换帅给五粮液带来什么

　　“我们认为五粮液此次换帅将从信息透明度、股份公司利润增长、整体上市进程和股权激励等4个方面提升公司的投资价值和估值水准，属于利好消息。”兴业证券分析师郭锐说。

　　这是2007年3月21日一早，随后，股市开盘，五粮液复牌后大幅上涨。当天全天交易量很大，最终站在了26元上方。

　　“还得涨。”郭锐说，之前，郭锐长期关注酒类股票。

　　“换帅”的利好消息，是郭锐做出这种判断的最大原因。经过2天的紧急停牌后，五粮液公司发布公告，推荐唐桥先生为公司董事长候选人。公告显示：公司第三届董事会第九次会议于2007年3月20日召开，会议同意王国春先生不再担任公司董事长职务，推荐唐桥先生为公司董事会董事、董事长候选人。此前，有关五粮液集团董事长王国春可能去职的消息已悄悄在机构投资者中风传，更有“宜宾市政府工作小组已经进驻五粮液”的传言。

　　3月19日，五粮液发布公告称，因该公司未能及时刊登公司董事会公告从本周一起停牌；停牌前一交易日五粮液开盘24.58元，报收25.47元，上涨4.17%。

　　从网上搜到的消息显示，现年52岁的唐桥是四川省江安县人，现任四川省宜宾市委常委、宜宾市副市长、党组成员；1977年毕业于成都工业学院机械系；历任宜宾地区统计局副局长、党组成员，地区计委主任、党委书记，地区物价局局长、党组书记，地区资源办主任。1999年起任宜宾市副市长、党组成员。

　　根据郭锐分析，唐桥此前担任宜宾市常务副市长，分管工业和国资公司等方面的工作，从其简历上看有多年企业管理工作经营。“我们对于此次五粮液换帅的总体评价是换帅如换刀，属于利好消息。”郭锐说。据他分析，在王国春辞去公司董事长一职后，预期唐桥有可能会进一步在集团公司担任若干职务，以实现股份公司和集团今后发展的平稳过渡。在经过相关流程后(股东大会批准、董事会选举等)，唐桥将正式执掌五粮液。

　　而市场上诸多经验人士认为，唐桥能够给五粮液带来的最好变化，就是解决一直困扰这只股票的关联交易问题。

　　由于与集团公司之间大量关联交易的存在，相对于其他白酒类上市公司五粮液(000858)被给予了过低的折价，而随着关联交易的逐步解决，困扰五粮液估值的问题也将随之消失。此时，拥有丰富产能扩张和销售整合经验的五粮液应给予适当的估值溢价。

　　五粮液是我国产量最大的白酒企业，从上市之初只有5.5万吨的规模扩大到现在的45万吨的产能。由于历史原因，五粮液与集团公司之间存在着大量的关联交易，这也是市场给予五粮液估值折价的主要原因。其中，与五粮液发生关联交易金额最大的交易主体就是进出口公司和普什集团。五粮液的高端品牌“五粮液”对外和对内销售均主要通过进出口公司进行，国内的经销商也是从进出口公司拿货，这也是造成五粮液与茅台预收账款差异巨大的原因。为此，五粮液也牺牲了不少由预收款带来的利息。

　　而成立于1997年的普什集团则是五粮液集团持股99%的控股子公司，也是五粮液集团内除股份公司以外的效益最好的子公司。资料显示，普什集团的经营范围是生产、销售塑胶制品，机电产品，建筑材料，塑料原料，模具，进出口业。截至2005年底净资产约为7.47亿元，2005年净利润约为4.58亿元。

　　此前，五粮液已制定了收购普什集团49%股权的计划，但是随着普什集团进入汽车制造业，该计划已经没有继续的可能——如果简单地收购普什集团49%的股权，将与五粮液曾经的承诺“上市公司只从事酒业”相违背。

　　但是，关联交易的解决却是一个不可逆转的趋势，而且解决的方案并非困难重重。首先，原来被市场所认定的利益输送的根源在于政府对集团公司进行考核，对股份公司却不考核。伴随着股权分置问题的解决，国有企业的价值将更多地体现在资本市场上，而未来并购重组的平台就是资本市场。所以，未来市值考核是可以期待的。据透露，即将出台的《宜宾市国有企业暂行管理办法》将会把市值考核写入。而唐桥深厚的政府背景，正为这一点作出了验证。

　　其次，资源整合和整体上市更是优化资源配置的一个手段。现在多家央企的整体上市计划进行得也是如火如荼。

　　当然，因为政府的换届，五粮液收购普什集团的计划较前期预计进程缓慢。但是，五粮液收购普什集团的酒类资产还是非常有希望的，在明年3月以后，政府换届完成，股份公司的收购计划即会启动。尽管收购双方就价格问题可能会有反复，但解决关联交易毕竟是大势所趋。综合分析，五粮液通过关联交易转移利润继续恶化的可能性并不大，相反，情况正在逐步好转。

　　有部分市场人士认为五粮液及系列产品太多，这不仅与公司浓香型白酒的酿造工艺有关，而且如果仅寄希望于通过几个品牌去承载45万吨的产量，那也是不现实的。五粮液的多品牌战略是现实的选择，而价和量则是提升白酒企业盈利的主要因素。

　　产能扩张之后如何销售出去，不仅仅是品质控制、市场开发、品牌投入等简单的问题。五粮液前些年的不尽如人意就是为了这些在支付学费。而这些不论是贵州茅台(600519)还是泸州老窖(000568)，都可能会将在未来经历，对于已经走过的五粮液，市场是否应该给予溢价？

　　对于这一点，海通