路桥行业经营普遍趋好 景气指数攀升超预期

　　日前，现代投资、华北高速等10家路桥类上市公司发布了2007年中期业绩报告。报告显示，路桥类上市公司上半年盈利情况良好，10家公司上半年共实现主营业务收入78.82亿元，实现净利润30.47亿元，同比分别增长26.17%、37.54%。

　　银联信分析：

　　路桥行业迎来发展机遇

　　1、我国路桥行业发展现状

　　(1)经营普遍向好

　　在已公布上市公司年报中，除了重庆路桥净利润同比下降了5.39%，其余9家上市公司的净利润都出现明显增长。其中，有6家上市公司净利润增长超过了30%，赣粤高速净利润增长幅度最大，上半年实现净利润5.31亿元，同比增长94.32%；现代投资实现净利润2.34亿元，同比增长66.09%。

　　路桥类上市公司上半年经营向好，反映出整个行业正处在较高的景气度。今年上半年我国GDP增长11.5%、工业增长18.5%、消费增长15.4%，各项指标均创下本轮周期的新高。由于宏观经济的高景气度运行，全国公路货运、客运周转量同比累计增幅分别为16.9%和11.9%，均远远高于去年11.4%和8.2%的同期水平，呈现出快速增长的态势。另一方面，居民消费能力的快速增长带动了汽车、尤其是乘用车销量的快速增长，上半年汽车销量同比累计增速高达23.7%，也直接拉动了高速公路车流量的增长。

　　(2)计重收费长期效果显现

　　路桥类公司业绩明显增长，实施计重收费是其中一个很重要的因素。福建省于今年5月20日实施计重收费，福建高速经营的泉厦、福泉高速公路也已开始执行。由于福建省的收费标准属于较高水平，超载加罚力度也很大， 5-7月路费收入同比将增长20%以上，比车流量增速高出10个百分点左右，预计对全年收入的提升效果为10%。湖南省于6月出台了部分高速公路的计重收费政策，现代投资经营的潭耒路和长潭路也开始执行，将对公司未来业绩形成有力支撑，但平行的未实施计重收费的公路则会对计重收费的效果产生一定影响。

　　截至目前，我国高速公路实施计重收费的省、直辖市已扩大到19个，高速公路线路里程占全国高速公路里程的68%。辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、广西等省将在今年底实施全省高速公路计重收费，广东省年底将在京珠北高速公路进行试点计重收费。到今年年底，实施计重收费的高速公路线路里程将占到88%。预计到2010年，全国90%以上的高速公路、省级普通公路都将实施计重收费。

　　2、路桥行业面临发展机遇

　　目前，路桥企业经营普遍向好，景气指数不断攀升，整个行业运行稳定。随着国家宏观经济的持续发展，当前，路桥行业主要面临以下发展机遇：

　　(1)固定投资建设拉动行业发展

　　1998年以来，国家实施积极财政政策，高速公路建设进入了快速发展期。近几年全国每年建成高速公路3000到4000公里，预计这种态势还将持续5年时间。国家高速公路网未来建设所需资金约2万亿元，预计2010年前，年均投资规模约1400亿元，2010-2020年年均投资约1000亿元。

　　到2010 年，公路基础设施能力明显增加、网络结构基本合理、运行质量有较大改观。在高速公路网逐步完善的过程中，一些路段明显受益于“网络效应”，如昌泰高速的爆发增长等。“网络效应”是近几年我国高速公路车流量高速增长的重要推动力，也是高速公路行业快速增长的重要驱动因素之一。

　　(2)城镇化带动公路运输快速增长

　　目前我国的城镇化水平约为41%，城镇人口超过5亿人，预计到2020年我国城镇化率将超过50%，城镇人口将超过7.4亿。据统计，我国城镇居民的年均出行次数是农村居民的8到9倍，城市人口规模的扩大将导致公路客货运输量的显著增长。城镇化的快速发展使得高速公路行业面临广阔的发展前景。

　　(3)汽车保有量持续增长 运输需求将显著增加

　　目前我国民间汽车保有量约为3300万辆，预计到2010年我国民间汽车保有量将达到6600万辆。汽车保有量的增长将为高速公路客货运输量的增长提供强劲动力，汽车业的快速发展使得高速公路行业成长可期。

　　3、银行信贷机会投资提示

　　从目前情况来看，我们认为路桥行业的发展主要得益于中国宏观经济的持续发展和在建项目或者已通车项目的收费权。与此同时，城镇化进程的加快和汽车市场保有量的持续增长，也为路桥行业带来了众多利好消息。

　　我们预计2007年公路货运、客运周转量的同比增速分别为11%和8.5%，总体车流量增长仍将保持平稳。历史数据表明，消费对客运车流量的推动作用、投资对货运车流量的拉动作用是公路行业可持续增长的内生动力。

　　路桥行业仍处在快速成长期，行业仍处于产业景气，车流量和路费收入将保持平稳增长，路桥企业正在由粗放的经营管理模式转向精细化的经营管理模式，有利于提升高速公路公司的盈利能力。在外延式增长和内涵式增长的双重推动下，我国高速公路行业已步入快速发展期，未来15年将是网络化建设的重要阶段。建议银行可以重点关注路产位置优越的公司，例如现代投资、深高速等拥有国内最优质资产(东部沿海经济发达地区高速公路、中部主干高速公路)的企业发展，这些公司的业绩将因受益于路网效应而快速增长。

　　路桥行业公司要取得业绩的大幅增长，就必须通过收购的方式不断扩大经营规模。优质路产的收购使公司在增厚业绩的同时不降低盈利质量，保证了公司未来的成长性。对优质路产的收购成为公路公司未来增长的外延式动力，银行应该关注计划收购标的路段具有路网位置好、车流量增长潜力大的公司。

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