政策指明造纸发展方向 子行业景气快速提升

　　2007年10月31日，国家发改委正式发布我国第一部全面规范和指导我国造纸产业发展的规范性文件——《造纸产业发展政策》(简称《政策》)。《政策》对产业发展目标、管理机制、发展模式、结构调整、资源节约、环境保护、投资行为、市场准入、市场监管及消费理念等进行了较全面及系统地规定与规范。

　　《造纸产业发展政策》的颁布为造纸行业的发展指明了方向。首先，将促进造纸业提高原材料控制力，降低原材料对外依存度，促进产业升级；其次，将促进造纸业完善产业布局及结构，加快产业整合速度，提高产业集中度，支持龙头企业的并购行为；最后，将促进造纸业降低行业的能源、水资源的消耗及污染。

　　银联信分析：

　　铜版纸、白卡纸、箱板原纸一路上行

　　一、我国行业发展现状

　　1、造纸行业产消量增长较快

　　自02年以来，造纸行业一直以高于GDP的增长速度发展，02-06年造纸行业产消量的复合增长率超过10%，主要原因是国民经济的快速增长和人民生活水平的日益提高。07年9月，全国规模以上造纸企业机制纸及纸板产量为690.89万吨，同比增长20.70%，增幅较去年同期的18.30%有所上升；1-9月累计产量为5688.74万吨，同比增长16.90%。

　　2、行业总体盈利能力提升

　　在06年，造纸行业总体盈利能力已得到了一定的提升，同时行业的毛利率已逐步回升；此外，行业利润的增长速度要快于销售收入的增速，使得行业整体的经营质量得以提升。国家强制关闭了许多中小型造纸厂，促使了大型纸业公司毛利水平的回升。

　　值得注意的是，由于行业整体期间费用率从去年同期的8.08%下降至7.25%，使得行业利润总额的增速高于行业销售收入的增速，同时利润率也同比增加了0.71个百分点。

　　3、固定资产投资增长率结构性回升

　　07年前三季度，我国造纸行业固定资产投资增长显著回升，累计完成额为557.40亿元，同比增长28.30%。主要原因：一是原材料价格持续走高，造纸企业为增强原材料控制力，陆续在07年投资建设“林纸一体化”项目；二是由于淘汰落后产能及转产等因素，纸品市场供求状况有所改善，行业景气度回升。

　　4、行业景气度明显回升

　　2007年，由于木浆、废纸价格上涨程度小于06年的涨幅，同时纸品市场供大于求的状况有所改善，使得造纸及纸制品业行业景气度有了明显的回升。

　　二、行业面临发展机遇

　　1、铜版纸渐露曙光

　　2000年至2006年，我国铜版纸消费量增长较快，年均增长达到了10.14%。虽然05年的消费量增速有所放缓，但06年消费量增速开始回升。我们认为，07年铜版纸的消费量将随着中国经济的高速增长继续保持较快的增长幅度。但前期由于我国铜版纸遭受美国反补贴、反倾销双重征税后，我国出口到美国的铜版纸数量和金额会进一步减少，国内市场压力较大，价格有所下滑。但目前我国铜版纸企业正在努力开拓欧洲市场，近期已逐步消化了美国制裁的负面效应。

　　从原材料方面来看，08年木浆价格有望下降，将对其形成实质利好，从供给方面来看，2008年在海南APP浆厂旁将陆续建成年产125万吨铜版纸生产线，以消化自产木浆，这将新增30%的铜版纸产能。从需求方面，铜版纸消费量保持10%-15%左右的增长，增长约40-60万吨左右。而出口依赖于出口退税政策，有望保持平稳增长。

　　因此，我们认为08年国内铜版纸市场将呈现供略大于求的局面，毛利率可能将保持稳定。

　　2、白卡纸平稳增长

　　白卡纸作为涂布白纸板中高档的产品，未来能够保持11%左右的行业增速。2006年国内白卡纸消费量202万吨(其中社会卡144万吨，烟卡58万吨)，预计未来年增需求超过20万吨。

　　烟卡市场比较稳定，增长较慢。由于我国目前的烟草政策，总量控制，质量提高，因此我国烟卡市场整体比较平稳，年白卡需求量基本维持在60万吨左右。同时由于烟厂对于白卡的性能和质量要求较高，烟卡目前主要参与企业有红塔仁恒、太阳纸业等，进口产品包括维斯伟克、联邦等，其他企业是由于技术以及客户开拓等原因很难进入这一市场。双重因素决定了烟卡生产企业市场相对稳定，增长较慢。

　　社会卡市场增长能够保持15%的增速。社会白卡用量快速增长的主要原因是：白卡主要两个下游行业医药和化妆品近年能保持15%左右的增速，未来增速能够保持，这使得社会卡的市场增长能够得到保证；同时由于这些行业中产品整体档次的提高，原来使用白板包装的部分逐渐使用白卡，低端社会白卡抢占了原白底白板的大部分市场，使得近几年社会白卡保持15%左右的年增长速度。

　　2、箱板原纸一路上行

　　在众多纸品种，箱板原纸(包括箱板纸、瓦楞原纸等)是其中少有的几种仍处于供不应求、需要依靠进口弥补缺口的产品。根据中国造纸协会的数据，2006年我国箱板纸消费量高达1250万吨，产量1150万吨。净进口100万吨。瓦楞原纸产量1130万吨，消费1193万吨，净进口63万吨。根据RISI的分析预测，我国2005-2009年箱板原纸需求将年均增长9.2%，年均增加120万吨以上。预计07年箱板纸消费量1370万吨，瓦楞原纸消费量1320万吨。08年二者消费量分别约1490万吨和1440万吨。

　　根据近期国内主要箱板纸生产商的扩产计划，07、08年新增箱板纸产能265万吨和115万吨，新增瓦楞原纸产能60万吨和155万吨。则07年箱板纸和瓦楞原纸产量达到约1400万吨和1190万吨，08年产量1515万吨和1340万吨。在07-08年间，箱板原纸供求将达到基本平衡。箱板原纸行业的景气最高点就在07年底至08年初之间产生。

　　三、银行信贷机会投资提示

　　此次，出台的《造纸产业发展政策》主要就造纸政策目标、产业布局，原料结构、产品结构，技术与装备、组织结构、行业准入、投资融资、资源节约、环境保护等方面进行了较为详细的规定说明。其目的在于完善造纸产业发展环境，构建林纸业相结合，推动造纸行业的可持续性发展。在国家产业政策的推动下，造纸行业也将进入发展的新局面。

　　我们认为，造纸行业的增长速度与国民经济的发展密切相关。目前，中国经济高速发展，纸品的消费量也将随着中国GDP的快速增长而大幅增长。虽然宏观政策方面对我国造纸行业的环保提出了更高的要求，增加了行业的生产成本，但是“林纸一体化”增强了我国造纸业的原材料控制力，有助于降低生产成本。同时，多数纸品市场趋势良好。随着原材料价格的趋于稳定，多数纸品的市场情况良好，造纸业将逐步走入景气周期。建议银行密切关注美林纸业等具备生产规模的企业，另外，随着林纸一体化的推行，可以给与岳阳纸业等自有速生林企业一定的信贷支持。

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