华能入股粤电资本市场的高山流水之音

　　本报记者 陆文辉

　　8月8日，在国人眼中是个非常吉利的日子。这一天，华能以受让粤电24％股权的方式，启动了其成立以来最大规模的一次资本运作，再次稳固了其在我国发电行业中的翘楚地位。

　　随着华能的亮相，广东国资委为省内优质企业高调寻求的第一个“高品位战略伙伴”也终于水落石出。

　　华南扩张战略再下“重锤”

　　位居我国发电行业“龙头老大”的华能集团，素来以在资本市场长袖善舞著称。从1994年山东华能在纽约上市开始，十二年来其资本运营几乎就没有停顿过，而且其中不乏可堪收入教科书的经典案例。

　　2003年1月，华能斥资近24亿，收购深能源25％的股权，拉开电力市场化重组的序幕。

　　2003年8月，华能出资4．15亿元，收购控股海南火电，并以此为起点，最终几乎占据了海南发电的全部江山。

　　2003年12月，华能以2．27亿美元竞标收购

澳大利亚昆士兰州两大发电厂50％的股权，“走出去”战略迈出实质性一步。

　　2005年7月，北方联合电力有限责任公司重组，华能取得51％的股权，控股北方电力。此举使华能装机容量继续稳坐五大发电集团的“头把交椅”，并获得了开发内蒙古煤炭基地的契机。

　　每一次收购，都从不同角度折射出华能的总体扩张战略。从区域战略分析，长江三角洲、珠江三角洲和京津唐环渤海经济圈是我国经济的三大增长点。经济发展，电力要先行，因此这些区域也是未来电力增长最重要的地区。华能旗下的电厂遍布全国，但大部分集中在沿海，并已形成较明显的地区优势。华能实行的市场策略基本是从沿海向内地辐射。相对其他地区而言，华能在珠江三角洲的投资相对薄弱，而这里又是整个华南地区的最大负荷区域。尽管广东发电行业是地方资产一统天下，但华能一直没有放弃投资广东的努力。在厂网刚刚分开的2003年初，华能就抓住了深圳转让市属国企部分股权的机遇，一举收购了深能源25％的股权。此时的深能源，其发电装机容量已占广东全省近一成。

　　此后，华能在广东的收购沉寂了三年多，但平静的水面下依然暗流涌动：华能仍在探索进入广东的另一条途径———收购粤电。

　　粤电集团是全国第一家因厂网分开而诞生的发电企业，承继了原广东省电力集团公司的全部发电业务，是广东省属最大的国有发电企业。截至今年6月底，粤电资产总额达到1036亿元，发电装机达到1194万千瓦，占广东省发电装机容量近七成。该公司资产优良，加上广东电价水平较高，资产收益率因此较高，在广东省属企业中排首位。

　　粤电可谓是优质资产中的优质资产，加上广东电力市场的扩容能力和电价承受能力，这些因素让华能对粤电心仪已久，而广东省加快国企改革的举措恰好为华能并购提供了绝佳机会。

　　广东国资委扮幕后“推手”

　　广东省国资委在挂牌成立后不久，便拉开了本省国企改革的序幕。改革面临两大任务：一是以产权多元化为核心的股份制改革，二是以强化财务监管为突破口的国有资产管理体制改革。广东省国资委主任刘富才向外界宣布：为全面推进股份制改革，省国资委监管的部分优质企业将有大动作，寻求高品位的战略合作伙伴，加快股份制改造的进程。这一被视为“四两拨千斤”的重要举措，引来了各方猜测。

　　谁是第一个收购方和被收购方？在此次收购尘埃落定之际，人们发现，选定的战略合作者并非原来想像中的世界500强企业，而是中央发电集团的“老大”、总部在北京的华能集团。

　　有关人士分析认为，广东国资委此次为粤电联姻，最终目标是为其挑选战略合作者，而不是投资机构或财务机构等。合作伙伴必须与能源集团的业务、战略相关。世界500强中的国外电力公司通常要求占有控股地位，这不符合广东省国资委出让部分股权、仍保持绝对控股的初衷。

　　为何广东省政府首推收益率最高的粤电来进行股份制改造？“靓女先嫁”的思路可以理解为地方政府“筑巢引凤”的战略考虑。首先开放回报最稳定、市场最具诱惑力的基础设施项目，可以吸引战略合作伙伴做出不同凡响之举。

　　刘富才说，引进高品位战略投资者的目的，是借助外来投资者的先进技术和管理经验，迅速提高企业自身的技术和管理水平，提升企业整体素质和品位，增强企业竞争能力。而华能近年来几次成功的资本运作，不仅增加了企业的透明度，为全体股东创造价值和回报，也提高了华能在国内外的良好声誉。这些无疑成为华能成功收购粤电的有利条件。

　　电力专家孙耀唯博士认为，地方电力企业与中央发电集团联姻，就地方电力企业而言，具有三方面的战略意义：一是通过股权转让，可以在资本回收后，再投入到新的领域，壮大地方政府财力。二是通过引入国内一流大公司，可以充分发挥其专业人员素质优势，提高地方电力企业的管理水平。三是通过引进国际化背景的战略合作者，可以“借船出海”，为今后走出去开拓国际市场提供强有力

　　的支持。

　　强强“联姻”的启示

　　华能的广东资本扩张路线图，给其他几大中央发电集团带来两点启示。

　　启示一，在新一轮发展背景下，中央发电集团并购参股地方电力企业将成为一种大趋势。在厂网分开初期，正值全国大面积缺电，这些发电集团主要依靠规模扩张来实现发展壮大。今年以来，电力供需渐趋缓和，同时政府也加强了

宏观调控，严格控制新上项目。在这种新的市场背景下，如果想扩张电力资产，开拓更多利润渠道，那么最可行的路径就是收购。而此时的五大发电集团，在经过三

　　年多的成长磨炼后，资本实力和专业化管理水平都有很大提高，具备了相当的并购优势。并购浪潮中，占全国发电装机六成以上的地方电力企业，则成为可能性最大的收购对象。

　　但也有专家认为，目前市场上可以转让的电力资产并不多，除五大发电集团外，外资企业和其他地方电力企业也想收购。在卖方市场的情况下，就可能导致卖价偏高。因此收购要充分考虑这一因素，保证一定的资金回报率。

　　启示二，资本运作有利于形成利益共同体。华能发展的一条宝贵经验就是吸收多个层面的地方投资参股，这样不仅可以实现产权多元化，有利于建立现代企业制度，而且可以将各方利益捆在一起，调动两个方面的积极性，形成战略联盟和利益共同体。