造纸行业竞争强烈 重点关注全能纸企业

　　目前纸张价格纷纷上涨，但细分到不同纸型，上涨因素各不相同。白卡、新闻纸等纸型上涨多为成本推动，而文化纸的上涨是由需求拉动。

　　文化纸日趋景气主要是因为国家推行“节能环保”政策。“十一五”期间淘汰造纸行业落后产能的目标为650万吨，2007年的目标为230万吨。预计关停的650万吨中40%为低档文化纸，60%为普通瓦楞纸。也就是说，关停产能中有250万吨低档文化纸，即低档文化纸45%的产能将在2008 年以前被关闭。

　　由于国际上基本不生产以草浆为主的低档文化纸，国内低档文化纸的需求缺口是不可能通过进口解决的；据不完全统计，30%的草浆线没有配套环保设备，这其中包含了大量5-10万吨左右的中型文化纸厂，国家行政力量将强迫其环保达标，因此这类纸厂成本的上升将推动其产品价格上涨，大型文化纸厂产品价格随之水涨船高。

　　而大型纸厂对市场变化的应对需要时间，最早于2008年初才会计划新上第一批高档文化纸机，待建成投产已经是2008年末，完全填补250万吨的缺口至少要到2009年底，直至2010年新上产能导致市场供大于求才会使价格有所回调。

　　银联信分析：

　　文化纸企业竞争少、利润多

　　综合看来，由于造纸行业是我国第三大用汇行业，未来将在人民币长期升值的过程中受益匪浅，人民币升值可直接减少造纸行业的原材料成本，提高行业盈利能力。而且，造纸行业所需设备，尤其是高档纸生产设备大多从国外引进，人民币升值可减少造纸设备成本，从而减少生产成本和财务费用，提高企业的盈利能力。此外，随着我国对高档产品需求的增加，造纸行业产品结构和原材料结构也发生了相应的变化，废纸浆和木浆在原材料中所占比例不断提高。

　　一、行业关键指标逐步改善

　　市场消费用量比较大的几种纸主要有新闻纸、书写纸、铜版纸、牛皮箱板纸、轻量涂布纸、白卡纸、卷烟纸、无碳复写纸等。

　　造纸行业的特征有四：属于资金和技术密集型产业；规模效益显著，产业集中度加大；产业关联效应显著；高污染、高能耗行业，减污降耗成为趋势。

　　1、行业产量增幅回落

　　2007年7月，全国规模以上造纸企业机制纸及纸板产量为663.92万吨，同比增长16.60%，增幅较上年同期的19.10%有回落；1-7月累计产量为4342.42万吨，同比增长16.10%，增幅较上年同期的23.70%回落明显。

　　2、固定资产投资增幅上升

　　2007年1-7月，我国造纸行业固定资产投资完成额累计数为430.23亿元，同比增长30.40%。我国造纸业固定资产投资增长在2004及2005年分别达到34.1%和31.6%，2006年回落至18%。但今年以来造纸业固定资产投资增长又有显著回升。

　　3、出口大幅增长进口量下降

　　2007年7月，我国纸及纸板出口36万吨，1-7月的累计出口量为177万吨，同比增幅为44.1%，累计出口金额为16.09亿美元，同比增幅为44.9%，继续保持高速增长态势。2007年7月我国纸及纸板进口量为33万吨，1-7月的累计进口量为245万吨，同比下降5%，进口金额为20.82亿美元，同比增长6.7%。进口量的持续下降，有利于国内企业占据更多的国内市场份额，而出口的大幅增长则为国内产能找到新释放口。

　　4、纸浆进口保持增长

　　2007年7月，我国纸浆进口量为72万吨，较去年同期增长16.13%，1-7月累计进口量为493万吨，同比增长4.4%，同时由于国际市场纸浆价格的上涨，2007年7月纸浆进口金额为4.71亿美元，较上年同期增长34.92%，累计进口金额为31.15亿美元，同比增长26.8%。进入二季度后我国纸浆进口量呈现增长态势，表明国内造纸业受制于源瓶颈，还将在较长一段时间内承受缺浆之痛。

