机构分析中航入股东航的可能性基本为零

　　香港报道 本报记者 于晓娜

　　1月7日，距离1月8日的东航股东大会只有一天。

　　这一天，基金经理Edmond(化名)告诉本报记者，对他来说，东航已经成为一段过去了的故事，因为他早已在东航身上实现了所有盈利。

　　Edmond是国内一大型企业的香港投资经理。2007年10月30日，东航三季报发布的第二天，当日，东航股价最高冲至8.65港元，Edmond正是在这一高点上，出空东航。

　　而他进入东航的价位则只有1.3-1.5港元，一役下来，获利不菲。

　　用他的话说是，“神仙斗法，小鬼遭殃”。当市场气氛越来越被中航刚刚抛出的“5港元“方案所诱惑时，他开始有些担心东航小股东的处境。

　　“东航不值5港元”

　　Edmond认为，以他对东航的深入了解来看，东航目前无论如何都不值5港元，“就连3.8港元的出价，我相信新航也是做了非常大的让步”。

　　Edmond透露，其实就在2007年3月份的时候，东航H股股价已经达到2.3港元的价位，新航财务顾问UBS给出的建议入股价仍只有1.5港元！

　　“不仅没有溢价，反而是折价入股，至少这反映了当时市场对东航的估值看法。”Edmond说，东航实际上是一家亏损非常严重的航空公司。

　　目前看来，市场气氛已经开始倾向于中航的不低于5港元的入股方案，而小股东也似乎难耐诱惑。

　　事实上，Edmond指出，小股东的这种情绪似乎有点“迷糊”。

　　“假设新航入股被否决，下一步会怎样?新航入股不成是否就意味着中航可以取代新航?”Edmond说，这完全不是一个概念。

　　“在否决东新方案上，的确，现在中航在声势上似乎占据了有利位置，东航陷入被动，但如果方案真被否决的话，情况就完全变了，东航将反客为主，中航则将陷入被动。”Edmond说。

　　他的分析不无道理。

　　东航对中航可能的收购，尽管并未明确将其说成“敌意收购”，但抗拒的态度已经非常明确。如果得不到东航董事会及高管层的配合，中航要成功入股东航，显然类似于“不可能完成的任务”。

　　尽管中航目前持有东航H股12.07%的股权，但要取代新航和淡马锡，持有东航增发后的24%股权，距离还相当遥远，并且，理论上讲，中航已经绝无可能重演历史，从二级市场上增持东航到这一比例甚至更高。

　　换句话说，中航必定要从东航母公司东航集团的手上买部分股权。而目前看来，这种可能性微乎其微。

　　用Edmond的话说，现在中航和东航几乎变成了“冤家”，抵触情绪相当严重，东航集团怎么可能同意卖股权?

　　“在双方你情我愿的情况下，东航跟新航谈判就用了2年，可以想象，如果一方没有合作意愿的话，要设置入股障碍是很简单的事，比如大幅提高入股价、在高管派驻方面的设置障碍等，时间上根本就没准了，”Edmond说。

　　一旦东新方案被否决的话，若中航真的提出收购方案的话，东航就将反客为主。“现在中航认为东航3.8港元是贱卖，到时候东航完全可以提出8港元，甚至10港元的出价，中航买得起吗?”他说。

　　“若被迫合并，后果必定是两家员工的强烈对抗，对航空公司来说，后果是非常严重的，”Edmond指出，“航空公司不是制衣厂。”

　　因此，Edmond个人认为，若没有行政命令，中航入股东航的可能性基本为零。

　　小股东算盘

　　鉴于以上分析，Edmond说，打算投反对票的东航小股东们似乎完全没有算清楚其中的因果关系：无论东新方案通过还是失败，东航的股价都将下跌。而新航成功入主，长远来看对东航还是有利的，如果失败，则将是与中航之间长期的纠缠不清。

　　换句话说，“赞成东新方案，对小股东来说，可能还有点好处，否决的话，则只可能有坏处。”Edmond说。

　　以他个人投资决策来看，8.65港元的抛出价格绝对是战绩不俗。

　　“我认为在东航三季度报表公布时，东航所有的利好都应该出尽了，”他分析，对航空公司来说，三季报往往是成绩最好的一份报表，从三季报基本可以预估全年的情况，三季报好，则年报好，三季报差，则年报差。

　　对他而言，当时以1.3-1.5港元买入东航的时候，正是东航最差的时期，不可能比当时再差了，“随着人民币大幅升值，美元减息，对东航这种利用很大财务杠杆、外债很多的公司来说非常有利，再加上奥运会、世博会的概念，不能说东航没有故事，但现在的价格连这些因素全都反映在里面了。”

　　当时，Edmond完全没有想到中航竞购这种可能性，即便目前来看，他仍然认为这种可能性极低。

　　他认为，从中航的角度看，这样的运作也合乎情理。

　　因为国航在将港龙卖掉引入国泰之后，相当于放弃了整个南方市场，而只是从国泰分享利润。而东航的航线布局是航空公司中最为合理的，尽管目前管理很差，高端客户不多，但是一旦新航入股之后，带来全球一流的管理技术，难免再将上海的高端商务客户拉走，对国航来说，这将是其非常不想看到的局面。

　　换句话说，失去新航，对东航来说是非常大的损失，得到东航或者至少破坏东新联姻，对国航来说也是至关重要的一局。

　　“东新方案被否之后，东航可能自生自灭，经营继续恶化，到时候中航就可以捡便宜货了。”Edmond说。

　　事实上，就他分析，中航与东航之间之所以闹得如此厉害，中航甚至能提出不低于5港元的收购方案，或许因为这两家都是国企。

　　“如果中航是个私人企业，它就不会提出5港元的收购价格了，中航不是不知道东航值多少钱，”Edmond说，可能对有些国企老板来说，面子远比钱来得重要。

　　“而这里面最可怜的就是小股东，等到事情过去之后，他们会看明白的，但那时候，自己的钱已经亏掉了，市场就是这么残酷。”Edmond说。