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九宗大型钢企并购创十年纪录 危机炼出精钢
本报记者 商言
12月15日，唐钢股份(000709.SZ)就重大无先例资产重组事宜发布公告，继续沿用了8日首次出现的“取得了较大进展”的字样，但同时表示，仍存在一定不确定性，公司股票将继续停牌。
与此同时，唐钢股份另一重要的时间之窗也悄然开启，自本周起唐钢转债进入新会计年度,如果开盘后唐钢股价连续30个交易日低于转股价格13元的70%即9.1元,其将面临可能支付30亿元现金的回售压力。
但唐钢股份停牌前的股价仅为4.28元，离9.1元有一倍多的距离。因此正在酝酿的重组方案中，将不得不对此因素进行考虑，某接近河北钢铁集团的人士表示。
唐钢股份可谓钢铁行业的缩影：需求萎缩导致经营不振、现金流吃紧及股价大幅下滑。但行业之危恰是并购之机，钢铁行业在2008年大规模重组的爆发就是证明。从年初至今，大型的钢铁并购已有9起，创造了近10年来的最高纪录。
12月13日，工业和信息化部部长李毅中在一次发言中提出，将积极推动重点行业的企业兼并重组，鼓励优势企业做大做强，在其列举的行业中，钢铁赫然排在首位。
钢铁业做大做强：日本之鉴
钢铁行业遭遇“寒冬”始于今年下半年：需求急剧下滑之下，钢厂合同锐减约50%，企业库存严重，全行业在4 个月之内粗钢日产水平就下降了28%。在国信证券看来：行业发展出现“硬着陆”。
但是，在这种不断蔓延的行业之危中却孕育着并购的良机。
从目前钢铁类股票价格看，11月初，近40家钢铁类上市公司中有26家已经跌破其净资产，近期的反弹也并未使该状况有大的改观，钢铁类上市公司估值水平已低于历史最低水平，存在大量折价收购机会。
据中钢协、宝钢研究院的数据显示，中国钢铁行业的产业集中度很低，目前国内约有1200家钢铁企业，前66位只占总产能的79%，这与其它钢铁大国的产业集中度相去甚远。
而我国钢铁产业的指导政策《钢铁产业发展政策》明确提出：2010年排名前10位的钢铁企业集团钢产量占全国产量的比例要达到50%以上，2020年达到70%以上，由于国家对新建钢铁项目实行严格的审批制度，因此行业集中度的提高显然将主要靠并购来实现。
钢铁行业的发展轨迹：“行业产能做大、落后产能增加→落后产能盈利下滑、行业利润分化→落后产能淘汰、并购导致产能向大企业集中→行业整体做强”，中原证券分析师胡皓认为，我国目前正处于发展轨迹的第二个阶段，而迈向第四阶段的速度和效果则取决于第三阶段的实施情况。
多位业内人士指出，在行业调整中靠并购转危为机，邻国日本是一个可供借鉴的例子。
1973 年12 月，二战后规模最大、程度最深的世界经济危机——“石油危机”爆发，钢铁行业在经过长达8年的快速发展后进入寒冬。日本采取的应对措施是首先减量经营、抑制企业规模扩大、加强技术改造与设备更新，随后通过兼并整合“做大”、结构升级“做强”。
经过此次调整后的日本钢铁业，不仅诞生出新日铁、JFE 等国际钢铁巨头，同时实现了由钢铁大国向钢铁强国的崛起。至1979 年下半年第二次石油危机爆发，日本钢铁业因已完成产业结构升级，受危机的影响最轻，其它国家的钢铁业则再次经历深幅调整。
在对各国应对危机的方法进行对比后，胡皓得出结论：应对危机最好的方法，是类似日本的淘汰落后产能、兼并整合“做大”、结构升级做强等措施真正提升“内功”。
平安证券钢铁行业高级研究员聂秀欣认为，2009 年，钢铁行业的调整对企业来说，既是挑战，又充满机遇，能够在产业调整中，顺应下游需求调整产品结构，并适时进行兼并收购的企业，将有望在下轮景气周期中脱颖而出。
9起并购创纪录
钢铁业的并购早已在如火如荼地展开，2008年年初至今，大型的钢铁并购案已经有9起，创造了近10年来的最高纪录。
这9起并购中，既有三大央企做为收购方的主角，又有区域霸主的粉墨登场：宝钢收购广钢、韶钢，武钢兼并柳钢，河北钢铁集团成立，山东钢铁集团成立，鞍钢股份并购天治钢板，华菱并购锡钢；新兴铸管收购新冶钢铸管厂；沙钢收购江苏永钢；山东钢铁收购日照钢铁。
而其中最为引人注目的则是两起已经进入上市公司层面整合的案例：河北钢铁集团旗下唐钢股份、邯郸钢铁、承德钒钛正在停牌酝酿的“重大无先例重组”，曙光初现；攀渝钛业、攀钢钢钒、长城股份三家“攀钢系”公司的整合则在12月12日钢钒GFC1于争议中落幕后进入一个新的阶段。
进入2008年来出现的这次并购潮，除“行政化并购”外，另一个重要原因是企业盈利能力下降、面临现金流压力、环保要求不达标等而发生的并购，这可称之为“市场化并购”。 胡皓认为，“市场化并购”与“行政化并购”相结合的方式，是提高我国钢铁行业集中度的有效方式，行业并购大戏将愈来愈精彩。
但海通证券钢铁分析师刘彦奇对市场并购的前景并不乐观，他认为，市场寄予希望的重组、市场淘汰以及这二者带来的类似稳定吨钢利润等利好遥不可及。
刘彦奇认为，小钢企灵活且生命力顽强，这一轮下来，很多大钢厂反而深度套牢，在钢价还没有稳住的时候，很多小企业就开始盈利从而复产了。集中度难以通过市场化方式得到提高，主要得看行政整合。
中金公司分析员罗炜则对扯起市场并购大旗的宝钢股份预期良好：公司财务结构良好，当前净债务权益比和资产负债率分别为37%和53%，利息保障倍数高达24。在钢铁行业下行周期中，较小的新建项目初期亏损压力增强了公司抵御风险的能力，良好的财务结构有利于公司在行业低谷期进行兼并收购。
并购成2009年唯一关注点
尽管对主导的并购方式存在争议，但在行业下滑和并购高发已成普遍预期之际，多位投行界人士却得出大致相同的结论：2009年将难现行业性的机会，唯并购将成为值得关注的亮点。
“政策支持+企业并购实力”是我国钢铁企业扩大规模的主要因素，中投证券初学良认为，并购先在集团层面展开，然后通过整合将优质资产注入上市公司是大的趋势。
长江证券分析师刘元瑞则认为，从短期股价的表现来看，除非行业龙头进行内生式的增长，否则通过外延式的并购扩张都会面临收购资产盈利能力不如自身资产的尴尬。
但被并购方的股价表现有超额收益都是可以接受的。刘元瑞在近期发布的研究报告中称，存在被并购预期的钢铁公司并不少，部分公司目前的股价已经跌破了净资产。考虑到我国目前的收购价格并不能低于净资产，这类公司股价已经相当安全。只是，对于这种事件型的投资机会似乎很难把握，也注定无法成为主流。
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