“对赌”中的输家和赢家　

　　－输家

　　碧桂园输掉4.4亿港元

　　2008年2月，碧桂园向美林国际发行可转股债券，并签署“股份掉期”特别条款。这份“股份掉期协议”的标的是价值高达19.5亿港元的股份。不管市场股价如何变动，这些掉期股份的未来交易价锁定在7港元／股左右。根据“股份掉期协议”的条款，假设碧桂园的股价为4港元，债券持有人有权要求提前按比例终止“股份掉期”，即按每股9.05港元转换所持债券，并提出终止按比例对应的股份掉期，由于市场股价4港元比锁定价7港元低，碧桂园必需向股份掉期对方，每股支付7和4之间的差额即3港元的现金。

　　另外，“股份掉期协议”涉及的股份数额为2.79亿股，因此按9.05港元／股换算，债券持有人应持有25.2亿港元的债券。以6月30日碧桂园的收盘价计算，碧桂园损失4.4亿港元。如果全部在4港元行权，碧桂园大约损失8.36亿港元。

　　太子奶创始人或失控股权

　　2007年太子奶与高盛、英联以及摩根士丹利签署7300万美元的引资协议时，不仅签了担责协议，还签了一份风险巨大的对赌协议。双方约定：在收到注资后的前3年，如果太子奶集团业绩增长超过50％，就可调整（降低）对方股权；如完不成30％的业绩增长，创始人李途纯将会失去控股权。

　　由于扩张过快，太子奶隐性负债很高，“已经接近资不抵债的边缘”。近日，太子奶集团内部管理人士向媒体透露，高盛以及其他机构组成的资产清算团，已进驻太子奶集团，基本全面接手太子奶集团工作。

　　永乐迫于压力被国美并购

　　2006年1月，摩根士丹利及鼎晖以5000万美元入股永乐，置换永乐总经理陈晓手中20％的股份，同时与永乐管理层签订对赌协议，按照协议，如果永乐未达到赢利指标，可能向外资股东转让高达9394.76万股的股份。

　　后由于永乐没达到盈利要求，迫于压力，最终无奈选择被国美并购。

　　赢家－

　　蒙牛通过对赌高速发展

　　2004年蒙牛上市前，与三名外资股东摩根士丹利、鼎晖和英联投资签定对赌协议，约定蒙牛在未来3年内年盈利复合增长率若未达到50％，蒙牛管理层就必须将所持7.8％的公司股权转让给外资股东。由于蒙牛2005年4月公布的年报优异，三名外资股东也因此提前结束了这份协议。

　　最终，蒙牛顺利完成了上述目标，以牛根生为首的管理层已经获得价值几十亿元的股票。而且这几年管理层通过套现，已获得了十几亿元现金。

　　雨润对赌轻松获胜

　　在雨润香港上市时，高盛、鼎辉投资和PVP基金与雨润签有对赌协议，约定若雨润2005年赢利达不到2.592亿港元，战略投资者有权要求大股东以市场溢价20％的价格赎回所持有的股份。2006年3月雨润食品公布上市后首份财报，达到3.6亿元人民币，远远超过与外资对赌的最低限。