业绩下滑 五粮液密谋提价控货

　　10月25日起，宜宾五粮液股份有限公司开始实施新的销售政策：将出厂价上调30元，并一改原来不限量供货的传统，首次制定50%的供货率，这意味着经销商在第四季度只能拿到前一季度50%的货。

　　五粮液的这一举动距离其公布第三季度业绩只有一周。在截至9月30日的第三季度中，这家白酒龙头企业的净利润没能延续上半年飙升接近40%的增势，出人意料的较去年同期下挫9.97%。而茅台、水井坊、泸州老窖等同行企业第三季度的净利润增幅均在50%以上。

　　在资本市场对五粮液第四季度业绩增长的普遍预期之下，提价已成为其冲高四季度业绩的杀手锏。而大幅减少市场供货量，则是为提价创造空间。

　　今日焦点

　　赶鸭子上市

　　记者获悉，中国全聚德集团股份有限公司预计11月中下旬在A股上市。10月26日晚间，全聚德发布招股意向书称，将在深圳交易所发行股票不超过3600万股，占发行后总股本的比例不超过25.43%，并将于今天初步询价和进行现场推介。

　　招股意向书显示，此次募集资金将用于全聚德前门店和丰泽园饭店装修改造项目、连锁拓展项目、食品生产基地和物流配送中心升级改造项目。据悉，上述项目拟使用募集资金至少3.81亿元。以此推算，全聚德的A股发行价格或将在每股10元以上。

　　公告披露，全聚德2006年净利润为5666万元，每股收益0.54元。近年盈利一直保持稳定增长。目前，“全聚德”品牌价值已达106亿元。有分析称，全聚德实现A股上市后，其市值有望成为国内餐饮连锁龙头老大。

　　2006 年中国餐饮业零售额首次突破1万亿元大关，达到10345.5 亿元，同比增长16.4%。然而受企业规模、收入水平、管理质量及净资产额等因素限制，餐饮业始终难以在资本市场崭露头角。在融资渠道上，全国300余万家餐饮企业(含个体户)仍主要靠银行贷款或亲友借贷。迄今，国内餐饮行业上市公司屈指可数，包括在香港上市的两家企业：上海福记食品服务控股有限公司、味千(中国)控股有限公司。

　　今年以来，这一局面得到突破。据报道，目前国内正在筹备上市的餐饮企业不下10家。除全聚德外，还有小肥羊、谭鱼头、真功夫、俏江南和重庆小天鹅等企业。这些企业的共同特点是通过成功的连锁化运作，实现了企业规模、收入总额及净资产规模的增长，从而获得了上市的基础。

　　《财经》网络版

　　业绩下滑

　　五粮液三季报显示，其第三季度营业总收入为17亿元，净利润近1.8亿元，比上年同期下降了9.97%。对比其中报，五粮液上半年实现销售收入43.4亿元，净利润11.4亿元，接近于去年全年盈利水平。

　　2007年，五粮液延续了提高中高档酒销量、降低中低档酒销量的经营策略，加大产品结构调整力度，大幅度缩减尖庄、火爆、干一杯、一二星金六福、一二星浏阳河等中低档酒产品的销量。这些中低档酒扣除通路支持、经销商返利等成本后，基本没有盈利，本身对业绩贡献不大。

　　业内人士认为，五粮液中低档酒压缩后对业绩贡献应该更大，但实际上，和上半年60%的销售毛利率相比，其第三季度销售毛利率下降至43.2%，业绩出现明显下滑。

　　“报表给人感觉三季度毛利率下降比较大，一般费用下降有可能，但毛利率下降不太可能。按理说，不应该出现大的区别。”长期关注五粮液的兴业证券食品饮料行业研究员郭锐表示，一般白酒业的毛利润比较稳定，除非发生成本和价格的变化，即由于原材料价格上涨带来成本大幅提升，或者销售价格降低。“但现在不存在这种情况。”

　　与五粮液齐肩的茅台三季度净利润为7.4亿元，比去年同期上涨57.63%。其他二线品牌中，泸州老窖三季度净利润为1.5亿元，比去年同期上涨了322%。水井坊和古井贡酒近期业绩预报显示，它们三季度业绩比去年同期分别上涨了125%和13.4%。

　　五粮液证券事务代表肖祥发表示，尽管相对于去年同期，五粮液净利润下降了9.97%，但实际上五粮液的总体利润还是在增长。而三季度之所以出现利润下滑，是因为是“销售的不均衡问题”。另外五粮液财务部门以9月25日为分界点，此天后的销售收入计入第四季度。

　　提价动机

　　对于五粮液三季度不佳的财报，有业内人士质疑和时下盛传的五粮液股权激励有一定关系。业界一度预期五粮液将在年底启动股权激励，并将明年落实。

　　“通过做低利润来抑制股价，可以降低股权激励的操作难度，也可以赚取更高的差价。”股权激励研究专家薛中行表示，但他强调，做低利润和股权激励并没有必然的联系。

　　10月25日，五粮液董事长唐桥在接受记者采访时，否认了高管层股权激励一说。“(四川)省里面是有意让我们搞，但是我们连方案都没有做，股权激励尚无时间表。”唐桥说。

　　不过，薛中行认为，由于酒类企业在流通环节中压货较多，厂家为了调节库存，仍可以采取压低出货，通过渠道把现有库存消化的方式来压低利润。“比如三季度可以暂停高档酒的供货，消化一下库存，市场上供不应求，再通过调高价格，大量供货，把四季度的利润做上去。

