碧桂园百亿票据发行搁浅

　　国内土地储备最大的开发商短期融资失败，“囤地开发”模式受到市场质疑

　　【网络版专稿/《财经》杂志记者 杨彬彬 实习记者 张翃】处于舆论风头浪尖的碧桂园控股有限公司(香港交易所代码：2007，下称碧桂园)在资本市场遭遇挫折。11月15日，公司发布公告，称“由于金融市场情况不稳定”，原定的优先票据发行计划将推迟。

　　10月29日，碧桂园宣布将向海外发行一次性还款的优先票据，以用于开发新项目和偿还中国银行(香港)有限公司的15亿港元短期借款。公告没有披露票据的发行定价、本金规模、发售价和利率。有消息称，其意向发债规模达15亿美元(约合117亿港元)，接近年初IPO募集资金148亿港元的规模。

　　10月30日，碧桂园向亚洲、欧洲和美国的机构投资者展开全球路演。

　　不过，知情人士透露，这次路演并不成功。受近期中国政府房地产信贷政策和土地调控趋严的影响，碧桂园在二三线城市低价拿地、分期开发的模式遭到了一些投资者的质疑。

　　据称，碧桂园一度计划调高票据利率，五年期利率由9%提高至9.25%，10年期利率由9.75%提高至10%，发行规模也由原定的15亿美元缩小为10亿美元，但依然未能成功说服机构投资者。

　　11月15日，标准普尔评级机构发布了一份题为《信贷紧缩 中国房地产商另寻融资途径》的报告，认为碧桂园发行债券推迟可能会在市场引起连锁反应，由于市场状态不够稳定，投资者选择众多，中国的房地产商可能将不得不寻找其他融资手段，以满足其迅速扩张的需要。

　　“碧桂园的开发模式在广东获得了很大成功，但在其他地区则面临着较大的执行风险。全城镇开发要求有大面积的土地，因此，该公司对政府批准的依赖性很强，而这是无法完全保证的。”标准普尔分析师符蓓说。

　　报告同时警告，中国政府正在加强对银行贷款和土地供应方面的的限制，如果在开发规模和地域分布方面过于激进，可能会导致很高的风险。

　　标普对碧桂园此次所发票据的评级为BBB-，穆迪的评级则为Ba1。

　　有消息称，继碧桂园被迫推迟海外发债计划后，另一家地产上市企业雅居乐地产控股有限公司(香港交易所代码：3383，下称雅居乐)的发债计划目前也存在变数。11月1日，雅居乐曾宣布，将向海外投资者发行31亿港元的优先票据，用于年底前收购500万平方米土地，使得公司土地储备规模达到3000万平方米左右。

　　碧桂园在业内以土地储备充沛而著称。其中报显示，截止2007年6月30日，公司在全国各地拥有的土地储备已达2990万平方米。不过，其“低价拿地、分期开发”的开发模式也一直遭到部分市场人士的质疑。今天出版的《南方周末》于头版头条刊登报道，称碧桂园涉嫌在湖南省张家界市以阴阳合同形式“零地价”取得1039亩土地。目前，