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财经纵横

并购苏宁0.1%的可能

http://www.sina.com.cn 2006年08月20日 03:17 财经时报

  本报记者 王旗

  国美和苏宁嘴仗的背后,是对家电零售整合趋势的探讨。无论从资本层面还是市场层面,国美电器目前都还没有实力并购苏宁

  黄光裕的并购欲望什么时候才会停止?目前看,至少在苏宁电器前他可以稍稍止步了。

  “国美并购苏宁,有0.1%的可能。”招商证券分析师胡鸿轲对《财经时报》说。去年被《新财富》杂志评选为零售业最佳分析师的胡鸿轲,在基本否定国美并购苏宁可能性的同时,甚至认为苏宁电器有可能在未来超过国美。

  在收购中国永乐(0503,HK)之后,兴致高昂的国美电器(0493,HK)董事会主席、中国家电连锁第一人黄光裕,高调宣布有意收购苏宁电器(002024),加上他对苏宁高股价的质疑,一番豪言使得苏宁电器股价大幅跳水。伴随着近日股价逐渐回升,苏宁电器与黄光裕之间那场关于收购的口水仗,也将无疾而终。

  嘴仗的背后,是对家电零售整合的探讨。无论从资本层面还是市场层面,国美电器目前都还没有实力并购苏宁。

  高市值屏障

  黄光裕曾质疑苏宁电器股价被高估,其依据是苏宁市场占有率低于国美电器和中国永乐之和,但市值却高出二者之和。

  黄光裕所指的市值,确实正是国美电器目前不能并购苏宁电器的一个原因。苏宁8月16日收盘价在45元左右,此时总市值大约为150.75亿元;而国美电器以15日收盘价5.59港元计算,总市值约为128.18港元。

  苏宁电器的高市值,使得黄光裕如欲在短期内进行收购,势必支付很高的对价。“黄光裕的资金使用效率一向很高,这也意味着他的资金链绷的比较紧,刚刚为收购中国永乐支付了4亿多元的现金,他短期内没有足够的资金补给来源,用以收购苏宁电器。”东方高圣并购专家冀书朋分析。

  从双方的股权结构看,换股可能性很小。黄光裕一直尽力保持对国美电器的绝对控制权,但在收购中国永乐之后,黄光裕在国美电器持有的股份,被稀释至51.29%,如再进行换股交易,恐怕会突破50%绝对控股的底线。

  苏宁电器一位不愿具名的内部人士接受《财经时报》采访时明确表示:“黄光裕要想控制苏宁,除非来收购张总手中的股份。”

  苏宁电器创始人张近东,目前直接持有苏宁电器31.9%的股权。另外,苏宁电器管理层组建的公司江苏苏宁电器有限公司,目前为苏宁电器第二大股东,持有16.6%的股份。张近东在江苏苏宁电器有限公司中持有28%的股份,为控股地位。也就是说,虽然没有绝对控股,但张近东实际上掌握着苏宁电器近50%的话语权。

  市场博弈

  曾有投资界人士指出,黄光裕一方面指责苏宁电器股价虚高,另一方面又称有意收购,这本身就是矛盾的。而在日前苏宁电器股价持续下跌之时,更有接近国美的人士猜测,可能是黄光裕在打压股价,意图收购。

  然而国美电器在市场层面的行动,间接证实了现阶段就进行资本层面的收购并不是时候。连日来,国永联盟在上海等地发动一轮价格攻势,并要求上游厂商给予其比苏宁更为优厚的价格政策。

  黄光裕曾经对媒体直言,要“打到苏宁与国美合并为止。”但国美想通过价格战来压制苏宁,并达到最终的收购目的,并不现实。

  实际上,刚刚向永乐提出解除合并要约的大中电器,其砝码投向哪一方至关重要。目前,几乎没有可能自行形成全国性品牌的大中电器仍在待价而沽,微妙之处在于,大中与苏宁南北相望,虽未结盟,但如果在市场层面也与国美角力,会使国美面临腹背受敌的状况,毕竟大中在北方,特别是北京市场根基深厚。

  国美下一步整合家电连锁零售业,搞定大中是前提。

  以往中国永乐给予大中电器的合并方案,实际上给了大中很多实惠,永乐交与大中管理的店面,除帮助大中进入新的市场领域外,还有不菲的房地产价值。而以黄光裕较为强势的性格,难以接受这样的整合方案,即使国美自己经营不善的店面,也会另作处理。

  在接受《财经时报》采访时,苏宁有关人士只是强调,苏宁一贯不采用并购,而是自建店面的扩张方式,这是因为苏宁内部曾经做过测算,并购成本相对自我扩张,要高出三至四倍。

  但是,如今收购大中电器,不能仅仅用资本收益来衡量,大中电器几乎已经成为一项战略资源,苏宁对大中的兴趣不言而喻。

  苏宁之辩

  即使强势的黄光裕眼下还没有办法撼动苏宁电器,但苏宁也并非没有风险。实际上,日前遭遇的近一个月股价持续下跌,已经显现出苏宁电器脆弱的一面。

  众所周知的是,作为基金重仓股,苏宁电器的流通股非常集中。根据其2006年一季报披露,其前十大流通股东合计持有3999万股苏宁电器股票,占总股本的11.94%,占流通股的35.54%。这十大股东全部为基金。在苏宁电器的全部股东名单中,基金合计持有6195万股流通股,占流通股的55.07%。更有统计机构披露数据,截至今年6月30日,苏宁电器被44只基金持有,共达7332.78万股,占其流通股本的65.2%。

  也就是说,苏宁电器的流通股一半以上把持在少数基金手中,这使苏宁面临两种风险,一是竞争对手恶意收购的难度降低,二是如果遭到基金套利抛售,股价将受到重创。

  苏宁内部人士认为没有必要担忧基金重仓,持股苏宁的基金有很多是长期持有,为战略投资者的角色,不会仅为差价抛售股票,更不会向敌意收购者出售。

  统计资料显示,自苏宁电器上市以来,易方达、长盛、广发等基金公司就重仓持有至今,期间虽也有股票买卖,但基本是坚定的支持者。

  招商证券分析师胡鸿轲对《财经时报》说,此前苏宁电器股价持续下跌,也是因为受大市影响,而且下跌并未破位,因此也算正常的股价波动。

  针对基金重仓持有的风险,胡鸿轲认为,即使基金出逃,也仅会对二级市场有影响,不会影响到公司实业经营的本质,他强调,是因为经营坏了,基金才会出逃,而不是因为基金出逃,造成经营坏了。


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