江西赛维和无锡尚德背后的资本推手

　　上海报道 本报记者 翁海华

　　“我们的作用是推动企业向前发展。”

　　2007年10月14日晚12点，上海浦东香格里拉酒店，坐在记者对面的法国NBP亚洲投资基金创始人及首席合伙人王刚已经略现疲态，前一整晚，他与海外通宵开会。

　　一段时期以来，他凭藉领衔投资无锡尚德与江西赛维LDK而在国内PE界声名大噪。

　　不过对于企业来说，PE的作用远远不止这些。

　　熟悉内情的人士认为，资本的力量大大加快了江西赛维的成功，而且在上市过程中，王刚积极斡旋，起用了原先为无锡尚德做上市的大摩团队做为保荐人，上市事半功倍。

　　其作用有如幕后的导演。

　　事实上，到目前为止，没有哪一个企业，能够象江西赛维LDK一样，将PE的力量体现得如此淋漓尽致。

　　短短两年时间，LDK从无到有，从小到大，资本紧随其后，一路成长。

　　2007年6月4日，LDK以旋风般的速度在纽交所挂牌上市，从而将彭小峰推上了2007胡润百富榜第6的位置。

　　尽管前段时间因为“库存门”风波，江西赛维LDK股价因此大幅下挫，但近期又回升到每股60美金以上。

　　尽管如此，不止一位投资界人士认为， LDK创造了一个海外上市的“资本神话”。

　　下注赛维：比别人看远6个月

　　一位优秀的音乐大师，总是给人华美流畅的乐章。

　　搞投资就像做音乐，你不能在学会所有音符之后就能作曲，就是做了也没有大师那么好。在PE行业，投资是艺术和科学的结合。

　　奇迹都是在不经意间产生。

　　当2007年6月4日，江西赛维LDK在美国上市之后，人们才发现江西一个新余的小地方，竟诞生了一个三年来在美国融资额最大的国内IPO项目。

　　一时间，LDK挟4.69亿美元的融资规模，在国内太阳能行业如日中天。以往名不见经传的彭小峰，也以400亿人民币的身家，坐上了百富榜第六的宝座。

　　1年又11个月时间，LDK从无到上市，彭小峰创造了赛维奇迹。

　　“彭小峰原来是做个人安防用品的，产品主要出口德国。”在王刚的眼里，彭个人就是个奇迹。

　　彭小峰在做外贸生意过程中，经常去德国，当地的客户也经常向彭提及太阳能产业，事实上，太阳能在德国很普及，彭从中发现了商机。

　　此后，彭就带着包，自己到处去参加全球有关太阳能的会议。这样彭就认识很多人，掌握了很多资源。

　　但一直到项目上马，很多人都觉得彭的计划是海市蜃楼。

　　此时，大胆的彭小峰遇到了胆大的王刚。

　　“我刚好投完无锡尚德，”王刚表示，2006年春节后，经朋友介绍，与江西赛维有了一次亲密接触。

　　当时赛维内部负责融资上市的副总裁邵永刚在上海，于是第二天半夜一起喝咖啡，谈了一个小时，当时这位副总说已经见过4、5家PE，而王刚一小时提的问题比人家10个小时还多，提的问题都在点子上。

　　这是基于对太阳能行业的了解。王刚笑称。

　　一个月后，邵永刚就带着王刚直奔江西新余。事实上，当时江西赛维还没正式投产，进口的设备还在调试阶段，工人培训刚开始，主要的技术人员没到位，只有一个外聘的厂长刚来一个星期，其他的高层尚没有到位。

　　转机在新余回南昌的两个多小时里发生。

　　在去南昌的路上，彭小峰开始和王刚直接对话，彭谈起自己为什么做硅，为什么要做多晶硅，谈了很多很细，这令王刚很吃惊，“发现彭对太阳能很懂。”

　　事实上，彭小峰前后化了两年的时间对太阳能进行研究，也就是从04年开始(要知道，04年无锡尚德也才刚刚开始)。

　　并且从一开始(2005年初)，彭小峰就和美国GT公司(当时全球唯一的设备生产商)签定采购合同，分几次订购全年96台的设备量，“当时GT公司的产能才百把台，彭一跃成为GT公司的最大客户。”

　　这样一来，江西赛维等于是扼杀了国内所有竞争对手。“他们想扩产短期内也扩产不了，因为设备买不到。”

