公私募对决胜负未定

　　刘兆琼 赵娟

　　在私募基金与公募基金的较量中，私募这一次败下阵来。

　　今年上半年，23只信托私募基金平均收益率不仅跑输了同期指数，更远远落后于与他们类似的198只开放式偏股型公募基金。这一状况在今年下半年还在加剧。

　　过去，人们印象中风格激进的私募是中国股市的绝对领跑者，传奇甚至神话总与他们伴随。

　　在另一个战场上，私募扳回一局。年初至今，博时肖华、上投摩根吕俊、景顺长城李学文等一批优秀的公募基金经理改弦更张，转投私募。

　　9月11日，股市大跌。敏感时刻，又一批私募选择了空仓。如果投资是一场漫长的马拉松，谁会是最终的赢家？

　　9·11分歧

　　9月11日，上证综指跌去4.5%，创下了3个月来的最大跌幅。上海一家私募基金经理说：“大盘将继续向下调整，今年顶部已经形成。”

　　一周前，深圳同威

　　深圳同威是典型的长期投资型私募基金，一般两年换仓一次。这家公司的理念是，收益率要看到2年以上，如果只看半年那属于投机。

　　另一家私募基金晓扬投资在5400点左右进行了减仓，现在只保持半仓。该公司人士称，目前，价值投资已经没有价值可言，蓝筹股的价值被严重高估，透支了两年后的收益。之前，明达投资、赤子之心都已经大幅减仓。

　　对于大跌，富国基金首席策略分析师林文军的看法相当乐观。他说，大跌主要是由于技术上有回调要求，政策的累计效应也对市场产生了一定的影响。但是牛市的形成基础从本质上看没有发生任何变化，相反CPI的高企将加大居民对股票资产配置的需求，而出口增速的短暂回调，也没有造成趋势性的方向。

　　“回调后大盘仍将保持上行。”华安基金、华富基金、上投摩根等公募基金几乎都持类似的判断。华富基金相信，在负利率的情况下，上调准备金率、加息都还不足以让A股市场的庞大资金回到银行，这些资金也仍然没有更多投资渠道，对市场更多的只是心理影响。

　　中海基金内部人士说得更直接：“不做多，那做什么？”

　　上述深圳同威人士称，这一次空仓是因为已经达到了满意的预期收益目标，当时建仓的成本也很低，选择的都是低成本收益率较好的个股。“现在不可能再6块多买招行，3块多买万科了，但离开不等于看空，牛市远没有走完，股市还在螺旋式上升。”

　　这已经不是私募第一次选择离场。事实上，部分私募基金在3500点附近就开始减仓，而错过了大盘一路向上的大幅收益。现在，面对5000点上仍在延伸的走势图，尤其是上半年的业绩报告，私募们感受着煎熬。

　　今年上半年，23只信托私募基金平均收益率为27.24%，而同期大盘指数的涨幅为42.80%，相比之下，198只开放式偏股型公募基金平均净值增长了61.13%。

　　公募激进

　　在操作行为上，想象中本应谨慎的公募选择了激进。而过去几年，这却是私募的典型作风。

　　大成优选基金9月7日挂牌。从8月1日至8月31日，短短一个月间，大成优选基金的股票仓位达到96.47%，成为大成基金公司股票配置比例最高的基金，而且该基金对金融、保险业两大行业的配置比例高达基金净值的71.33%。

　　根据Wind资讯显示，2007年上半年，A股基金中交易换手水平最高的一个基金换手率达到40.68倍。平均每个交易周将股票清仓换仓一次。

　　“高换手、阶段性获利了结”的做法，正在为越来越多的公募基金接受，此前，这是私募基金手中的利器。而阶段性炒作、羊群效应也已经是公募基金内众所周知的秘密。

　　2006年底，在一次基金公司的策略报告会上，策略分析师一直推荐金融和消费类板块。当被问及是否确实看好中国未来的消费能力才推荐消费类板块时，这位策略分析师回答：“其他基金公司都看好，我们也必须买入。”

