□ 本报记者 肖林秀

　　由于多空两方博弈，曾一度下探至61美元/桶的原油价格，上周重新站上了70美元/桶，周五收于67.81元/桶。

　　这使近期因参与原油期货对赌的深南电暗暗松了一口气，因为原油价格似乎开始远离62美元/桶的红线。目前，深南电与高盛子公司杰润签署了两份对赌协议，第一份为期10个月，在2008年底到期，现在看来亏损的可能性不大；但第二份协议时间更长，总计22个月，且红线抬高至64.5 美元/桶，从而使这份协议充满了未知数。

　　深南电曾公告，对第二份协议目前公司正在“积极研究政策”。但业内人士认为，只要杰润选择履行第二份协议，深南电将不得不被动执行，加上原油期货价格波动较大，全球经济疲软，因此第二份协议将比第一份协议更加危险，深南电可能面临2年巨亏的隐忧。

　　对赌事件曝光，深南电涉嫌违法

　　10月17日，深圳证监局一纸整改通知将深南电与高盛全资子公司杰润(新加坡)私营公司所做的国际原油场外期权交易曝光。这场交易的核心协议有两份：第一份的有效期为2008年3月3日至12月31日,双方规定当浮动价(每个决定期限内纽约商品交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算术平均数)高于63.5美元/桶时,深南电每月可获30万美元的收益;当浮动价低于63.5美元/桶且高于62美元/桶时,深南电每月可得(浮动价-62美元/桶)×20万桶的收益;而当浮动价低于62美元/桶时,深南电每月则需向杰润公司支付与(62美元/桶-浮动价)×40万桶等额的美元。第二份协议的有效期是从明年1月1日-2010年10月31日,其基准油价较第一份分别提高到66.5美元、64.8美元~66.5美元、64.5美元。 　

　　深南电在停牌7天后的公告中承认，公司有关人员未经董事会和股东大会授权，擅自与杰润公司签订两份合约确认书，违反了法定决策程序；事后又未及时报告董事会并进行披露，违反了法定的信息披露义务；而且未经国家证券期货与外汇监管部门许可，擅自开展境外期权交易活动，涉嫌违法。

　　由于从事期权交易需要相关资质，深南电在此前从未涉及这一业务。此次对赌事件曝光后，深南电内部人士也认为该合约的确存在瑕疵,正在探讨解决办法。深南电表示,公司正在按照深圳证监局的要求,积极落实整改措施。

　　风险收益不对等，深南电高估智慧

　　深南电与杰润签署的两份协议风险收益明显不对等。在第一份协议中，双方约定油价上涨高于63.5美元/桶时，深南电每月将获得30万美元的固定收益；但在油价跌至62美元以下时，每下跌1美元，深南电就要向杰润公司支付40万美元，风险成倍放大。中证期货经纪有限公司研究部林帆认为，这是一份收益有限、亏损无限的不对等协议，对高盛这种擅长石油衍生产品且对油价影响力较大的公司来说，设计这样的协议轻车熟路，深南电将对被迫长时间持有的第二份协议十分被动，从而面临巨大风险。

　　但是，面对这样一份明显有失公平的协议，深南电为什么会毫不犹豫一签就将近3年呢？一位不愿意透露姓名的董秘表示，这表明部分上市公司已经开始丧失稳打稳扎的实业精神，妄图在海外衍生产品中快速获得暴利。更可怕的是，作为一家资产不算大、年利润也不够的公司，深南电同桌的对手，竟然是对石油浸淫多年的高盛！

　　现在看来，深南电在签署协议时，显然高估了自己的智慧。当时，原油均价在每桶100美元左右，并且仍在不断攀升，高盛甚至预测将高达每桶200美元。在石油上涨的狂热气氛中，深南电很可能认为3年内都不会触到62美元/桶的红线吧？哪知，擅长研究原油价格的高盛，在协议签订的8个多月后，就唱空石油价格到50美元/桶。

　　林帆认为，签署这样的协议，表明国内部分上市公司根本没有投机衍生产品的经验。对赌高盛，深南电可能要付出不少学费。

　　原油价格走势难测，如何化解亏损危机

　　对赌事件曝光后，深南电曾停牌一周，意欲化解即将到来的亏损困境。但最终，深南电只是公告可能面临亏损，提醒投资者注意风险，深南电B因此数度跌停。随着时间的推移，深南电与杰润签署的第二份协议提上日程，由于第二份协议的红线价格抬高至64.5美元/桶，且时间跨度更大，因此这份协议对深南电来说，更像一个定时炸弹。近期油价一路下跌，并被高盛不断看空，且预计可能跌至50美元/桶。届时，2009年油价会不会跌破64.5美元/桶，到底会跌到多少，恐怕是深南电及其股民今年年底最关心的问题。

　　深圳市期货同业协会的一位资深人士认为，石油期货的价格走势比较难预测，但从市场规律来看，保持在60~70美元/桶，比较容易被多空两方接受。如果说第一份协议目前尚未亏损，那么随着全球经济形势衰退，明年的石油价格可能继续保持低位，这就使得深南电的第二份协议更让人担心，更迫切需要解决的办法。

　　11月3日，深南电董秘胡琴在接受《证券日报》记者采访时表示，目前公司对第二份协议的对策仍在研究之中。

　　中证期货经纪有限公司研究部林帆表示，杰润如果选择执行第二份协议，深南电在2年的时间内都将十分被动。同时，他建议，如果监管部门允许，第二份协议执行后，原油价格还在不断被看空，那么深南电可以购买一份看跌期权，对冲风险，使损失固定在一个范围，不致使亏损无底限。

　　一但原油价格狂跌，深南电可以通过一些办法减少损失，但亏损隐忧仍将随着时间的迫近不断被放大。