温州民营PE有限合伙 募资9亿绸缪产业整合

　　温州报道 本报记者 周扬 第 670 期 2007-9-18 8:58:00

　　胡旭苍打开一罐“雪碧”招待记者，而没有泡茶。

　　这位三十多岁的年轻董事长说，“现在温州老板的观念在转变。”

　　胡留着平头、戴了一副眼镜。他原来的身份是温州佑利控股集团董事长，眼下，这位少壮派商人已习惯将“流动性”、“市盈率”这些词挂在嘴边。

　　8月25日之后，胡旭苍多出一个身份，东海创业投资有限合伙企业(下称东海创投)合伙人。在民间资金充裕的长三角区域，这是第一家人民币私募股权投资基金(Private Equity Fund，简称PE)。

　　成立之初，东海创投首期募集资金规模为5亿元。当记者于9月中旬前往采访时获悉，东海创投已经募集到近9亿元资金。

　　三个推手

　　胡旭苍的父辈，在温州已是功成名就的企业家，但这位1994年毕业的大学生选择了自己创业。他的佑利集团生产塑胶产品，很早就选择和美国一家化学公司合资。

　　胡自称长期保持对资本市场的关注，曾经在

股票二级市场投了不少钱。胡告诉记者，他对PE也有浓厚的兴趣。

　　温州第二代草根企业家的金融意识觉醒之时，温州体量庞大的民间资金已经引起金融界广泛注意。北京投资界资深人士王伟东就是其中之一。

　　王伟东曾任中国证监会海外上市部官员，后在中国国际金融公司投资银行部任职多年，也做过大鹏证券、北京证券的副总，并在1998年创办了中国第一家股权均等的博时基金管理公司。

　　2007年3月，王伟东单飞，并在北京注册成立杰思汉能资产管理有限公司(下称杰思汉能)。

　　初创的杰思汉能仅有1000万注册资本，蓄势待发的王伟东需要募集资金来实现他在PE领域的理想。要找钱，温州是个绕不开的地方。

　　王伟东分析说，中国民间资本最雄厚的地方，无非就是山西和浙江两省。山西的资本太过依赖煤矿资源，不易募集;至于浙江，多年的产业经营使其“接受市场的东西比哪里都快”。

　　按照自己的思路和逻辑，5月底，王伟东到了民间资本最为丰富的浙江温州市，进而又找到温州所辖的乐清市。

　　在那里，王见到了东海创投成立的另一位关键人物——乐清市委书记黄正强。

　　黄正强正在思考温州的产业瓶颈。此时的温州，由于土地资源稀缺引发企业外迁，进而导致资本外迁，经济空心化的问题已经初显苗头。

　　与此同时，乐清区区一个县级市，某些区域

房价都卖到将近一万元一平米，去年这个时候不过五六千。暴涨的房价，令政府官员必须考虑对民间资本进行有序引导。

　　当黄与王见面之后，“关于温州模式和民间资本流失等话题，黄书记和王伟东聊得比较投机”，一位了解内情的人士透露说，

　　第二天，黄正强邀请了乐清当地十多个民企老板听王伟东演讲，讲的是新经济环境下产业界的对策。年轻的听众胡旭苍见到了王伟东。

　　故事发展到这里，东海创投的诞生就显得顺理成章。王伟东在找资金，黄正强在为本地发展焦虑，胡旭苍要尝试民企转型——思想碰撞的结果，是成立一家人民币的有限合伙制的PE。

　　王伟东的从业经验丰富，遂成为东海创投的执行合伙人。而王伟东演讲当日，在座的其他企业家都跟胡旭苍有交往，他们在胡旭苍的推动下，也成为东海创投的“有限合伙人”。

　　王伟东的杰思汉能公司，成为执行合伙人。杰思汉能除了是一个投资人外，最主要的“就是基金管理人的角色，是帮有限合伙人管钱的。”

　　温州式“合伙”

　　需要注意的是，东海创投号称长三角地区第一家有限合伙企业。此前，中国本土的民资PE，大多以投资公司的形式存在，时有非法集资之惑。

　　东海创投采取的有限合伙制，更像是一次有“中国特色”的组织创新。

　　修订后的<合伙企业法>于6月1日刚刚实施。东海创投投资经理刘圣君回忆说，7月份他去温州工商部门登记时，注册处的官员研究学习了好久才批。“因为之前没有注册有限合伙企业的经验，包括打印执照的机器也不一样。”

　　海外成熟的PE，大多采用有限合伙制。基金投资者作为有限合伙人，只承担有限责任;而基金管理者一般作为普通合伙人，掌握管理和投资决策权，承担无限责任。

　　为了给基金管理者更大的自主权，海外PE的投资者并不参与投资决策。

　　但东海创投没有照搬海外PE的那一套。刘圣君说，公司和合伙企业最大的区别，是后者没有老板的概念。“但中国现在还很难做到。毕竟合伙人都出了钱啊，要有个起码的投票权。”

