橡树资本创始人：淘金非有效市场需要灵活性

　　上海报道　本报记者　周惟菁

　　“在中国，我们更关注增长型行业和公司，而且我们着眼于长期投资”，10月底，橡树资本(Oaktree Capital)联合创始人马浩华(Howard Marks)接受本报采访时称。

　　这是行事低调的马浩华第一次接受中国媒体专访。在当下对全盘收购日益敏感的情况下，管理总资产逾510亿美元的橡树资本，正考虑采取更灵活、更有耐心的投资方式，以期在中国两位数的经济增长机会中顺利分到一羹。

　　“只要是一家拥有良好管理层的优质公司，同时作价合理，又可确保我们在公司董事会层面拥有重大影响力，我们不一定要全面控制这家公司”，马浩华表示。这位有着近40年投资管理行业经验的华尔街神秘大亨，以“从垃圾里淘金”、“低买高卖”、“起死回生”见长，但却找不到一张公开照片。

　　4个月前，橡树资本刚刚通过高盛的私募发售平台，进行了一次面对机构和私募投资者的股权发售，集资超过9亿美元，成为当时国际投资界与黑石(Blackstone)的公开上市同提并重的轰动性事件。

　　今年二月，橡树资本招募到摩根大通前亚太区主席白瑞甫(Ralph Parks)担任橡树资本(香港)有限公司主席，加上2005年离开摩根大通后加入橡树资本的朱德淼，橡树资本在中国的双子座布局基本成型，总额达5.77亿美元的亚洲直接基金也专门为此设立。

　　澳门下“赌”注：快浪中淘金

　　马浩华在亚洲的最近一次出手，选择了中国澳门地区。

　　“澳门有庞大的投资机遇，并将受益中国内地及其它地区游客到访的趋势带动”，在马浩华看来，选择一个具有快速成长潜力的行业和地区，是橡树在亚洲投资的大决策依据之一。

　　今年5月份，橡树资本和香港天海置业联手，一起开打澳门南湾湖

豪宅項目，共计300套豪华单元，总投资价值在25亿至30亿港元之间。事实上，澳门的房地产价格在2001澳门博彩执照开放以来上升到2002年的一倍多，这是许多国际资本看得到的一个机会。

　　“我们很早就开始关注澳门市场，一直在寻找合适的机会，以及合适的合作伙伴”，马浩华告诉记者。

　　天海置业的CEO Patrick Wong在2005年到香港创立天海置业之前，曾经是TCW(美国西部信用公司)的一名基金管理者，而橡树资本的前身，正是TCW的六位经验丰富的前董事在1995年创立的。

　　马浩华告诉记者，橡树资本在澳门“投放了大量的财务资源”，除了地产项目之外，博彩、影视制作和购物行业，则是橡树资本在澳门的主要投资，而这些投资，主要都是在澳门开放博彩业牌照之后陆续介入的。

　　“我们乐于投资博彩业，是由于即使于经济低迷的时期，此行业仍能带来持续及不断增长的现金流，行业仍可支撑合理的负债水平，同时监管条例提高了行业的进入壁垒”，马浩华表示。

　　于是，橡树资本当机立断赶上了末班车——星丽门。橡树和拉斯维加斯金沙公司(Las Vegas Sands)前高管范得徽(David Friedman)以及Silverpoint Capital组成新财团New Cotai LLC，从丰德丽控股有限公司(eSun Holdings Ltd。)购买了星丽门计划(Macao Studio City)买下40%的股权，三者各自所占股份并没有透露。

　　星丽门联合主席暨联合行政总裁范得徽先生在接受本报专访时表示，星丽门的发展目标是打造集影视制作、零售、娱乐、酒店及赌场一流设施于一身的物业项目。目前丰德丽控股有限公司持有星丽门项目40%股权、新加坡嘉德置地集团持有20%。该项目总投资20亿美元，计划2009年才能建成开业。

　　丰德丽在传媒一直举足轻重，旗下的寰亚电影拍摄的影片＜无间道＞在香港电影低迷的时候创造过奇迹。在星丽门计划中网罗了一大批重量级的投资家，在此项目中，橡树资本的伙伴包括丽嘉、万豪、Starwood及上海滩(Shanghai Tang)的创始人邓永锵等。此外，橡树资本和新濠及Taubman Corporation还合作营运博彩及零售业务。

　　风险意识第一

　　“如果避过了失利者，那么获利者就能自保”，这是橡树资本投资信条中的第一条。

　　“我们不会仅着眼于搜寻预期收益，而是把避免损失摆在第一位”，马浩华认为。

　　即使在星丽门这样一个项目中，天生谨慎的马浩华依然反复强调风险。要知道，2006年，澳门单计博彩收入增长22%，至69.4亿美元，超过拉斯维加斯，而澳门金沙赌场的巨大收入和赢利前景将其老板谢尔登·安德森一举推上世界第三大富豪的位置，他也是澳门集旅游、娱乐、购物、博彩为一体的澳门金光大道(Cotai Strip)项目的主要推动者。

