大光明黄酒业整合启动

　　《上海国资》记者 施征

　　通过统一管理、统一规划，第一食品将有效提升黄酒产业发展的核心竞争力，超越古越龙山成为黄酒业新龙头

　　临近2007年尾，上海光明食品集团的合并同类项整合仍在继续深入。

　　停牌近2个月的第一食品 (600616.SH)于11月19日公告称，公司将通过配股募集资金，用于收购上海冠生园华光酿酒药业有限公司100%股权，并将新建10万吨黄酒基地。

　　这意味着在经过了1年多的等待后，光明食品集团黄酒产业整合迈开了实质性一步。

　　做强黄酒主业

　　此次第一食品发布的公告印证了流传已久的两大黄酒业合并传闻。

　　在9月25日第二届上海食品节新闻通气会上，第一食品实际控制人光明食品集团总裁曹树民强调说：“黄酒业务是光明食品集团6大主业之一，将会不断做大做强。”

　　第一食品旗下子公司金枫酒厂是黄酒行业盈利能力最强的龙头企业，销售利润率远远高于行业平均水平，达到30%以上，创下了黄酒业01-06年5年收入和净利润复合增长分别为32%和76%的奇迹。

　　“和酒”所属的华光酿酒药业有限公司是冠生园集团下属公司，开创了海派黄酒的先河，在上海市场约有20%的份额，在全国市场也颇有影响力。

　　随着金枫在上海市场占有率提高到50%以上的水平，金枫的发展已经遇到了瓶颈，和酒的注入迫在眉睫。然而，由于“和酒”所属冠生园尚有55%的股权属于财政部下属的上海烟草集团，和酒的注入迟迟没有进行。

　　9月中旬，财政部批文正式下发给中国烟草总公司，同意中国烟草总公司旗下上海烟草集团将所持冠生园集团55%股份转让给大光明集团。这样冠生园就是大光明的全资子公司，黄酒业务的整合也得以正式启动。

　　两大黄酒的合并，也体现了大光明“合并同类项”的一贯重组思路。

　　配股方式遭质疑

　　出人意料的是，在第一食品复牌发布配股募集资金消息后，第一食品虽以36.43元/股的涨停价开盘，但随后没有任何前奏地被直接砸到跌停位29.81元/股，此后连续几天汹涌而至的卖单使股价一路下跌至24元/股左右。

　　为何市场会对这项期盼已久的资产收购冷面以对呢？

　　从表面上看，第一食品复牌第一日的跌停可以被认为是停牌两个月来的“补跌”——该股停牌期间上证指数下跌3.66%，但很多股票调整幅度已经超过20%。而且复牌时第一食品市盈率高达69倍，这要比黄酒业另一家公司古越龙山的54倍市盈率高出一大截。

　　不过，天相投资顾问施剑刚对《上海国资》表示，即使为大盘所累，在资产收购的“利好”消息下第一食品股价下挫如此厉害并不正常，股民纷纷抛售更可能是对配股方式的不认同，与原先预期的如定向增发方式有所偏离。

　　但施剑刚认为配股方式有其自身的优点，与资产置换相比，“和酒”可以更快速地注入第一食品，与公司现有黄酒业务产生协同效应，同时第一食品能够募集到收购“和酒”和扩大黄酒产能的必要资金。

　　他同时表示，如果第一食品能在复牌时就出台配股的具体方案，也许股价会更为稳定。

　　第一食品此次公告并未提及配股价格、收购价格等细节，公司表示，这是由于华光酿酒的资产尚在评估过程中，待评估完成后，将在综合考虑投资者等各方利益的前提下，尽快推出具体方案。

　　据此前预计，若第一食品推出配股方案，应该不会对流通股东权益大幅摊薄，两项目资金需求不会超过10亿元，公司配股比例仅在10配1水平。

　　但施剑刚分析说，在配股方案不作调整的前提下，股价的不断下滑势必会加大流通股东权益摊薄程度，第一食品应尽快推出配股方案以稳定市场。

　　黄酒业新龙头

　　尽管市场调整面临复杂局面，第一食品收购“和酒”已是定局，业界普遍看好第一食品的长期发展，两黄酒的协同合作将确保公司在黄酒行业的王者地位。

　　从销量而言，2006年第一食品黄酒销量8万吨,销售收入近5.5亿元,实现净利润超过1亿元,占黄酒行业总利润的近5成,从市场占有率上看,第一食品的石库门黄酒占有上海中高端黄酒市场40%-50%的份额。

