赢周刊记者 单斌

　　2月11日，和黄宣布以190亿美元(合1480亿元人民币)将印度第四大电信运营商HE的67%股份售予英国电信运营商沃达丰。以金额计，这是和黄集团大股东李嘉诚历年来所作出的最大宗交易。和电赶在春节前出售印度电信业务套现过肥年，媲美1999年卖“橙”(Orange)一役。

　　1999 年科技业泡沫达到高峰期时，李嘉诚赶在泡沫破灭前卖掉了他的电信资产而净赚上百亿美元。在当时的记者会上，征战商场40多年的李嘉诚按捺不住心中的喜悦： “这是我最骄傲的交易。”现在，这位78岁的和记黄埔(下称“和黄”)董事局主席作出其一生中最大的交易，达成一笔时机绝佳的电信资产交易。

　　印度最大规模企业收购战

　　和黄旗下的和记电讯国际有限公司(下称“和电”)在Hutchison Essar(和记伊沙，下称“HE”)持有67%的股份，后者是和电与印度大企业Essar Group的无线通信合资企业。高盛研究显示，和黄自1994年进入印度市场，其印度市场占有率已达17%。目前和电80%以上的业务来自印度市场，而其2300万客户中有1700万在印度，可见HE是和电的优质资产。

　　分析师说，目前很多人跃跃欲试地想进入炙手可热的印度无线通信市场，这是目前全球手机新用户增长最快的市场。目前，印度只有15%的人拥有手机，每月新增流动电话客户达500万，增幅仅次中国内地流动电话市场，市场增长潜力很大。和记选择这个时候退出，对李嘉诚而言却很正常，这符合他一贯的做法：将盈利可观的资产在市场处于高潮期时出手。分析师们说，只要价格足够高，李嘉诚和黄帝国的每一项资产──无论是地产、零售业务还是能源资产和港口──都可以卖。

　　沃达丰竞投价高于对手约30%

　　随着多家巨头对和电的印度业务展开一场收购大战，出现了一场颇具风险的新博弈——李嘉诚的资产处置游戏。

　　在这场印度最大规模的企业收购战中，和电透过公开拍卖方式出售HE的67%股权，并将底价设于140亿美元。HE创始股东Hinduja伙同卡塔尔电信及俄罗斯电信商Altimo组成财团参与竞投，加上沃达丰、印度第二大电信商Reliance及持有HE约33%的Essar，四个觊觎HE这只千亿“金蛋”的买家为了博取和电的欢心，各出绝招。

　　对沃达丰而言，竞购HE变成一场高风险的战斗。按营收计算，沃达丰是全球最大的电信运营商；由于欧洲电信市场竞争过于激烈，沃达丰开始转战发展中市场，而印度是全球增长最快的电信市场之一。

　　最终结果是，HE股权转让的价格近乎达到了HE的2006年利息、折价、税项和摊销前利润(EBITAD)的30倍，而电信业常见的收购价格的EBITAD倍数只有6到7倍左右。和电表示，按照沃达丰的报价计算，HE总价值达到了188亿美元，比印度其他电信公司的企业价值高出30%左右。

　　沃达丰主席邦德指出：“印度将成为世界上最大以及最为重要的手机市场之一。”业内认为，沃达丰借着此一交易，可以补偿其在“成熟而缓慢”的欧洲市场中的利润不足。

　　和黄每年卖产弥补3G亏损

　　和电以千亿元的高价出售HE，在考虑到HE的账面净值只是100多亿时，和电的投资回报不可谓不惊人。

　　有关交易将在第二季度完成。完成交易后，和电将录得750.8亿港元税前盈利，按比例计算大股东和黄可录得374亿港元盈利，有助抵消来自欧洲3G业务的亏损。由2001年开始至2006年上半年，和黄3G业务的除税前亏损累计便达1097亿港元，相当每年平均蚀近200亿，累计金额等于和黄目前市值的三分一。

　　事实上，为了弥补3G业务平均年蚀200亿港元的巨额亏损，和黄每年都卖产变现，以保业绩有升无跌。和黄自2001年开始，卖“水”、卖电信、卖零售、卖码头(见图表)，而历年“卖血”以及各项高超财技所换来的，合共有951亿元的“特殊收益”，仅仅足以弥补3G的亏损。始终“长贫难顾”，即使李嘉诚去年中预计3G今年上半年开始有每月计的除税息折旧摊销前盈利(EBITDA)、至明年则可录得每月计除税息前盈利(EBIT)，但慎重起见，和黄仍不惜卖掉被视为和电资产中最具增长潜力的印度电信业务，以“补贴”2007年度业绩，由于估计3G至2008年亦未必会录得盈利，因此未来一两年和黄仍要卖产过活。

　　与和黄不同，和电主要是在高速增长的发展中市场经营第二代移动通信网络，其中，印度可谓“皇冠上的宝石”。而和黄的核心电信资产，是位于欧洲的3G网络。和黄可售资产有限，以后还有什么可以卖？环顾目前和黄的资产中，以每年为和黄、李嘉诚带来数以十亿港元计股息收入的赫斯基能源最吸引，和黄目前持有的34%股权，市值便达到714亿元。不过，李嘉诚去年中出席业绩发布时说不但无意出售赫斯基能源，和黄亦没有压力出售。但以和黄过往每每令市场出其不意，出售赫斯基亦非完全没可能。

　　至于次热门的英国3G业务，正是和黄年年卖产的主因。面对竞争加剧，和黄管理层亦坦承当地业务未如理想。有趣的是这次向和黄买入印度电信业务的，正是和黄3G于英国的主要竞争对手沃达丰。里昂指出，若和黄同时出售英国3G予沃达丰实是双赢方案，因为和黄既可退出亏损源头的英国3G业务，沃达丰亦能发展新兴市场，事实沃达丰亦对和黄的英国3G业务有兴趣，但该公司对相关资产的估值仅55亿美元，肯定难以吸引和黄“割爱”。

　　出售HE后，和电就只剩下散布于以色列、印度尼西亚、泰国和越南的电信业务──还有一大堆现金。不过，2月22日，和电行政总裁吕博闻澄清，现阶段没有出售其他资产的计划。而瑞银分析员Grant Chum发表报告指出，和电未来18个月仍有机会出售系内资产。