　　王刚对彭小峰的评价是，彭有先见之明，其对市场看得比较远，“看5年以上”。

　　但尽管如此，LDK真的投产时间是2006年6月份。7月，王刚就将资金砸给LDK，“1500万美金，占的比例只有一点点”。

　　当时的估值确实已经很高。其他投资者说王刚疯了，公司还没成型就敢投。

　　回想起当时的情景，王刚移 动了一下身子，“当时的风险其实不大，事实证明我比别人看远了6个月”。

　　随后，LDK紧接着经历三次融资。7月31日做完第一轮后，根据公司经营状况，8月份公司说需要5000万美金，公司和王刚当即着手做方案。

　　“所有的方案设定，法律文件，交割，投资者这边都是我在做。一共7、8个投资者，他们也没有不同意见，而且公司就认我一个人，到9月底完成第二轮。”

　　第二轮融资额为4800万美元。

　　一个月后， LDK和王刚计划进行第三次融资。

　　这个时候，投资额度已经是疯抢。

　　转眼之间，第三轮融资2250万美元。前后三次融资，LDK共筹集资金8550万美元。

　　同时，此时的LDK开始演绎一个个神话：2005年7月成立公司，2006年4月第一块多晶硅片已经出炉，7月份产能达到100兆瓦，9月份实现盈亏平衡，10月份产能便达到200兆瓦，当年实现盈利2800万美元;截止到2007年8月份，江西赛维已完成销售收入4.8亿美元。

　　正是PE的积极参与，资金的及时到位，使得LDK能够在最短时间签定原材料定单，布局全年的竞争策略。

　　王刚也表示，在江西赛维身上，资本的力量体现得更完美一些。有了资金公司就定原材料，设备也是提前一年下定单。据公司公开披露，在2007年初，LDK2007年全年的原材料已经备齐，2008年定单的一半已经有原材料保障。

　　事实上，在王刚主导的上一个项目----无锡尚德身上，资本的作用已经显现。

　　无锡尚德：第一个签字的机构投资者

　　有一天在太湖边和施正荣谈完后，王刚和身边一位同事私下交流时说：他很快会名列中国百富榜，只是他现在还不知道。

　　果然在无锡尚德2005年底上市后不久，当时的施以180多亿的身家，超过前首富黄光裕。

　　无锡尚德在中国的PE界是一个标志性事件。

　　如果说蒙牛为PE打开了一扇窗，那么无锡尚德的成功则为PE敞开了大门。此后PE在中国大陆热火朝天，无锡尚德也成为PE“言必称希腊”的范本。

　　在记者2007年上半年参加的一次PE会议上，竟有3位投资者在演讲时称自己成功投资无锡尚德项目，并以此显示自己英明的投资决策。

　　尚德案例的影响力可见一斑。

　　事实上，在这个教科书般的成功案例当中，不得不提一个关键人物——王刚。

　　作为签署投资意向书首家也是唯一一家的机构代表，王刚从一开始就对无锡尚德项目充满信心，并表示：“只要国有股退出，我们就肯定投。”

　　坚定的投资声音，给了公司与当地政府谈判(国有股退出)的力量。

　　不过和江西赛维一样，王刚在介入无锡尚德时(2005年春节时期)，项目也是处于初级阶段，当时国有股还没有退出，包括小天鹅，施占的股份相对较小，只有20%左右。

　　第一次洽谈是与无锡尚德的管理层，“谈的时候就感觉这个企业非常好：公司的毛利率在30%以上，2004年已经有近2000万美金的净利润，行业也是新兴的行业，然后在技术壁垒上，国内当时是没有的，独此一家。短期内国内没有人能够赶得上。”

　　当时主要是了解一些无锡尚德的市场，尚德的产品以及客户，还有出口情况，包括整个市场的发展前景，整个价格趋势，以及无锡尚德为什么能做这个。

　　不过，施正荣当时的初衷是进行国有改制，希望以债权的方式做过桥贷款，以便收购国有股份(约占40%，其他民营股份占20%)，但施要收的股东有7、8个，非常复杂，几乎没有人觉得能够做下来。

　　同时，有其他投资者认为，太阳能产业是很新的行业，不了解，况且尚德是两头在外(原材料、销售都在外)，公司的竞争优势在哪里?人的成本和土地的成本优势很难发挥，一般投资者看到这个就觉得很难。

　　不过王刚的判断和别人不一样。王刚认为，国有股的问题可以先放一放，先摸清楚市场的问题，这样才能决定项目是否值得投资。

　　接下去一个月时间，王刚有80%的时间在做市场调查，拜访了不少于5家德国客户，由此法国NBP成为当时最了解太阳能行业的投资机构。

　　2005年2月调查完毕，反馈给企业很多信息，包括建议公司以欧元定价，因为很多客户在欧洲，而欧元坚挺。

　　这个时候，基于调查的结果，王刚在内部的非正式场合表态：这个项目一定投。

　　2005年2月24日，法国NBP和施正荣签订了投资意向书。

　　这一投资意向书中的条款也成为后来法律文件的蓝本，“最终的投资文件以这个为准，包括权利义务，未来的保障等等。”

