最近的国际大宗商品市场已然成了一个巨大的火药库，剧烈的价格波动引爆了许多套期保值企业的生存危机。上周六，国航发布公告称，截至10月31日，公司在燃料油套期保值的合约公允价值损失约为人民币31亿元，较第三季度报告所披露的公允价值(9.61亿元)损失扩大21亿元，成为继中信泰富后，国内又一深陷衍生品危机的大型企业。

　　国航套保出现巨大亏损在公告中，国航承认在其套保组合中包括了向场外交易对手出售了看跌期权。正是由于该项投资，截至目前，国航的组合套保头寸按公允价值测算的浮动亏损，已由上半年底的不到8000万元猛增至第三季度末的10亿元和上月31日的31亿元。

　　中信建投期货分析师表示，国航可能与若干对手签订了组合性套保策略或“结构性期权”，一般这种模式是先买入看涨期权，即国航在付出一定权利金后，可以约定价格按照事先确定的周期，从对手方买入一定数量燃料油；同时，向对手方在较低约定价位卖出看跌期权，即国航在收取一定权利金后，对手有权以约定价格按照事先确定的周期向其卖出一定数量的燃料油。但如果国航仅通过买入看涨期权进行锁定原料成本的套保，在油价暴跌时，其在衍生品市场上的最大亏损也仅为已支付的权利金。由于国航选择在获得按固定价格买入燃料油权利的同时，授予对手方以更低的固定价格卖出燃油的权利，所以该合约在燃料油价格下跌时，仍将燃料油价格锁定于国航设立的特定区间，结果是随着油价一路下跌，卖出看跌期权的国航将承担无限亏损的可能。

　　据了解，国航目前持有的套期保值合约于2008年7月间订立，期限最长至2011年。但目前，纽约商品交易所原油期货价格已从7月14日的历史最高点145.18美元/桶开始一路下滑到目前的不足50美元/桶，国航的损失可想而知。

　　另据了解，目前，国航已经对50%以上的航油进行了套期保值，在三大航空公司中数量最多，因此损失最大。而东航仅有20%—30%的航油采取套期保值的方式，南航的数量则更少，几乎可以忽略不计。

　　国际油价恐将进一步下跌近日，因经济增长减速，石油输出国组织(OPEC)下调了明年全球对其原油需求的预估，这为进一步减产以推升油价奠定了基础。OPEC在月度报告中称，预计全球2009年对该组织石油产出的日需求平均为3，092万桶，较上月预期低22万桶，较2008年全年需求预估值减少92万桶。

　　上周，NYMEX-12月原油期货CLZ8收低2.09美元或3.66%，报54.95美元.交投区间介乎55.29—58.98美元。

　　对此，一位石油输出国组织代表表示，由于油价和需求下滑，OPEC可能需要在11月底的会议上将原油日产量进一步减少150万桶。“OPEC需要扩大减产规模，而不是缩小，幅度可能在150万桶左右。需求随着油价走低持续下跌，我们并不需要庞大的库存。”

　　国泰君安期货分析师江涛表示，因为经济数据欠佳，国际原油目前继续下挫，50美元的位置已经被击穿，形势还是非常危急，50美元附近是一个支撑位，这个位置就是各大投行一直坚持的位置。国际油价的继续下滑同样影响了燃料油的走势。燃料油下跌的幅度目前还无法判断，但短期内还是要继续看弱的。这对于国航来说，无疑是雪上加霜。