锌将维持弱势格局　行业投资风险加大

　　2007年的5月，也许是“锌”光最后闪耀的日子，但也只有5个交易日的光辉。在勉强支撑在4000美元/吨的最后一点力量消失后，锌价开始了这轮牛市最大级别的调整，逐级下跌的完美熊市形态让做多的动能逐渐消耗殆尽，2007年11月22日到达最低点2140美元时，比2005年的高点4575美元已经跌去53%，对于中国的很多锌矿矿主来说，这场疯狂的嘉年华结束的似乎太快了。

　　银联信分析：

　　07 年已经划上句号，在已经来到的08 年上半年，我们似乎还是看不到锌价的曙光。让我们来看看以下这些影响因素：

　　一、美国次贷阴影仍在，全球经济不明

　　基本金属价格在2008年上半年仍将受阻于信贷市场风波以及对美国经济的担忧。对金属需求影响的不确定性导致价格很难上涨。缺乏生气的现货市场增加了价格的下跌压力，现货升水走低和交易所库存上升导致对近期供应紧张状况缓解的认知。大部分金属目前处于近期贴水结构，我们认为这仅仅是一个暂时现象，唯一值得注意的是远期金属价格保持强劲。

　　在美国，由于次级债危机导致逾期贷款不能归还的案件迅速增加，同时美国失业人口也出现增加趋势，这无疑会延续次贷危机的持续时间。而随着美国住房价格的下跌，财富缩水将对居民耐用品消费和汽车的消费产生不利影响，而这些都是消耗金属最多的行业。美国的汽车行业也前景不妙，在欧洲和日本汽车生产商的巨大压力下，美国正在不断的丢失全球市场份额，克莱斯勒被逼重组也令美国汽车业的前景愈发黯淡。因为建筑业和汽车(程度较小)这两个主要的金属需求部分大幅下滑，去年以来基本金属的需求已经大幅走软。预计这些需求在 2008 年将继续快速下滑，并可能拖累经济，房屋价格走低和目前的信贷危机影响了美国消费者，从而导致经济学家下调2008年的经济增长观点，疲软集中在08年上半年。

　　中国虽然在 07 年依旧保持着强劲的经济增速和出口，但中国的出口过于依赖美国和欧元区国家，如果二者在 08 年经济双双走缓，将会和人民币的升值一起对中国出口形成双重打击。另外从国家政策看，08年上半年仍有可能加息、调高银行准备金，趋紧的货币政策将令贸易公司和制造企业在筹集短期运营资本方面面临更多的困难。

　　二、全球供应继续增加

　　从 06 年开始，全球矿业的勘探费不断创出历史新高，并直接转化为矿石的产出。06 年全球(除去中国)的新增锌矿山能力为 106 万吨，07 年估计增加125万吨，尽管随后三年增速下降到合计150万吨，但基数的逐渐加大已经不容忽视。从精矿的供应看，07年全球锌精矿产量增长率在9.6%以上，达到1126万吨，主要增产国是玻利维亚、澳大利亚、加拿大、秘鲁。06年我国锌精矿产量284.4万吨，比05年增长10.9%。从已经公布的数据看，估计我国07年全年产量322万吨，比06年增长13%。同时我国的铅锌投资保持快速增长，从03年到06年我国的铅锌采选业累计投资139亿元，每年的增长超过45%，07年1-9月采选业投资已经达到80亿元，同比增长惊人的高达93.7%。

　　精矿的供应增加后，整个产业链的利润又移向冶炼企业。冶炼费也就高居不下了，在07年的夏秋季节冶炼费一度高达400美元/吨，冶炼企业自然不会放过这种大好时机。数据显示03年到06年我国累计在铅锌业冶炼投资197亿元，而07年的1-9月冶炼投资居然同样高达90亿元，同比增长53.7%。虽然2008年度的冶炼厂锌精矿加工费谈判结果还未达成，但通过目前冶炼厂和矿山反应意见显示，普遍认为加工费仍将维持较高水平。如果基准价定为2500 美元/吨的话，那么冶炼厂将要求加工费维持在300 美元/吨，咨询机构Brook Hunt 给出的加工费区间为270-350 美元/吨(对于基准价2500美元/吨)，但是由于面对2008年过剩的忧虑，谈判焦点集中在加工费与锌价的调整区间上。

　　三、锌锭的需求减缓

　　一谈到需求，就要主要分析中国的状况。从 06 年 8 月开始，国内需求的增速开始减缓，2000 年到2005 年中国锌消费平均递增11.5%，而06 年增速只有8%，07年估计是7.1%，全年中国用量大概是345万吨。

　　除了镀锌钢这一个亮点，锌锭在其他行业的需求都有萎缩趋势。黄铜方面，由于铜价的上涨和废杂铜替代的影响，锌的消耗量已经没有增长。在锌氧化物生产方面，精锌已经逐渐被费杂锌替代，中国的氧化锌出口又受到反倾销调查和出口退税取消影响已经大幅减少。在压铸合金方面，铝由于价格便宜的替代作用十分明显。在电池方面，锌锰电池产量的增速虽然在 07 年有所起色，达到5%(高于06年的2%)，但比起前几年10个百分点的增长依旧缓慢。

　　四、美元贬值和全球通胀的影响

　　在 2007 年下半年，由于粮食、能源等商品价格上涨，全球各国通胀压力出现。其中11月份中国消费物价指数(CPI)继10月份的6.4%之后再次升高，达6.9%，2007年全年CPI预计增长将达4.6%，显示中国国内通胀压力较大。无独有偶，欧盟统计局公布的欧元区2007年11月份的通胀率高达3%，创下自2002年欧元流通以来的最高纪录。而美国11月CPI年同比增长 4.3%，预计全年 CPI 将达 3.6%。此外俄罗斯、印度和巴西等国的通胀也靠在排名的前列，以“金砖四国”为代表的新兴国家成为了全球通胀的严重地区，加上欧美国家地区，可能预示着 2008 年全球将进入一个通胀时代。至于美元贬值，随着保尔森再三强调强势美元的重要性，最坏的时间已经过去，预计在未来的 12 个月内美元将再度走强，因为美国的出口现在以进口的三倍速度增长，预计美国经常账户的赤字将缩小。在 08 年度美元可能再度走强，而人民币有望在08年继续升值10%达到6.7的水平。美元汇率变化和通胀恶化将会在 08 年时不时偷袭商品市场，给价格以意外的忽涨忽跌。

　　五、08年上半年维持弱势格局

　　根据Brook Hunt的调查数据显示，07年的供应短缺是7.5万吨，而08年的过剩将达到25万吨。锌锭在08年的上半年，还要因为供应的增加承受更多的价格压力。

　　从锌的长期走势观测，价格在07年10月再次跌穿了3000美元/吨后，价格有望初次下跌到2000美元/吨，之后可能下探到1500美元/吨。近期价格虽然有反弹，但 2600-2700 美元区间的压力依旧较大。至于价格的真正上涨恐怕要等到08年的下半年，之前维持弱势运行的几率较大。

　　六、投资风险提示

　　鉴于以上分析，从供应方面，全球精锌产量保持较高的增速，投资增速同样惊人，也就是说，还有一部分冶炼产能没有达产，因此产量还有进步增加的空间；需求方面，全球经济走势不明，给精锌的需求蒙上了一层阴影。供需有可能朝着比较矛盾的方向发展，进一步追加锌冶炼的投资不但会加剧这种矛盾格局，也会给投资带来较高的风险。

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