　　此时，国有股的谈判也渐入佳境，在投资者安排过桥贷款之后，国有股顺利过户。投资变得一帆风顺，最后投资额度很难拿到。”

　　最终，王刚投了1500万美金(当时NBP单笔投资的上限)，为第二大机构投资者。但就是这样，当时也有投资者不愿意投资，“对行业看不清“。

　　而王刚对尚德的贡献是显而易见的，除了资金之外，王刚的调查以及对太阳能行业的前瞻性看法，使得许多投资者体会到太阳能企业的潜在价值。

　　事实上，参与无锡尚德项目，已经是非常荣幸。所有的参与者都获得了十数倍的回报，“一夜致富“。

　　而这之前，由于NBP参与投资瑞声科技(香港上市公司，2018.HK)，王刚间接地帮助潘政民和吴春媛夫妇成为2006年的新科深圳首富(财富58.2亿)。

　　寻找尚德、赛维之后的下一个

　　投资是科学和艺术的结合，从激情的角度来讲，无锡尚德是机缘巧合，江西赛维LDK是从无到有，都有激情的因素。

　　至于投资疲劳还是有的，因为上面两个案子是比较伟大的案子，做成后都很有成就感。现在激情当然是要寻找下一个LDK。

　　“我们和别人的投资不一样“，王刚表示，在做完一个项目之后会继续挖上下游好的企业，“往上游和下游都会有不错的企业，大行业是一样的，这样节省了对行业了解的大量精力。”

　　除了无锡尚德和LDK之外，典型的还有，在2004年法国NBP投资完德信无线成功后，王刚找到了瑞声科技。

　　瑞声科技是手机微型发声器件行业内全球前五名的制造商。

　　NBP在2004年投资德信无线(全球最大的独立手机设计公司，2005年5月在纳斯达克上市)的时候，接触了手机的很多客户，包括手机上下游产业的供应商，因此对行业了解比较深，比较细。

　　按照王刚的介绍，瑞声科技的项目是自己研究时发现的。王刚对记者表示，找过去的时候，瑞声科技正在做私募，所以当时就参与了投资(几百万美金)。

　　如今，王刚拥有一张令人羡慕的成绩单。在其投资的7个项目中，已经有5个完成退出，回报相当惊人。

　　“截止到目前，在中国的投资获得了7倍以上的回报。”

　　而在无锡尚德和LDK项目上，NBP的回报达到十多倍。

　　同时，项目的成功，让王刚对PE的理解积累了一些经验，一些心得。“VC是看人看商业模式。PE是如何在很短时间内抓住要领，把行业真正有价值的东西很快理解，问到行业最要害的问题。”

　　至于评判标准，大致是行业毛利率、未来价格趋势，公司增长潜力，公司的团队，以及企业真正的优势，“标准都差不多。”

　　“我想最终是如何去理解和消化这套相对标准化的标准，投资是科学和艺术的结合，你要知道这些逻辑，还能把他们糅合在一起。好比对音乐的理解，你不能在学会所有音符之后就能作曲，就是做了也没有大师那么好。”

　　比如在LDK项目上，王刚认为，作为无锡尚德上游的企业，LDK在控制设备和原材料的时候，竞争对手短期内已经没有办法获得发展，而下游(尚德等太阳能电池企业)的需求很强劲，这个时候，LDK的成长是爆发式的。

　　“不能光看当时没有盈利等因素，事实上第一轮投资时，LDK的设备还没有完全投入运行。”

　　不过LDK的成功也给王刚带来了压力。“做了无锡尚德和LDK之后，有一段时间，做小项目都不太有激情。”

　　一年多时间，NBP没有投资新的项目。

　　“做完LDK案子之后，重点是打造一个团队。”王刚对记者解释，在做前面两个大项目时，几乎就是一个人完成的，这样做其他项目就没有时间。

　　目前这家有着法国外贸银行资金背景的PE(全球管理着32亿欧元)，在亚洲正在扩大投资规模：一年希望在中国投3到4个项目。以前由于人手不够，一年只能投1到2个案子。

　　目前NBP在中国的团队已经增加到8个人(上海5个人，香港3个人)。人多了之后能够看更多的项目，以前做一个项目要6个月左右，现在有了团队在单个项目花的精力相对少些。王刚称，现在自己基本不看项目初稿。

　　关键是如何超越自己，在两个特别成功的项目之后，王刚自己也在寻找下一个LDK，“不一定在太阳能行业，可能在其他行业”。

　　据悉，NBP目前了解的项目已经有一些，“能源类资源类有2个，制造业有2个，服务业有1个，今年底或明年初至少会投1个，多则3个。”