□记者 倪洪章

　　从2008年年初“东新恋”遭到狙击宣告失败开始，东方航空集团公司一路坠入冰窟：资不抵债近乎成真，加上航油套期保值所致几十亿元人民币浮亏，东航几乎没有了任何可以回转的余地。等待注资和重组，也许是东航最终的归宿。

　　根据上市公司东方航空(600115.SH)已公布的财报，今年前三个季度报亏23.34亿元。10月31日，东航又发布公告称，公司航油套期保值合约所测算的公允价值损失约为18.3亿元人民币。而近期出现的油价持续性暴跌，让在套期保值中看涨的东航不得不接受未来更大的亏损，到11月14日，业界给出的浮亏数据是47亿元。虽然合约还没有真正交割，但油价下跌的趋势还没有明显迹象止住，因此东航未来挽回损失的希望可能会落空。

　　这对业绩一直不佳的东航是一记致命打击。

　　国内国航、南航和东航三大航空公司中，东航近几年的业绩一直最逊，今年上半年公司营业收入为191.97亿元，净利润只有0.41亿元，却主要来自于汇兑收益和公允价值收益。第三季度公司出现较大规模亏损，资产负债率达到98.491%，距离零净资产率只有一步之遥。10月29日，东航又发布全年业绩亏损预警，称2008第四季度为航空业的传统淡季，全球经济衰退迹象明显，航空需求下滑趋势短期内亦难以改变。东航董事会秘书罗祝平在接受采访时说，2009年上半年东航“肯定亏损”。

　　东航久病不振，冰冻非一日之寒，2006年，国航赢利35亿元，南航扭亏为盈，而东航却报出28亿元巨亏，当年负债率已高达93%。2007年国航赢利42亿元，南航赢利18亿元，而东航赢利只有5.8亿元。

　　德邦证券分析师郑庆平分析说，“东航现在的困局有它的历史原因，主要是受到当年中国民航业重组拖累的影响。”但他也指出，东航在内部管理上存在问题。有业内人士分析认为，东航近年高层频频生变，战略难以得到持续，是其衰落的重要内因，而内部管理的混乱更是大大削弱了公司的市场竞争力。近两年来，东航传出一系列公司丑闻，公司副总和子公司总经理因涉嫌违纪被纪检部门控制，今年3月东航集体返航事件，让东航声誉受到重大损失。

　　但现在，让东航感到棘手的是套期保值的惨败，这将经营状况疲软的东航往深渊拽得越来越远。最近几年航油价格一直攀升，航油占航空公司运营成本的比重也在大幅走高，由2001—2002年的22%大幅走高至42%左右。为对冲航油价格不断走高所带来的成本压力，东航自2003年11月开始做航油套期保值。东航CFO财务总监罗伟德称:“我们做航油期货是为了固化航油成本，规避国际航油市场价格大幅波动的风险。”其间东航一直在向国家有关部门申请，要求获得开展航油期货交易业务的资格，但一直没有得到国家批准，东航通过高盛、摩根、瑞银、汇丰等国际著名投行，买入航油期权进行航油套期保值。

　　今年8月份，期货市场上的原油价格飙升至147美元一桶，舆论认为200美元一桶指日可待，这让航空公司一方面经营压力倍增，另一方面又纷纷着手通过套期保值获得赢利。孰料短短三四个月，原油的价格已经跌到了40美元一桶，在套期保值中看涨的国航和东航都因此而重重摔在地上。其中国航浮亏额最大达31亿元，东航损失18.3亿元(10月31日数据)。

　　现在，各种关于东航重组甚至被拆分的传闻甚嚣尘上，其中东航与同以上海为基地的上海航空进行重组合并的可能性最大，但东航属国务院国资委管辖，上航属上海市国资委管辖，双方重组的难度可能会非常大。重组各方对重组传言也从未给予明确表态。

　　在经历了噩梦般的2008年后，这家老牌航空公司已经失去了自救的力量，未来只能仰仗政府救助。