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新浪财经

凯雷额外补偿数十亿元 太平洋保险公司拒绝贱卖

http://www.sina.com.cn 2007年05月17日 10:09 21世纪经济报道

  本报记者林小川

  凯雷换股

  2005年出售股份给凯雷投资集团(下称“凯雷”)被质疑为“贱卖”后,太平洋保险(集团)股份有限公司(下称“太保集团”)与凯雷正在进行的“换股”,尤其受到外界关注。

  5月16日,接近太保核心层的一位人士证实,太保集团已与凯雷商定,将凯雷和美国保德信保险公司(下称“保德信”)持有太平洋人寿的24.975%股权(4.99亿股)转换为太保集团19.9%的股权。“这次换股,凯雷需要再支付大约几十亿元人民币等额外汇。如果不补钱,太保又要被人说为贱卖了。”但上述核心人士并未透露双方换股的操作细节。

  2005年,凯雷及保德信以4.1亿美元购入太平洋人寿的24.975%,但是资金并非一次性投入。

  上述人士还证实,目前太保集团董事长高国富正在北京为上市积极争取支持,太保到底是先H后A,还是A+H 同时上市,最终须由监管层决定。高国富执掌太保不到一年,集团整体上市的众多障碍仍有待解决,“因此上市的时间将基本定在明年上半年。”该人士透露。

  一家

证券公司高层分析,太保若要A+H同时上市,最大的难题可能来自A股上市条件限制——连续三年实现盈利。但太保集团目前并未满足这一条件,所以需要监管层特批。

  一份投资公司内部资料显示,2005年太保集团的经营效益处于稳步上升过程中,产险和寿险税前利润分别达到9.05亿元和5.21亿元,但因确认对太保寿险的投资净损失而使会计报表出现巨额亏损。

  具体地说,根据外资参股协议,太保集团于2005年12月补偿太保寿险偿付能力缺口支出2.27亿元,之后太保集团与外资分别对太保寿险增资,使其净资产由负数转为正20.69亿元,因此太保集团对太保寿险的未确认投资损失(即投资成本与所占太保寿险净资产份额之间的差额)18.10亿元需进行相应会计处理。为有利于提升今后的盈利能力和融资能力,公司将该损失一次性计入2005年损益,从而使账面出现13.63亿元的亏损。

  “但如果从市场来看,太保集团如果先H后A,显然不是最好的,很多金融机构目前H股的价格要远低于A股,如中信银行(601998.SH,0998.HK)等。”上述投行人士分析。

  但上述权威人士并未对这此发表评论。

  此外,关于太平洋金融学院的命运,上述权威人士则否认“解散”一说,他表示,目前太保集团已经制定了一份方案,递交给有关方面。太保集团公司持有学院41.25%的股权。

  太平洋金融学院的工程承包商称,太保正在偿还此前的工程欠款。在他们看来,太保有清理学院资产的想法。

  法人股攀至9元

  太保即将上市的消息,早已催生了法人股的热潮。

  “现在出售的太保法人股量很少。”一家投资公司的高层5月16日说,太保集团的股权结构还是比较集中,不像交通银行那样分散,因此出售的法人股数量相对较少,如果能够较早买到,回报率不错,“但现在上市临近,价格很高了”。

  今年4月,曾经有一家民营企业拿出3亿股法人股在市场上叫卖,价格一度从8元多叫到9元,高出了想象,但仍有资金感兴趣,不过最终由于种种原因,蹊跷地不了了之。

  三个月前,法人股交易的价格还只有5元至6元。投资公司人士透露,最大的一笔来自于今年一月份。持有太保集团约10%股份(4.3亿股)的大连实德,有意出售股份。

  为了解决持股人的资格问题,该投资公司设计了一个方案——通过信托模式投资太保法人股。具体的说,以认购资金加入某信托公司为此次投资专门所成立的资金信托计划,以该信托计划的方式持有。

  其设定的估值模型为,H股按2006年末每股净资产的2.5倍市净率(参考在港发行的内地银行股发行定价标准),或按2006年每股收益的25倍左右市盈率定价;A股按2007年末每股净资产的2.5倍市净率,或按2006年每股收益的18倍左右市盈率定价。

  “不过,也必须承受较长的时间成本。”投资公司人士说,按照惯例,原太保集团法人股将在A股发行之后经过6-12个月的锁定期在A股实现流通,因此投资太保集团法人股可上市流通变现的时间约在2008年末和2009年上半年。

  以H股发行量15亿股(占发行后总股本的25.86%)、A股发行量20亿股(占发行后总股本的25.64%)计,据其分析,2009年初变现时,对应太保2008年的业绩状况为摊薄每股收益0.31元,每股净资产3.89元。

  参考国内保险公司平均的估值区间在3-5倍市净率,25-35倍市盈率,太保集团2009年的股价波动区间将在15元-20元左右(对应50倍PE和5倍PB左右),并有很高的概率接近20元。

  若持股成本6元/股,期限3年,按照15-20股价估算,三年的总投资收益率可达150%—233%。

  “最后他们还是没有拿到大连实德的法人股,信托计划也夭折了,好像是最后对方又提价了,原因很多。”前述投资公司知情人士透露。

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