资金大牛的国美苏宁对撞

　　□赢周刊记者 黄婉华

　　目前苏宁采取的融资手段还是增发股票。

　　根据苏宁第一季季报显示，2007年一季度实现营业收入89.49亿元，同比增长69.75%，其中主营业务收入同比增长71.05%，实现净利润12628.57万元，同比增长201.69%。出色业绩表明公司仍处于高速成长期。

　　苏宁报表分析，主营业务收入的快速增长得益于公司2006年下半年的快速开店， 2007年1~3月，苏宁新进入6个地级以上城市，新开29家连锁店，置换5家连锁店，继续进一步稳健快速推进连锁网络布局。

　　处在大牛市，并有不错的业绩，因此苏宁电器增发

股票，拟发行不超过7300万股A股，筹集24亿多元资金用于加快连锁店面的发展，融资前景看好。

　　相对苏宁增发股票而言，国美的融资渠道更加多元化。自从去年引进华平基金搭线之后，今年伊始，国美开始频繁和各种投资基金往来。

　　3月5日，国美与新加坡太平星集团共同设立8亿美元的

房地产基金。3月20日国美再次宣布，黄光裕旗下的鹏润投资集团又与美国投资银行贝尔斯登(BearStearnsCos.)，各自出资2.5亿美元联合建立5亿美元的投资基金，以投资前景看好的中国零售企业。

　　相继两次设立合资基金的大手笔，让黄光裕俨然变身资本运作“大腕”，两只基金已让他在地产与零售领域的新投资超过50亿元人民币。

　　苏宁的融资目的：开店和买房

　　苏宁非公开发行股票所募集的资金计划投入以下四个项目：一是250家连锁店发展项目，苏宁计划运用租赁店面的方式在华北、东北、西北、华中、华东、华南发展250家连锁店。项目建成后，预计每年苏宁将增加销售收入超过197亿元；二是沈阳物流中心项目；三是武汉中南旗舰店购置项目；四是上海浦东旗舰店购置项目。

　　在购置房产方面，苏宁表现积极，根据苏宁电器关于购买资产的公告，仅仅在4月20日购买上海浦东新区远东商厦1~3层的购买总价就达到5.33亿元，不含税；而与武汉中建房地产开发有限公司购买的工行广场B-C栋1~5层，购买价也达到2.04亿元。仅在购置物业这块，苏宁的支出就达到7亿多元。

　　陆刃波认为，双方的资金实力空前雄厚，如果购买大中，不存在资金的问题。购买物业，发展地产，可以降低租赁成本，同时所持物业也可以向银行进行抵押再融资。

　　对于大规模购买物业，苏宁方面认为连锁店面对公司运营有重要的影响，可以充分发挥“苏宁”品牌优势，保持连锁门店经营的稳定性，降低租赁成本，增强企业竞争力。而通过自建和购置的方式发展连锁店面这种模式在今后苏宁的扩张中还将采用。

　　据了解，苏宁电器供应商占款及非主营业务收入合计超过36亿元。而且，苏宁电器在资金流入方面比较充裕，资产负债率约处于行业平均水平，低于国美电器80%的水平，仍有进一步贷款和募集资金的空间。

　　国美此时没有必要收购大中

　　合并永乐，国美上海市场的占有率达到40%以上，按照国美2005年提出的四年业务拓展计划，预计2008年底，国美连同母集团的门店数量可达到800间，合并市场占有率由2004年的5%提升到10%~15%，合并永乐之后，上述目标已经提前完成。

　　国美新的发展规划是2007年~2011年五年内，市场占有率提高到25%，未来的目标不是开店，而是提高单店效率。

　　根据国美的年报显示，2007年在财务和业务成绩一块，继续扩充版图仍旧是国美的首要任务，实现永乐的合并，已经达到这一目的。

　　而在过去的一年，通过与warbury pincus建立策略联盟，国美加强了自身资本运作的能力，而黄光裕和华平合作的这一步棋，很可能是为了投资重点的转移做准备。

　　华平透过发行1.25亿美元(2011年到期)可换股债券及2500百万美元认股权证(300万美元认购2500万美元5年期)而对国美作出策略投资。而国美可以获得国际经验和并购知识，而华平最擅长的就是买卖公司。