　　因此，在所谓的有限合伙制下，东海创投成立了一个合伙人联席会议，对企业的投资进行决策。胡旭苍是这个联席会议的主席，而这个联席会议更有董事会的味道。

　　合伙人之一、环宇集团有限公司总裁王拓宇说，充分相信经理人，现在可能还是做不到。“我把钱都给他，年底他给我看个报表?还没到这种程度。”

　　胡旭苍觉得，合伙人可以接受基金管理人适当的利润分成(杰思汉能可以分得收益的20%左右)，但没人能接受什么都不管。所以在胡的主导下，东海创投把现有的公司法和合伙企业法做了一个衔接。

　　在东海创投现有的框架下，合伙人联席会议是最高权力机构，所有的投资都由联席会议来决定。

　　整个流程是，先由普通合伙人提供决策依据，然后提交到联席会议，联席会议讨论投票后最终决策——做还是不做这个项目，最后交给执行合伙人去执行。

　　联席会议还有个监督的过程，“比如设个监督代表，监督普通合伙人的执行过程等等。”胡旭苍说，决策、执行、监督机制——东海创投一样也不缺。

　　人民币PE的运作

　　有限合伙制为私募基金的规范化运作提供了一个新的选择，温州民间资本总算找到了一个合理合法的资本通道。

　　在东海创投中，有8家企业入伙，还有一个自然人张建文，以个人身份出资成为有限合伙人。据了解，张建文为佑利控股集团的副总。

　　东海创投的8个企业合伙人，大多属于乐清中上等规模的制造企业。环宇集团是其中最大的一家，总资产超过15亿元，属于“全国民营企业500强”。

　　环宇集团最初的投资额只有几千万，“我们真实的想法是，能够在证券市场、资本市场上学习一些经验，摸索一下。”该集团总裁王拓宇说，环宇集团本身就有上市的打算。

　　带着尝试的心理，8个合伙人最初的投资额不大。据王伟东回忆，到8月6日只募集了1.35亿元。但随着对整个东海业务的了解，合伙人的出资越来越多。还有很多朋友熟人都给王拓宇、胡旭苍打电话，希望了解这个民营的PE到底是怎样运作的。

　　9月12日当天，胡旭苍在接受本报记者采访时，就接待了两个有投资意向的温州人。他们临走时，还带走了两份东海创投的企业章程。

　　“说白了，东海创投就像个投资俱乐部。“王伟东说，只不过在有限合伙企业的法律框架下，通过8个合伙人向温州当地募集资金。“有限合伙人当中最多的出资有七八千万。”

　　王伟东透露说，到现在为止东海创投已经募集了近9亿的资金，而私募的对象也已超过了最初的8个有限合伙人。按照<合伙企业法>的规定，合伙人上限为50个。

　　相比之下，拿下优秀的投资项目比募集资金更具挑战。东海需要发挥其本土化优势。

　　这种优势之一，实际上来自国家政策的倾斜。

　　去年9月8日六部委联合签发的《关于外国投资者并购境内企业的规定》(下称“10号文”)实施以来，几十家申报跨境收购的申请被搁置，致使海外“红筹上市“的模式宣告阶段性终结。

　　转而寻求A股上市，成为PE们新的选择。但外资或合资企业在境内上市很难。一家大型海外PE的合伙人告诉记者，外资所占的股份是证监会考虑的最主要的因素。

　　就这点而言，人民币PE的优势就很明显。“他们操作快、手法灵活，内资审批相对外资要简单，没有什么国家安全方面的顾虑。”上述海外PE合伙人说。

　　此外，根据《外国企业所得税法》，海外PE将出售股份价款换为外汇汇出时，投资收益部分要上缴20%的所得税。而类似东海创投这样的人民币PE，只需要合伙人缴纳

个人所得税，并没有其他的税收负担。

　　东海创投的本土优势之二在于，王伟东在投资民企之后，除了帮助企业做一系列的股权安排之外，还会利用券商从业背景和人脉关系，为民企快速上市提供帮助。

　　刘圣君说，A股上市是目前民企最希望的。因为A股市盈率都有四五十倍，远远高于海外市场。这正是人民币PE抢跑的机会。

　　在实际运作过程中，人民币PE的效率也令人惊讶。上述海外PE合伙人透露说，人民币的PE有“极端“的例子，“带着支票和企业家谈，谈好立刻写支票，方式很粗放。”相对而言，外资PE考察得会很细，操作周期也相对比较长。

　　东海创投也打算在中小企业上市过程中提供类似投行的建议和服务，以帮助企业迅速实现上市的目标。某种意义上，东海像是PE+投行的综合体。当然，其主要业务模式依然是投资于那些成长预期良好的、拟上市的公司股权，在其上市之后，转让股权获利退出。

　　东海创投已有1.3亿投向一家民营企业，正在向证监会报材料。此外还有七、八个项目正在“深入追踪”，其中不乏温州知名的传统企业，有个别项目“在今年底或明年初就会上市”。

　　就目前而言，东海创投投的是比较成熟的、即将上市的企业。“因为初期我们要赚快钱，要对合伙人有交待。”

　　但胡旭苍还有着更为深远的图谋：“将来不是做快钱的概念。我们通过资本的运作，来做温州的产业整合。”