　　“星丽门(Macao Studio City)的风险在于，我们能不能于众多澳门赌场之中，建立一个具独特吸引力的博彩项目。而另一风险则是澳门政府对旅游签证的长期支持。”马浩华告诉本报记者。

　　这种谨慎的投资策略，或许和核心创始人马浩华的个人投资经历相关。现年61岁的马浩华毕业于宾夕法尼亚沃顿商学院，他的校友中包括红杉合伙人迈克尔·莫里茨、垃圾债券的创造者迈克尔·米尔肯，还有著名对冲基金Och-Ziff的合伙人Dan Och。

　　马浩华的职业生涯从

股票分析师做起，分别在花旗投资管理(Citicorp Investment Management)和美国西部信用公司(TCW)工作。在创立橡树资本之前他在TCW集团先后领导投资不良债务、高收益债券及可转换债券的团队——橡树资本的核心团队均来自此。曾有传言说当年马浩华的出走，带走TCW大约30个客户，相当于划走近15亿美元资产。

　　债券投资的保守、稳健、低风险偏好的风格，使得马浩华在一开始就更愿意扮演低估资产的发掘者的角色，通过重组来获利。

　　在橡树资本成立的12年中，曾经通过数年的努力以及多步缜密的收购，打造出欧洲最大的冰淇淋制造商R＆R；也曾挖掘出美国第三大申请破产保护的金融保险公司Conseco一块被隐藏的优质资产并一举翻身。

　　“要想成功就要比别人想得多、想得好”，两年前马浩华在芝加哥大学的一次演讲中表示。

　　“要熟悉财务理论，但又不能让其主导你的一切思考”，马浩华认为。在他看来，投资的成功，是建立在具有“能够将思考逻辑和工作流程有效串起来的哲学”的基础上，“但又不能将哲学作为决策起点，因为成功的哲学只有通过反复实践得来”。

　　做和别人相反的事情

　　成立三年后，橡树资本增加了新兴市场股权投资。这基于橡树资本相信新兴市场某种程度上代表一种“非有效市场(inefficiency market)”，这个市场里企业的价值，股票价格并不合理。橡树资本认定在亚洲、拉丁美洲，中东、俄罗斯等都存在由此产生的投资机会。

　　“你要反复地问自己：为什么是这个市场？为什么是这个时机？为什么是我？为什么我是惟一的人？千万不要以为自己是找到这个机会的惟一的人”，马浩华认为，淘金非有效市场很重要的一点是：观察其他人都在做什么，然后和他们做相反的事情。

　　一个典型的案例是在三年前的2004年，对效率欠佳的中粮集团下属的海外运输船队Genco的收购。橡树资本在全资买下了Genco之后，最终将其打造成一家纳斯达克上市公司，获取了高额的回报——马浩华对具体数目保持缄默，并不愿意透露太多的交易细节。

　　“橡树资本在运输业的经验，再加上我们广阔的行业伙伴网络，让我们为帮助Genco大幅增值，比如，我们帮助Genco锁定定价定期租船业务，加上Genco的资产价值，让我们的投资价值得到了强有力的保障”，马浩华告诉记者。

　　今年轰动台湾商界的第一宗私募基金全资收购上市公司案——复盛收购案，也是橡树资本在所谓的“非有效市场”的成功之作。此前，凯雷2000亿台币收购全球最大封装测试厂台湾日月光半导体以失败告终。

　　按公开启动时间算，橡树资本历时5个月，曲线设立勇德国际股份有限公司，通过公开市场的要约收购，合计获得了复盛86.24%的股权，加上债务，总耗资10亿美元。

　　如今，他们希望将这一套用到亚洲市场。今年橡树募集了第一只注于大中华地区、日本及个别东南亚市场的投资基金，金额达5.77亿美元，此外，还通过收购新加坡磐石基金(Pangaea Capital)来扩展自己在亚洲地产的投资业务，磐石基金在2007年曾经积极参与过入股国内徽商银行的竞标。

　　“在中国，我们不仅仅提供资本，还提供策略及咨询，协助这些公司改善企业管治和打进国际市场；此外，还可以为我们的投资组合内的公司引进策略投资者、中期伙伴关系和资深的营运人员”，马浩华告诉记者。他表示，橡树资本对包括制造业、消费者产品、金融服务、运输、医疗、

能源和房地产行业都颇为感兴趣。

　　但他也表示，要把握好中国的发展机会，尤其是国有企业改制的机会，“重点在于与公司管理层及政府合作”。橡树资本在中国的董事总经理朱德淼，就有着在中国财政部以及外资投行工作的经验。

　　和其他的一些国际PE相比，橡树资本更灵活的一点是：通过私募平台的股权发售，已经完成了对高管的激励和募集更多资金。

　　“我们已经为过去12年的非创始人的80位雇员，提供了资产的流动性，目前员工士气高昂”，马浩华告诉记者。而且他认为，在高盛的系统内进行私募发售而不选择公开招股，则避免了公司季度盈利指标的压力。