本报记者 王志灵 实习记者 聂坤

　　航空业祸不单行！10月28日晚，国航和东航同时发布三季报，均显巨亏。当季，东航净亏损23.3亿元，国航则净亏损19.4亿元，而上年同期国航一度盈利21.87亿元。

　　“导致航空公司亏损的元月份凶是主营业务数据的下降，尤其是国际业务的下降，导致境外套保航油的使用效率降低，同时大幅减少汇兑资金，加上第三季度人民币升值减缓，导致汇兑收益锐减。”国泰君安分析师孙丽萍说。

　　两头夹击

　　在全球航空市场需求萎靡的行情下，中国航空公司今年还遭遇了汶川地震和奥运期间航空管制的冲击。

　　民航总局的统计数字显示，全行业旅客运输量的同比增长率，今年以来一直呈下降的趋势，5月之后，甚至出现了下滑局面。

　　8月份，国航、南航、东航三大航空公司的营运数据皆触底。其中，国际航线的旅客周转量同比分别减少17.5%、25.4%、28.5%，客座率更是下降13个百分点至71.1%。其国内、国际和港澳航线旅客运输量分别同比下降14.7%、24.3%和21.3%，经营受影响最严重的是国际业务。

　　“第三季度是航空业的传统旺季，以往8月份是航空最旺的月份之一，可今年最旺月份都没能够盈利，对全年业绩的影响可想而知。”广发证券分析师袁航说。

　　9月，国航连续第四个月出现下滑。其航载客量为293.92万人次，与上年同比下降4.5%；载货量7.71万吨，跌10.7%。

　　与此同时，航空公司成本却在大幅上涨，其中主要是航油成本。

　　从2007年第四季度开始，国际原油价格已至维持在每桶80美元的高位，2008年第二季度，油价更是涨势迅猛。国内成品油出厂价于6月20日上调了1500元达到每吨7450元，中航油采购综合差价也于7月1日上调720元。

　　这使得所有航空公司第三季度的燃油采购价格创了历史新高。此间，国航航油成本同比增加26.63亿元、上升64%。

　　据国航董秘黄斌介绍，国航今年的航空煤油采购量约为320万吨，航空公司的燃油采购价格分为三部分，国内航线(国内油价)，內航外线(新加坡航油价)和国际航线(国际油价)，国航加油量三部分所占比例分别约50%、24%和26%。

　　两翼受损

　　面对高油价，国航和东航皆有对冲举措。但至少在第三季度，这却带来了更大亏损。

　　近年来，国航耗油量的三分之一以上，已经在国际市场中做了套期保值。即，所有国际市场的需油量，皆通过套保锁定价格。在油价高升时，其套保量高达50%。按照最高仓位推算，其航油套保的规模可达160万吨。

　　但2008年7月中旬以来，国际油价从140美元/桶的高位开始下跌行情，9月份更是急速下滑。10月27日，伦敦布伦特原油每桶价格跌破60美元。

　　与此相应，期货合约亦快速贬值。27日，伦敦国际石油交易所12月份交货的北海布伦特原油期货价格收于每桶61.41美元/桶，而7月11日，其一度上触147.5美元/桶的历史高点，短短三个多月，已经下跌50%多。

　　而2008年7、8、9月份，国航的航油采购均价分别为每吨9075元、每吨8941元、每吨8332元。

　　广发证券研究报告称，国航8月和9月的航油采购价格，并没有随国际油价大幅下降而有明显减低，说明该公司套保仓位保持在较高位置，且价格仍然维持在6-7月份的高位。

　　截至9月底，国航套保公允价值浮亏额为9.26亿元。东航的航油期权也亏损2.7亿元，而去年同期，东航套期保值获得收益2000万。

　　国航称，前三季度，该公司油料衍生工具已交割部分累计实现收益3.78 亿元。若原油价格保持较低水平，公司的航油现货采购成本也将降低；若原油价格上升，公允价值负值将相应回转。

　　国航和东航皆称，正在尽量减少“套保”损失，但汇兑收益的降低，却不在企业可控范围。

　　国泰君安分析师孙丽萍和吴莉皆认为，上半年，国航12.82亿元的盈利主要得益于19亿元人民币升值带来的汇兑收入，剔除掉这一部分收入，国航的利润为负数。

　　企业经营业务量大幅减少，也使航空公司汇兑资金的规模大幅减少，降低了其汇兑收益。

　　孙丽萍也认为，国际货币汇兑是航空企业最重要的财务手段，汇兑收益是纯利润，该收益直接反映在企业净利润中。在油价高企的上半年，国航获得的12.82亿元的净利润中，来自于人民币升值带来的汇兑收益超过19亿元，而第三季度，国航和东航来自汇兑的收益几乎为零。

　　影响航空公司汇兑收入的更重要因素是，7月16日人民币汇率创下6.128高点以来，已经持续震荡超过三个月。在国际金融市场大幅震荡中，人民币对美元的单方向升值已不太可能出现。

　　“套保”风险

　　在国航第三季度19.4亿元的亏损中，9.26亿元的航油套保浮亏，相当扎眼。而以航油套期保值锁定航油成本，长期以来一直使国航的利润率优于同行。

　　而以航油套期保值锁定航油成本，长期以来一直使国航的利润率优于同行。

　　国航从2001年3月开始进行油料套期保值交易，交易的品种为新加坡航油和与航油关联度较高的布伦特原油衍生产品。2006年上半年，国航对同期航空燃油现货采购比例的39.4%进行了套期保值处理，燃油衍生工具收益净额为人民币3.38亿元。2008年上半年，套期保值则帮助国航抵消燃油成本3.13亿元。

　　套期保值(Hedging)也叫对冲交易，即买进或卖出与现货市场交易数量相当但交易地位相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益。

　　据国航董秘黄斌此前介绍，国航的套保操作主要由董事会内部授权，由集团采购部负责具体操作，公司内审机构和财务部负责把关。国航内部人士透露，由于此前原油价格一路上涨，套保业务相对简单，主要由国航内部人士自己操作。

　　国航目前公布的航油套保亏损，还只是9月30日的数据。此后不到一月内，伦敦布伦特原油价格已由当时的近每桶100美元，下降至近每桶60美元。如果国航继续持有原油期货头寸，未来的损失可能更大。

　　“不过，如果OPEC成员国能实现减产的话，第四季度，原油价格可能有所反弹，整体维持在每桶80美元附近，国航有希望减少损失。”中信期货总经理朱宏说。

　　朱宏认为，国家未来可能要加大国有企业在国际期货衍生品市场的风险监控。此前，国资委和证监会先后发文警示，在国际原材料价格不稳定的情况下，国有企业在套期保值业务操作中，稍有失利极可能给企业基本面带来重大损失，给国内实体经济经营造成困难，削弱抵御金融风险的能力。

　　“虽然国际油价下跌是大势所趋，但风险是可控的，在企业层面，尽量严格按照套期保值的操守，避免投资，将现货、期货和期权结合起来做，在监管层方面，国资委可以严格要求企业把关境外期货衍生品操作管理，由董事会授权，向国资委上报方案后实行，且监管部门定期检查交易记录和账单，核对操作方式是否符合上报方案，这样可以相对规避损失。”朱宏说。