资本青睐 医药商业投资价值已现

　　邢少文

　　随着国家医改政策的逐渐明朗，目前各方对医药行业的高成长性再次保持乐观，在这其中，还包括近十年来备受行业外投资者遗忘的医药商业。

　　近期以来，不管是国外资本，还是国内资本，开始对医药商业表现出浓厚的兴趣，伺机进入这一行业，比如高盛、联想投资等。但就目前形势而言，医药商业是否也具备了高成长性、高回报的投资特点？

　　事实上，过去十年医药工业一直保持着20％左右的高增长率，医药商业在过去的十年中，销售增长也一直保持在17％左右。但在赢利能力上，二者并不配套，过去十年，是商业利润增长低迷的十年。

　　从2000年至今，医药商业毛利率从高峰期的17％～18％一路下滑至目前的8％～9％，纯利则徘徊在0.55％～0.73％之间。十年间，销售利润率最高的一年也不过0.74％（2003年）。

　　而由于传统调拨体制的后遗症和“以药养医”机制的长期存在，中国医药商业小、散、乱的局面长期存在，多达1万家的医药商业公司，层层批发，购销环节过多。这种计划经济时期的后遗症甚至一直持续到了2004年，这一年，商业领域方才放开经营许可证申办、异地设仓库、外资进入。其市场化的严重滞后，可见一斑。

　　以2004年为分水岭，一批利用灵活的机制、良好的成本费用控制、快速的批发物流和资金决算企业的崛起，加速了一大批区域市场里以“坐商”形象存在的传统商业公司的灭亡。时至今日，在一级代理、批发环节，终于出现了全国分销巨头+区域龙头+一大批散兵游勇式的二、三级分销商共存的局面。

　　这三大阵营各有各的生存方式，具有全国性大型分销商依靠传统的网络优势，走品种总代理、总经销，以医院纯销市场为主；区域性龙头则利用当地良好的医院网络做区域代理，并走快速批发之路；大部分的中小分销商则依靠在某类品种上的专业优势，或者与医院的人脉优势得以生存。

　　集中度的提高，销售规模的增长，提高了这些龙头企业的赢利能力，但由于“以药养医”机制以及大批二、三级分销商的存在，这些企业的赢利能力始终有限，那就是销售费用率一直居高不下，应收账款高企。从目前行业水平看，净利润率达到1％～1.5％，已属优秀水平。也就说，一家销售额上100亿元的企业，纯利也不过1000万～1500万元。而销售额超过100亿元的企业，目前全国也仅有三家而已。

　　这或许正是近十年来医药商业一直备受资本冷落的原因，即便是从去年开始的外资并购，也仅限于行业内并购，目标直指的是药品消费快速增长下中国医药商业拥有的渠道价值，而非投资回报率。

　　但如果用横向的角度来比较，中国医药商业目前8％左右的毛利并不算低，与美国、欧盟药品分销商平均4％～5％的毛利率相比，并不算低。所不同的是，欧美分销企业的费用率仅有1％左右，市场集中度相当高，美国前三家企业占有国内95％市场份额，欧盟前三家企业占有65％市场份额。

　　层层批发、带金销售、招标公关、快批快配体系不建立，可以想象，商业企业降低费用率的过程将是一个艰难的过程。因而，解决渠道问题、集中度问题仍然是当前中国医药商业的首要问题，这又与外部的医改进程息息相关。下一个十年或许是体现高成长性的黄金时期，但高回报性却并不明显，除却资本短期操作套现获利的可能。