“当前国内证券市场不景气，大陆创业板迟迟未开办、市场经济概念并没有深入投资者内心。但产经业趋于外向无疑是一种趋势，由合资券商所引发的外向产经是否能带来救市良方，先进的西方财经理念能否促使中国产经业加速成熟，这都是我们期待的”

　　文/本刊记者 洪丽萍

　　持续两年的大牛市让在熊市中苦苦挣扎着的券商们饱餐了一顿，但2008年以来，一天比一天更低的大盘预示着券商们持续两年的好日子到头了。5月，沪深两市股票、基金、权证成交金额3.57万亿元，同比减少了44%。券商佣金随之大幅萎缩，生存环境急剧恶化，少数小券商3月以来已出现亏损，大型券商也深受其累，收入剧减。

　　据西南证券研究所估算，今年一季度末，8家上市券商扣除所得税后的证券投资浮盈约为54亿元，比2007年末的112亿元减少58亿元。在此种严峻形势下，不少券商纷纷推出降低佣金率等低价营销手段。

　　相比于此种手段，合资券商们如何应对此种局面？瑞银证券董事长李一的回答是“我们会得到什么山上唱什么歌”的方式来进行业务收缩和拓展。

　　合资券商始末

　　6月中旬，合资券商审批再度开闸，瑞信方正获准成立；稍后，华欧国际正式获批开展A股经纪业务，这也是首家获得全牌照的合资券商(限于长江三角洲)。到目前，合资证券公司已增至7家，其他6家合资券商是中金公司、高盛高华、瑞银证券、中银国际、华欧国际和海际大和。

　　早在2000年左右，国内著名金融研究机构在研究报告中描述：“现在，中国最贵的是石油和煤，最便宜的是金融股权”。虽然国外资本对中国证券市场兴趣很大，但在2005年之前，中国股市15年的历史中，外资一直徘徊在中国证券业大门之外。

　　可陷于政策调控和市场低迷双重阴影下的国内券商们于2005年突然纷纷向外资金融公司张开双臂。2005年9月27日，耗时9个月的北京证券重组方案水落石出：瑞银集团以20%的持股比例成为首家直接入股中国证券公司的外资机构。当时瑞银投资银行副董事长布里坦陈：“对于A股市场的现状，外资显然并不看好，但中国市场的未来潜力是每一家国外投行都不可小视的。”

　　据报道，当时中国券商受困于种种不端行为和财务问题，大陆股票市场经历四年下滑后，中国券商一直状况不佳。向投资者保证的报酬率以及糟糕的管理控制，已经使许多券商濒临破产。是时，建银投资总裁郑之杰说，“羊群放进一只狼，羊就会健康了。”他认为，外资进入会带来新理念和技术，对现有制度和法规进行冲击，并最终促进整个中国证券行业的发展。 　　

　　数据显示，目前国内所有券商的总资产还不如一家大型外资券商，这似乎意味着在没有约束准入制度下，只要一家外资券商进入，其实力就足以颠覆整个证券市场。事实上，外资其巨大的规模与成熟的管理已经向传统监管机制提出挑战。疯狂的次贷危机就是一个最好的明证。　

　　当前国内证券市场不景气，大陆创业板迟迟未开办、“市场经济”概念并没有深入投资者内心。但产经业趋于外向无疑是一种趋势，由合资券商所引发的外向产经能否带来救市良方，先进的西方财经理念能否促使中国产经业加速成熟，这都是我们期待的。

　　最后的处女地

　　汤姆逊金融数据显示，中国企业的IPO以及亚洲企业的并购浪潮使得2007年亚洲地区(日本除外)的投行业务收入增长34%，总计137.4亿美元，达到创纪录的水平。据Dealogic统计，2007年，中国共进行240宗IPO，筹资额达620亿美元，较2006年跃升16%。

　　与此同时，中国债券市场发展也很迅猛，已成为亚太地区(日本除外)第二大债券发行国，市场份额为21.7%。据Dealogic统计，2007年中国的债券交易量达创纪录的380亿美元，较2006年的222亿美元增长超过70%。

　　自2007年初开始的次级债危机愈演愈烈，导致市场对美国经济前景持谨慎态度。为此，大型投行更多将业务拓展目光投向了海外市场。2007年，亚洲金融交易费用为投资银行创造了32亿美元收入。此外，包括中国内地、香港、台湾、澳门和韩国在内的北亚在亚太区中的收入比重最高，约占51.9%。在美林中国区主席刘二飞看来，中国经济已经进入黄金年代，不管经济形势如何走，投资银行只要有个平衡的业务模型便可以应付自如：“市场向好，就多做融资；不好，就多做投资。”

