改变世界竞争格局的手笔 中联重科收购CIFA

　　改变世界竞争格局的手笔 中联重科收购CIFA

　　企业并购大都乏善可陈，但一举改变行业的世界竞争格局，那就可圈可点了。

　　长沙中联重工科技发展股份有限公司投资17亿元人民币，要将行业中的“百年老店”意大利CIFA收归囊中，行业的世界竞争格局由之改变，虽然尘埃落定还须假以时日，但此事已经激荡起了行业和资本市场上的种种波澜，有肯定，也有顾虑；有赞叹，也有质疑。价格是不是贵了？意义究竟何在？整合的风险如何控制？带着坊间的这些疑问，记者近日分析了行业和公司的情况，也采访了一些愿意透露姓名和不愿意透露姓名的业内人士，试图得到一个明晰的结论。

　　有一种价格叫“舒服”

　　价格是坊间关注的焦点。

　　目标公司的情况是考量这一价格贵贱的关键。对于目标公司，80年悠久的历史也罢，欧美著名品牌也罢，在记者看来，真正的着眼点应该是当前的运营状况和未来的发展趋势，而判断的难点则在于意大利会计制度与国际会计制度或者中国会计制度之间的差异，不将其财务数据换算成国际或中国会计制度的口径之下，我们的判断可能谬以千里。

　　公开材料显示，CIFA2007年实现销售收入3.04亿欧元。据工程机械行业内人士介绍，中联重科和三一重工的销售收入包含了底盘价格，而CIFA的收入则撇出了底盘价格，如果按照中国两家企业的口径，则CIFA的销售收入应该超过5亿欧元。此外，按照国际或中国会计制度口径，CIFA在意大利高税负的前提下，2007年实现净利润1715万欧元。

　　此外，CIFA虽然历史悠久，但家族企业阶段的发展状况实际上并不那么激动人心，企业真正进入良性发展轨道是在2006年股东变化和新的职业经理人团队接管之后，这一职业经理人管理团队，带来了年30%以上的增长。根据意大利方面的消息，CIFA今年1到5月份泵车销售同比增长49%，拖泵销售同比增长32%，这样的增长水平恐怕只有中联重科这样的中国企业才有一比，更何况这一增长速度的实现是在美国次贷危机影响下欧美经济风声鹤唳的背景之下。

　　国内有机构预测CIFA2008年将实现净利润2200万欧元，记者根据CIFA今年前4个月情况及混凝土机械行业销售季节性特征判断，预计全年实现的净利润可能超过2800万欧元，如果2009年保持10%的销售收入和15%的净利润增长，则CIFA2009年净利润可达3200万欧元。相对于中联重科和共同投资人2.71亿欧元的投资成本，2007年静态市盈率约为15倍，而2008年动态市盈率则不到10倍，2009年动态市盈率约8倍。而近日国际大行瑞银(UBS)的研究部门给出的三一重工的2009年动态市盈率为15.5倍，该机构考虑企业的不同增长能力，给出中联重科的2009年动态市盈率为18倍。

　　中联重科与其共同投资人给出的9.6倍EV/EBITDA倍数，在国际同类交易中处在一个什么水平呢？记者根据彭博社的公开资讯及以前收集的相关资料分析发现，不考虑中国的情况，全球机械行业最近十年以来类似规模的控股权交易，其EV/EBITDA倍数均值为10.2倍，但是，这一数值明显呈逐年提高趋势。2007年7月29日，韩国斗山收购英格索兰下属的袖珍型设备业务部门，该业务部门2006年销售收入26亿美元，EBITDA3.7亿美元，斗山以49亿美元的估值将这一业务部门收归旗下，成交的EV/EBITDA倍数为13.2倍。2008年1月14日，美国特里克斯(Terx)公司宣告将卡特彼勒旗下的ASV公司收编，交易价值4.45亿美元， ASV2007年EBITDA为0.118亿美元，成交的EV/EBITDA倍数为23.67倍。

　　坊间存在两种有点矛盾的传说，一是中联重科的出价受到了三一重工恶性竞争的虚抬，二是三一重工在最后关头将交易拱手相让。但记者的调查和分析并不支持这两种之中的任何一种。显而易见的是相对于三一重工6.5亿欧元的出价，中联重科和其共同投资人的出价没有任何竞争力。由此看来只有两种情况，一是中联重科与三一重工实际上已经达成某种默契，中联知道三一最后不会参与竞争，二是中联的出价没有受到三一抬价的影响，三一想抬价没有抬成。中联何以出价远低于三一，一种可能的情况是来自共同投资人的影响，诸如高盛这样的投资机构，决不会在算不过账来的情况下出价，更不会参与到恶性的抬价竞争中来。 “我们只出我们认为舒服的价格，”他们说。

　　也许，这个价格叫大家很舒服。

　　对于所谓三一在最后关头将交易拱手相让一说，记者在曾经试图协调两家企业的机关了解到，三一是在离卖方收到传真标书前5分钟之内不公开宣布放弃的。也许，这个时候中联投标团的价格早已确定，否则就连签字和打印标书的时间都没有了，更不用说传真至对方。“我们确实不希望看到两家企业两败俱伤的局面，也做了一些努力，但是，我们尊重企业的选择。”这位官员如是说。