　　专家认为，五粮液三季度利润暂时下滑很有可能是希望在年底把业绩冲上去，以便年底制造旺销景象。

　　五粮液证券事务代表肖祥发表示，“四季度业绩应该比三季度业绩好。”

　　困扰五粮液的一个难题是批零价格倒挂。目前五粮液的出厂单价是388元，而北京地区的销售价为385元，“都是倒挂着卖，你不卖别人卖。”北京西城区一位经销商表示。尽管五粮液按销量大约给他们1.2-1.3个返利点，但很多专卖店经销商反映并没有利润，甚至转让店铺，“只有一两家能保得住”。

　　他认为，目前五粮液销售不好的另一个原因是投放过多，市场已经饱和。

　　在这种情况下，五粮液对经销商采取了延缓发货的措施，以期通过渠道消化现有存货，为后续的涨价铺平道路。

　　“五粮液市场货多，不会经常空货。但每年的中秋过后，五粮液会有一个月左右的空货期，虽然具体是什么原因我不知道，但这次空货肯定是因为要涨价。”一位五粮液专卖店人士表示，如果涨价，利润会相应上升。

　　控货谋略

　　除了规定涨价，五粮液同时在文件中提出2007年四季度控货率为50%。这意味着经销商前一个季度如拿到100箱的货，第四季度则只能拿到50箱。

　　记者从五粮液专卖店处获悉，从今年11月开始，五粮液将对所有发往经销商的产品实行50%的控货率。尽管和茅台30%的控货率尚有一定差距，但五粮液已经开始在控货上做起文章。

　　据专家透露，2006年，五粮液曾考虑建立一个白酒OEM基地，可以对外提供基酒，但由于多方面原因没有成行，后来泸州老窖做了一个类似的OEM基地。作为国内白酒产量最高的厂家，五粮液实际具有40万吨的年产能力，但其投放于市场上的只有20万吨。“因为市场容量只有这么大，投放多了提价就难。”

　　“茅台前两年没有五粮液好卖，但现在比五粮液好卖得多。”北京通县五粮液专卖店赵经理对记者表示，其原因一是假酒冲坏了市场，二是像北京市糖烟酒公司这些大的省一级代理商冲低了价格。北京五粮液专卖店经销商约有10家，而茅台专卖点则有30家。

　　据另一位经销商透露，五粮液每年给北京市糖业烟酒公司价值500万元的货。“由于他们代理的品种多，即使在卖五粮液亏本的情况下，也可以通过其他品种，把亏损平过来。”

　　由于利润过低，北京的五粮液经销商大多处于亏本的状况，北京一位旗舰店经销商甚至已考虑出售店铺，他表示，“我可以确切地说，现在北京的专卖店没有哪一家是盈利的。”

　　据悉，此次五粮液限制供货数量不仅针对其专卖店经销商，还针对所有大的批发商。“所有和五粮液有直接联系的经销商都执行控货率50%。”一位经销商说。

　　经济观察报

　　机构看市＜＜＜

　　风险释放充分 本周有望反弹

　　市场虽然出现了近期少见的调整，但是这样的调整并未从根本上改变市场牛市的格局。随着中国石油申购资金变现回吐，周一开始市场资金面开始好转，下周后半周开始市场有望出现次级反弹。

　　上周

大盘走势可谓惊心动魄，特别是上周四股指的下泻令人一时不知所措。其实，目前处于高位的股指风险已经很大，不少股票的价值也已严重高估，不进行适当的调整，不释放一些风险，不夯实大盘的根基，对后市是很不利的。从这个意义上说，上周的震荡与调整如同一场“及时雨”，对股市的发展非常有利。

　　市场虽然出现了近期少见的调整，但是这样的调整并未从根本上改变市场牛市的格局。第三季度上市公司业绩的大幅增长是一个不争的事实，从根本上托起了牛市的基石。而人民币的不断升值，则从另一个角度给牛市注入了动力。第四季度工作会议已经明确表示将继续加大发展和调整目前的经济状况，相信第四季度整个国民经济发展的环境将会更加良好。而困扰市场的流通性过剩、贸易顺差增加都将得到有效的遏制。九月CPI虽然依旧较高，但是已经出现了回落，显示前期的调控措施已经开始显现威力。

　　随着中国石油申购资金变现回吐，上周一开始市场资金面开始好转，尤其是下半周中石油巨量申购资金解冻对市场产生更为积极的影响。我们坚持认为目前的调整级别类似去年的5-8月或者今年的5-7月那样的调整，从10月份开始调整时间可能持续2-3个月。本周后半周开始市场有望出现次级反弹。

　　目前市场正宗油气资源股已不多见，部分参股公司拥有油气资源的上市公司正成为稀缺资源，本周面临爆发机会。如申能股份(600642)，公司持有上海石油

天然气公司40%股权，掌握东海平湖气田数百平方公里的庞大油气资源储备，申能股份石油天然气的销售收入已占公司主营业务收入比例接近50%，如果说它是石油天然气股恐怕并不为过。该股目前动态市盈率仅在20倍附近，在蓝筹股中股价已经处于极度低估的状态，几乎是跌无可跌。中石油登陆A股如果股价能定位在40-50元附近，那么类似申能股份这类拥有巨额油气资源的上市公司价值也将面临重估，后市可重点留意。

　　大摩投资