　　华泰证券分析师周林对记者表示，黄酒传统的消费区域以江苏、浙江、上海和福建省为主。“和酒”和“石库门”为代表的黄酒虽然只有10多年的品牌历史，但在上海已占有绝对的优势，不久前“石库门”与“和酒”还同时被评为中国名牌产品，证明了海派黄酒的成功。而在江苏、浙江等地区，具有百年历史的古越龙山、会稽山黄酒品牌效应仍然深远,具有一定的优势。

　　但此次和酒与金枫合并后，第一食品黄酒业销售收入将达到7-8亿元左右，在全国占据绝对的老大地位。

　　施剑刚说，从黄酒行业的整合情况来看,普遍是“以大吃小”,如会稽山并购嘉善料酒企业就是如此。而此次和酒与金枫属于强强合并,对其他黄酒品牌势必形成很大震动。

　　两大海派黄酒公司的携手，将可以实现二者的优势互补，避免市场上的相互竞争。并且，“和酒”的基酒购自浙江，成本相对较高，品质的稳定性不强，成为公司一员后，金枫酒厂将向其提供成本低、品质稳定的基酒，企业毛利率会大幅上升。

　　目前第一食品金枫酒厂的黄酒理论产能在12万吨左右，2006年公司生产了9万吨黄酒，销量为8万吨，基本已经接近产能上限。“和酒”并入上市公司之后，金枫酒厂为其提供基酒，有利于金枫自身的黄酒产能扩张发展。

　　在销售渠道上，金枫与和酒也具有互补性。金枫旗下的石库门系列酒的重要销售渠道是餐饮终端，而和酒的销售渠道主要为商超。两者合并后，可以实现销售终端的互补和销售费用率的节约。

　　可以预期，通过统一管理、统一规划，第一食品将有效提升黄酒产业发展的核心竞争力,超越古越龙山成为黄酒业新龙头。

　　把握整合重要环节

　　施剑刚认为，两大黄酒企业的整合，能否达到“1＋1>2”的效果，品牌市场细分和管理层磨合非常重要。

　　目前上海黄酒市场竞争者云集的情况下，如果第一食品黄酒业加入价格战将会影响公司产品的盈利水平。

　　金枫黄酒的“石库门”和“侬好”两品牌的区域性烙印较强，这两个品牌可以用作上海以及周边市场的开拓，并且前者主要开拓高端市场，后者为中低端市场。“和酒”其与生具有的“和文化”吻合时代的大环境，公司完全可以将其作为向外开拓的品牌，更何况“和酒”品牌在全国的黄酒市场已经拥有一定的影响力。

　　而管理层的磨合是并购整合活动中最关键的环节，涉及企业整体运营理念的碰撞。

　　周林认为，由于目前金枫与和酒处于同一行政环境中，并且同隶属大光明之下，管理层整合的难度会小很多。

　　根据第一食品披露的信息，今年9月上海金枫酿酒有限公司总经理汪建华、副总经理董鲁双双升任第一食品总经理和副总经理。可以想见，两家合并后管理层以金枫公司为主已成定局。

　　施剑刚预期，随着金枫与和酒整合的深入，第一食品将会逐步剥离黄酒以外的业务。

　　目前第一食品除了黄酒业务外，还有商业、食糖和品牌代理等，这些业务收入占比很高，但贡献的业绩却很少。

　　据第一食品披露的2007年半年报显示，作为另一大主业的食糖业务2007上半年收入减少了33.47%，净利润减少超过40%。在黄酒业务保持稳定的情况下，直接导致了公司整体利润同比下降26.93%。另外公司的食品代理业务也处于微利状态，对利润几无贡献。

　　黄酒业务已成为第一食品第一大主业，其净利润占上市公司总净利润大约60%，成为其主要盈利增长点。

　　可以预见,黄酒业务将作为第一食品的单一主业,其他相关产业会逐步收缩，2008年大光明在整合上会有更多的动作出台。