求。“三鹿以奶粉为主，三元股份以巴氏奶为主，经营模式差异较大，合得好是种互补，合不好则很容易松散垮掉；三元股份销售收入50%-60%来自北京及周边地区，现在要管理三鹿的全国市场，完全不一样；三鹿的经销商为三鹿兜下退货形成债权，此次只得到部分清偿，元气大伤，能否继续为三元来开拓渠道？”朱卫华说。

　　暗修栈道

　　三元股份董秘王钤2月19日接受本报采访时说，自竞拍、复牌公告后，他们现在主要忙碌的是3月2日即将召开的2009年第一次临时股东大会，会议内容主要是表决董事会已经通过的关于参与竞拍三鹿资产的系列议案。问到如果三元竞买成功、下一步将如何运营时，王钤说，这些都要等到3月初的竞拍完成后才能对外公布。

　　在三鹿进入破产清算程序后，三元股份全资子公司河北三元于2008年12月29日与三鹿管理人签订了《资产租赁协议》，租赁、运营三鹿在石家庄的六家核心工厂的资产。王钤说，目前租赁开工的生产厂仍在继续运营。2月12日，三鹿被法院宣布破产当天，三鹿旗下核心资产之一的三鹿乳品二厂的员工，身着三元标识的工作服在生产线上包装“三元”牌的液态奶。

　　事实上，三元方面为接盘三鹿资产所做的准备工作一直在悄然推进中。其中，三鹿原有奶粉生产线的重新启动是重点之一。

　　早在一个月之前，三元方面对包括北京在内的全国奶粉市场的调研已经完成。一位原三鹿的代理商透露，当时的调研主要是了解市场上主力奶粉产品的价位、畅销产品有哪些等。

　　重启三鹿奶粉生产的运营团队，高管主要由三元的人员构成，而为销售做前期准备工作的则是三鹿原来的销售团队。

　　三元接手后的新奶粉产品的包装设计、产品定位都已经完成。只是，这一切准备工作，三元和三鹿方面对外都保持缄默。

　　有知情人士估计，如果三元成功接盘三鹿资产，新的奶粉产品可能在今年四、五月份进入市场。

　　来自三鹿销售和代理商的消息说，三元计划先期在河北、河南、安徽、江苏、山东、山西等地恢复三鹿原来的销售网络，通过这些区域市场的测试，来观察新产品的产能、市场接受度等。之后可能会在北京、天津、上海等中心城市推开，估计其间的间隔大约在一到两个月。

　　据三鹿代理商介绍，三鹿奶粉、液态奶的一级代理商各有四百多家，网络覆盖全国，甚至在新疆、陕西山区都有涉足。在三鹿奶粉代理商最近的一次碰头会中，只有不到10%的奶粉代理商对于会否继续与三元合作、代理新的奶粉产品有异议。“之前三鹿的产品虽然出了问题，但是奶源、生产基地、技术和工人都是不错的，也是立马就能启动的资源；三鹿的代理销售渠道也都基本完好，现在就好比是，渠是现成的，就差往里注水了。”三鹿奶粉最大代理商、北京市世行商贸公司常务副总经理姚文华说。

　　上述知情人士透露，2月25日，三鹿出差在各地的销售人员将在石家庄总部统一开会，汇总各自了解到的代理商、经销商的反馈。而具体的销售政策、推出新产品的详细信息等，在这次会议后可能更明朗。

　　之前靠着“三鹿”的品牌效应就能轻松完成销售任务的三鹿销售人员，现在最关心的是可能的新东家三元将给新产品制定什么样的市场策略：比如是以市场占有率、消费者认知度为主导，还是以保本、利润为主导，这将大大影响新产品进入渠道后的效果。

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