　　相形之下，合资基金信诚基金公司由于在去年年底的金融股行情中没有买入银行股，在业内被当作了“不懂中国投资的潜规则”典型案例。

　　今年，在有色和地产股行情中，公募基金分成了两派。南方、华安等基金力推有色板块；银华、华夏、嘉实等则看重地产板块。在这些大盘基金的带领下，华富、中海等基金都积极介入这两大板块。

　　与公募基金的羊群效应相比，私募显得特例独行。

　　以睿信李振宁重仓股中江地产(600053)为例，截至今年6月30日的前十大股东名单显示，只有工银瑞信和大成个别基金少量参与，类似的情况还有轻纺城(600790)。

　　目前，晓扬投资多持有资产重组和整体上市概念的股票。该公司人士称，原因之一是这类概念符合国家方向，其二是有大股东的承诺，例如一汽轿车和青岛海尔。

　　而公募基金一再推崇的大盘蓝筹，如工行、中行、中国联通等股票，私募基金则少有参与。

　　上海朝阳有续总经理廖冰说，今年公募做的确实比私募好，信托型的私募普遍比较保守，他们讲的是风险，公募只能做多，讲持有。当然，公募也有说不出的无奈。在流动性过剩的背景下，公募资金源源不断，他们只能被动做多。

　　价值趋同

　　换个角度看，暗自较劲的公募和私募在投资理念和行为上却在慢慢靠近。

　　一家私募基金人士称，通常情况下，调研一个公司要花2-3个月的时间，如果是重仓持有的话，可能花更长的时间。该基金于10块多建仓西山煤电，45块建仓华侨城，今年的收益率已经颇为丰厚。

　　而在过去，这正是公募喜欢标榜的方式。不过，私募和公募看到的东西却不尽相同。

　　多数大型私募基金都有自己的研究员，有些私募基金经理本身就是研究员。与公募基金不同的是，他们一般并不过多地看重市盈率、市净率这些指标，他们更看重公司后期可以预期的收益，从一些细节处发现价值。

　　以华侨城(000069)为例。这是一家以公募基金为主的蓝筹地产公司，很多公募基金很早就关注到了这家公司。一家早期买入华侨城的公募基金人士的评价是，深圳地产公司业绩好，未来有注入题材、整体上市、内部员工激励等一系列动作。

　　私募基金看到的似乎更多。上述私募基金人士说，最重要的是，华侨城是一家国有企业，国有地产公司即使未来遇到宏观调空，收益也是有保证的，风险可以降到最低。它的旅游地产项目将来有可能是第二个迪斯尼，旅游地产不仅仅是地产本身的升级，做大了就是文化产业，输出的是品牌。

　　一个有意思的现象是，过去，凡是公募介入太多的股票，私募一般都会有意回避。这种情况现在已经有所改变。

　　一位资深业内人士称，现在的情况大体分两类。一类是私募提前介入一些股票，等到了一定的价位，倒仓给公募，公募会继续拉升；另一类则是公募和私募联合介入。

　　目前，张江高科、一汽轿车、上实发展等股票，都是私募和公募共同推崇的，价值型投资越来越被认可。

　　局点或者赛点

　　竞争还在继续。5000点上，面对不同的投资选择，最后的胜出者还没有出现。

　　一位私募基金经理说，只有在后期获得高于历史最高纪录的业绩时，私募基金才能从客户的收益中分红。例如，如果随着大盘调整，某私募基金从200%的收益率跌落到100%，即使再回到180%，这家私募也是无法从中分红的，这样的业绩就算无用功。因此，在股市的高点，私募们往往会适当减仓，而不去追高。

　　单纯从收益净值来看，私募基金的收益率是扣除了20%分成后的净收益率，公募基金的收益率仅仅扣掉了百分之几的手续费，两者比较的基础就不同。而且，现在还有那么多的公募基金“明星”经理在投向私募。

　　也许，赛点还没有到来。廖冰说，在牛市里，只要是持有就能赚大钱，这是公募跑赢私募的原因，很多私募都是经历过熊市的，他们更加注意防范风险。

　　“投资是长期的，谁笑到最后才是真的赢家。”他说。

　　来源：经济观察报网