农行上海/李炜

　　这周最引起笔者关注的财经大事件莫过于中信泰富因为外汇杠杆交易而出现了巨额亏损进而导致股价的暴挫了。从其发布的公告看，以规避汇率的名义执行的多单“累计期权”外汇合约目前已经出现了8亿港元的账面损失以及147亿港元的浮动亏损，为此公司大股东中国中信集团已同意为该公司协调安排15亿美元的备用信贷，以加强公司的流动性能力。与此同时，财务董事张立宪和集团财务总监周志贤也引咎辞去公司董事之职位，即便贵为集团主席荣智健之女的荣明方也已经被调离财务部，并接受降职减薪的纪律处分。

　　看到这次事件如一颗巨型炸弹在本已疲软不堪的资本市场中引爆，笔者倒没有太吃惊的感受。相反从不同角度考量的几个关键词不幸在现实中得到验证，真的不知道是该高兴还是难过？

　　第一个关键词无疑就是“汇率风险”。我想潜意识里面很多市场高手对于汇率风险是有些嗤之以鼻的，相比股市动辄10%的波动幅度，外汇市场在往年全天有个1%的震荡就算了不起了，而即便今年次贷高潮期由澳日交叉盘所创造的最高纪录也仍未超越两位数。而在一直被拿来作为反面教材的巴林银行倒闭案以及今年年初法兴银行的惊天交易丑闻中，我们看到的投资标的都是股指期货的身影，所以当这次看起来并不起眼的外汇合约让中信泰富一夜间成为市场焦点时，市场的诧异程度还是超过以往，当然20多亿美元的金融合约损失在国内即便包括金融企业在内也的确能够算得上是一个新的纪录了。虽然我们同样可以把问题更多地归结为“杠杆”或者“过度匹配”，但是本质上对于汇率风险的轻视甚至于漠视，才是导致如此重要损失的根本性原因。当然如果我们往好的方面看，这次事件倒也为我们国内无论是企业还是个人在外币理财交易中如何正确对待潜在的汇率风险，上了最为生动的一课。

　　第二个关键词则是“衍生产品”。这个作为金融创新在20世纪后20年蓬勃兴起的标志性产物，其在加快全球经济腾飞进程的同时，也不断把虚拟经济这一本应建立在实体经济等量规模基础上的小泡泡吹成了一个大泡沫，而泡沫也终究迎来了其破灭的一天。虽然现在看来中信泰富外汇合约巨额亏损这一独立事件和引燃本次次贷风波导火索的房价下跌似乎有些风马牛不相及，但是在笔者看来，两者的联系同样还没有小到可以归结为“蝴蝶效应”的地步。而即便要找替罪羊的话，笔者也绝没有拿中信泰富和多家外资行所签立的Accumulator合约问罪的意思，虽然其已经被戏称为“I kill you late”，相反包括Accumulator这类的创新实践是人类历史进程中最值得被推崇及敬仰的，而问题应该是出在监管者对于创新结果缺乏足够的监管力而部分参与者又完全不具备对于游戏风险的控制力。这个时候，笔者又要适当地鄙视下那些在中信泰富问题暴露后纷纷趁火打劫的外资行了，在大幅调降中信泰富目标股价的同时，他们的一些同行是否正为又获得了一笔不菲的对赌收益而暗自得意呢？当然，还是如笔者一直所持的观点那样，在缺乏对于复杂结构性产品定价能力的时候，无论是我们的个人还是企业，在这场游戏的一开始就已经和那些大行交易对手不在同一条起跑线上了，所以目前阶段最好的避险方式还是尽量少参与这类智力活动为妙。

　　最后一个关键词是“股东利益”，当然这里更值得关注的是小股东利益。关于这点目前的焦点主要集中在事件发现至披露时的较长时滞以及合约签立、细节条款等方面的不透明性。前者的影响是毋庸置疑的，至少在经历了持续回购后，大股东在发现问题但未披露前已经停止了购股行动，而这段期间信息不对称的小股东因此遭受的损失就有些令人同情了。而后者同样将会影响市场对于标的公司的精确估值判断，进而影响到其实际的市场成交价格。目前的行情看，这一影响对于中信泰富的小股东是巨大的。而接下去香港监管当局是否能够给出市场一个普遍都能接受的说法，或许是未来一周最值得期待的看点了。