南方电网样本：主辅分离

　　“主辅分离”南方电网样本：先上市还是先改革？

　　本报记者 梁钟荣

　　很少有哪个企业像南方电网一样，在未上市之初，就具备如此沉重的历史使命与意义。

　　鉴于中国电力体制改革的现状及仅有两家电网公司的事实，南方电网的上市至少承担以下的两重标本职能：一方面它将扮演为后续的国家电网上市铺路的“试验者”角色；另一方面，它的上市过程及后续运作将进一步理清中国电力体制改革的走向。

　　“按照电力体制改革的阶段性方案，改革将按‘厂网分开、主辅分离、输配分离’三步骤有序进行，目前‘厂网分开’已经完成，但主辅分离、输配分离的具体模式尚处争议阶段。”15日，广发证券电力分析师谢军对记者表示，南方电网的上市，主辅肯定要分离，同时输配分离的改革内容亦会套入上市内容中。

　　2002年国家分拆电网公司，成立国家电网与南方电网，共同承担为全国企业及民众供电的义务。2007年，两大巨头总计有12720亿元的营收，列入2008年电网投资的盘子高达3012亿元的电网投资。

　　“延伸到试错功能，中国改革开放之初，成立五个特区进行，但是中国仅有两家电网企业，仅是南方电网即涉及到2亿多的人口，南方电网不能试错，只能成功，这应该是国家有关方面较为谨慎的原因。”针对近期南方电网推迟上市的传闻，谢军如是分析。

　　上市路径

　　目前，南方电网公司已就初步方案分别向国务院国资委、国家发改委、中国电监会、中国证监会、财政部等多个部门进行了汇报，而各部门都表示支持并同意协同推进南方电网公司的上市工作。

　　据媒体报道，南方电网原计划采用“A+H方案”，在内地和香港同时上市。但今年3月，南方电网董事长袁懋振否认已经确定实施该方案，“公司会考虑积极利用资本市场谋求更大的发展，但是在国内发行A股，还是A股与H股一起发行，现在还没有确定方案。”

　　上述电力专家分析，A+H股同步上市集资的大计或要被放弃，基于南方电网的大盘和目前的股市时态，会稀释南方电网的吸引力，“更重要的是电力改革未完成，未来电改会依靠上市推进，监管部门在这方面会有顾虑。”

　　谢军对此表示认同。他分析，就中国电力改革的进程及南方电网的考虑而言，南方电网不会采取整体上市的方案，“可能会先把广东电网分公司拿出来做上市试点，而后再分步注入。”

　　在谢军看来，作为全国最大的省级电网，2007年,整个南方电网利润160亿元，广东电网利润即达142亿，占南网总利润的88%，相比于其800多亿元的总资产，资产回报率已高达11%，大大超过了国际6%至8%的平均水平。根据南方电网提供的数据，2008年该公司电网建设计划投资600亿元以上，未来三年的电网投资额度均在3000亿元左右，但鉴于南方电网2006年底61%的负债率，上市融资为减低该公司负债率及提高赢利水平的重要路径，“如果要整体上市，涉及到5省区资产及16万员工的整合去留问题，留给南方电网的时间不多。”

　　目前，南方电网的股权结构为：广东省政府38.4%、中国人寿32%、国家电网公司26.4%、海南省政府3.2%。“是否会单选广东电网上市，当然需要南方电网大股东们的协商。就股东利益最大化而言，当然希望是整体上市，如此扩大资本的流量。但如果选择广东电网方案，风险小且上市时间不会拖得太后，相信股东们也不会太坚持。”一位不愿透露姓名的分析师表示。

　　记者为此致电南方电网办公室，该办公室负责人谨慎表示：“我们已成立专门的工作小组对应上市，事态未明朗之前，不好发表评论。”