　　5、原料价格继续高位，产品价格表现各异

　　国际浆价继续高位，8月阔叶浆欧洲市场价格达529.38欧元/吨，针叶浆欧洲市场价格达594.62欧元/吨，都较上月有所上扬，并且创下今年以来的新高。国内产品市场价格表现各异：新闻纸延续今年以来的回升态势，目前已升至4700元/吨，白卡的价格稳定在7000元/吨左右的高位，铜版纸出口受阻的影响正在慢慢消退，8月价格已回至7400元/吨以上，箱板纸连续数月徘徊在3000元/吨，业内预计随着新增产能进入市场，下半年价格可能回落。

　　二、消费结构升级彰显投资价值

　　造纸作为受周期性影响并不明显的基础原材料行业，虽然受

能源、运输费用等价格持续高位以及近期加息的影响，但造纸业保持高于GDP增长速度的发展势头并不会改变。而且，我国造纸业仍然存在着巨大的消费缺口，在加工制造业生产能力普遍过剩的现阶段，造纸业是为数不多的需求量不断增长且供不应求的行业之一，属典型的需求拉动型行业。另外，现代社会消费结构的不断升级，对造纸行业的影响尤为明显。

　　三、行业运行趋势展望

　　造纸行业是典型的资源约束型行业，原材料的供应极大影响着企业的盈利能力和发展，纯加工型造纸厂对上游原料供应商基本上无议价能力。随着造纸用林木、纸浆等上游产业链原料价格上涨，国家加大对森林的保护力度，成本价格偏高成为了制约企业发展的瓶颈。因此，掌握上游资源，降低生产成本就成为了各个造纸企业的当务之急。

　　降低成本可以有两个途径：一是收购上游原料资产，形成“林浆纸一体化”的完整产业链；二是通过采用规模化生产来降低生产成本。其中，掌握上游资源，形成“林浆纸一体化”是各大造纸企业主要的发展方向。从另一个角度来看，拥有上游原料资源，不仅可以降低企业生产成本，而且可以使企业获得因原料价格上涨而产生的资本收益。因此，拥有上游原材料资源的公司将拥有更大的行业竞争力和投资价值。我国国内造纸行业公司中，在掌握上游资源方面做得比较好的有岳阳纸业、金城股份、美利纸业等

　　驱动因素一：利润增长向产业链上游转移，造纸行业“林”导核心

　　在目前造纸行业低毛利高竞争的格局中，利润增长点正在逐渐向产业链的上游转移。造纸企业的竞争从经营机制和管理水平延伸到企业对林木资源的拥有和控制，以及由此形成的成本优势上。从这个意义上来说，林木资源引导着造纸行业的核心竞争力的形成。比较有代表性的公司有：岳阳纸业、美利纸业。

　　驱动因素二：技术领先填补结构性缺口

　　技术领先的企业通过技术进步走高端产品路线或实施差异化战略，就可以寻求不充分竞争的细分市场来获得超额利润。比较有代表性的公司有岳阳纸业和太阳纸业。

　　驱动因素三：通过出口缓解国内市场竞争压力

　　在全球经济一体化的市场环境下，造纸工业和其他制造业一样，在发展到一定阶段，当企业规模、装备水平和经营能力累积到较高水准后，通过参与国际竞争和将产品打入国际市场，能够在激烈的市场竞争中不被打败，进而拓展更大的发展空间。比较有代表性的企业有华泰股份。

　　目前我国造纸行业已经处于一个低毛利、高竞争的格局当中，而且这种格局短期内不会改变。但是在这个行业分化整合的阶段，那些具备行业驱动因素的企业将在激烈的竞争中脱颖而出。我们认为有强大林业资源和文化纸生产能力的企业值得关注，同时重点关注林纸一体化公司、技术领先及具备产品创新能力的企业、具有较强海外市场拓展能力的企业。

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