　　崭获

　　2007年2月，瑞银证券在获得中国内地A股的保荐牌照后，正式营业。相比摩根士丹利与高盛在华的合资金融机构，蜕变自北京证券的瑞银证券幸运地成为首家获得“全牌照”的合资券商，其业务范围涵盖包括证券承销、资产管理、研究与经纪等全部业务，首开中国准许外资机构拥有内地证券公司管理权的先河。

　　2007年7月，瑞银证券在中国A股承销的第一家企业西部矿业在上海证交所上市，集资8.14亿美元，西部矿业的股价在上市首日飙升144%。同年11月，该公司参与了中国石油总额达89.6亿美元的A股IPO。紧接着，在12月的中铁股份与太平洋保险集团的“A+H”上市交易中，瑞银证券均跻身于主承销商之列。至此，该公司在正式启动内地投资银行业务的第一年即以11.94亿元的承销费收入跻身于业内前三名，仅次于中金公司与中信证券。

　　当然，外资进入中国的产经业也未必会一帆风顺。2007年，英国路透社和毕马威携手编写的一份研究报告指出，外资偏好以直接入股方式进军中国证券，因为此种方式可让从事A股交易、拓展业务方面具有更大灵活性。但这也会产生一些问题，如难以在现有企业实施良好的公司治理模式。另外内地证券公司的质量参差不齐，投资者必须做好尽职调查，以务实的方式经营业务。

　　2005年4月，海际大和证券登记注册为保荐机构，该合资证券公司由上海证券有限责任公司和日本大和证券共同出资组建。但该公司当年实现证券承销收入仅约151万元，净利润竟然是2338万元的亏损。

　　德意志银行预计，在金融服务领域，整个亚太区财富管理和资产管理服务的需求将会增长。该行认为，在构建针对企业和投资者的复杂衍生品时，与欧美相比规模仍较小的亚太区资本市场的预期增长将会达到极致。中国上市公司市值管理研究中心预计，在红筹股回归、创业板开设、央企整体上市等推动下，2008年沪深总市值将突破50万亿元，证券化率有望挑战200%。

　　正是因为看到中国资本市场的巨大潜力，外资在监管机构允许下纷纷进驻中国市场。本期高端访谈，就瑞银证券管理经验及中国金融市场未来走势对话瑞士银行中国区主席兼总裁、瑞银证券董事长李一。

　　◎对话李一

　　7个月的IPO三甲

　　Q：去年10月，数据提供商Dealogic公布，瑞士银行成为2007年前三季度亚太地区收入最高的投资银行，其投行业务迅速成为同业领军者，去年中国区投行业务人均收入远高于竞争对手。作为瑞士银行中国区主席，你怎么评价此种业绩？

　　A：从去年4月1日到今年3月31日这一年，瑞士银行投行业务方面的亚太收入超过竞争对手。 在股票资本市场，以融资额计算与第二名竞争对手相差80亿美元；在债券资本市场，瑞银占市场交易量由7.1%上升到8.1%；兼并收购部所做项目也超过竞争对手，在金融机构、电信和房地产行业的兼并收购中，瑞银一直在第一或第二位置。

　　谈瑞士银行的中国业务主要从瑞银证券角度说来，瑞银证券在中国证券市场是一种创新，它是目前由外资直接参与管理的中国惟一一家全牌照证券公司。其业务从2007年4月份逐步开展以来，目前做得比较有成效的是投资银行业务，到现在已做了5个项目，2007年位列同行业第三名。

　　Q：在你看来，哪些因素促成了瑞银证券的业绩？

　　A：一方面瑞士银行本身有良好的声誉，品牌起到大作用，瑞银证券开始营业后很快打开局面，2007年仅做7个月IPO承销金额位列第三；

　　第二、它由外资直接经营管理，拥有一个崭新团队，它是个多方位组合，包括原北京证券员工，从市场上引进的新员工，还有我们从瑞银集团调过来的。一开始我们也觉得，文化融合是个艰巨任务，但实际上融合好了效力非常好；

　　第三、重组北京证券增加了瑞银证券成功的可能性，因为拿到A股牌照，我们可以和本土券商同台共舞，这个资格的取得本身就很难。