　　开店多对国美获利并没有帮助，黄光裕很清楚。根据2005年和2006年的同期比较，按年率化计算的每平方米销售额，约为人民币18170元，而2005年是25900元，同比下降了30%，门店的销售额也下降了约2.51%，单店的盈利能力下降，也是国美去年关店，进行调整的原因。

　　而根据年报显示，国美的大部分贡献来自供货商。2006年，国美的收入由2005年的7.41亿元人民币增加到12.52亿元，主要是因为国美的规模扩张，来自供货商的收入增加。从2005年的4.93亿元人民币，(占收入的2.74%)增加约89%，到2006年9.29亿元人民币(约占收入的3.76%)。

　　日前，国美再次发布公告，将通过配售及发行可转股债券两种方式，融资约65亿港元，其中40%的资金(约合26亿港元)用于优化营运模式，改善与供应商的关系。

　　上述分析可见，国美对供应商的依赖加强，在这样的前提下，继续以往对供应商的强硬作风将会导致更大的风险。因此继今年国美和格力空调和解，格力重新进入国美卖场之后。在国美电器集团的年度厂商洽谈会上，国美首度打出口号“和谐厂商，共赢市场”。

　　同时，大量开新门店，导致租金费用大幅上升，其中一线城市的商业地产租金上升也是国美租金比率提高的原因。

　　租金占销售额比率为3.52%，比2005年同期增加1.09%，进入二线城市的核心商圈，成本并不低，导致租金成本没有大幅降低，但是这些店的市场消费能力与一线城市有一定距离，加大了成本压力 ，所以国美今年改变策略，农村包围城市，做大城市精品店。

　　在这样的背景下，如果继续开店只会增加国美的资金压力。根据年报分析，国美2006年的财务收益净额和税前利润均下降，其中国美2006年财务收益净额为6100万元港币，而2005年为7000万元港币。其中税前利润2006年占4.32%，而2005年为4.84%。而这两项指标，都已经被苏宁赶超。

　　国美的董事会分析，这是国美高速扩张的必然投资，而消化永乐还需要时间。因此，分析师分析，国美没有必要在这个时候收购大中。

　　国美要转移投资重点？

　　外界称国美这样的企业为类金融企业，因为国美的发展模式，就是通过短期占用供应商的货款进行其他投资。但是当应付资金之弦绷得越来越紧的时候，寻找其他的融资渠道对国美的发展来说就显得至关重要。

　　在2005年，国美还没有融资活动，从2006年和华平接触以来，国美的融资活动就日趋频繁。2006年国美融资活动现金流入为人民币15亿元，主要是华平投资和永乐的银行贷款。

　　陆刃波分析，国美集团继续走多元化的道路是必然趋势，但是在现阶段，国美集团还没有能力将重心放在国美家电之外的其他业务上，也就是黄光裕一直希望启动的基金投资板块。毕竟目前国美所得到的私募基金的支持，基本还是冲着国美电器而来的。

　　比如贝尔斯登商业银行副董事长唐伟就曾表示，其看中的正是黄光裕已经铺设的全国网络，这是国内任何一家零售企业都不具备的。中国的

零售业现在是支离破碎的，但是却给私募股权的交易提供了巨大的机遇。

　　黄光裕曾在公开场合多次表示，希望能通过私募基金资本上的支持，把家电零售领域的成功模式复制到其他行业的零售市场，整合国内的零售市场。21年来，他一直是主要致力于家电零售和房地产业，而今年和贝尔斯登商业银行合作，将把资本市场业务定位鹏润的第三大板块。

　　除了私募，国美还在考虑其他的融资方式。3月20日，陈晓接受媒体采访时就曾表示，国美正在考虑通过引入战略投资者、发债和回归A股市场等方式筹集资金，具体方案会在今年下半年决定。