有机构投资者撑腰 国美仍难吞苏宁

　　一机构投资总监上周与苏宁董事长张近东磋商后表示，不会放弃苏宁，未来家电连锁将成三足鼎立之势

　　国美、苏宁两大家电连锁巨头再度陷入口水战

　　财技过人的黄光裕在资本市场的话语权再度显现。在合并永乐开店规模远远超过苏宁后，上周连续抛出“苏宁股价虚高”、“有意并购苏宁”的论调。苏宁股价在上周四大幅下挫5.33%，一日之间市值蒸发8.82亿元。而周五在大市下跌的情况下，苏宁电器再度下跌1.38%，形成“六连阴”，盘中探底41.95元，收报42.9元，目前苏宁总市值约150亿元，较最高峰时已经跌去40亿元。

　　此前一直保持克制的苏宁坐不住了。苏宁电器总裁孙为民上周代表公司“公开炮轰”国美董事长黄光裕。孙为民指责“他向世人撒了个弥天大谎。”“这样做纯粹就是为了吸引人们的眼球。”孙为民代表公司声明，黄光裕已经对苏宁品牌和信誉造成了不良影响，不排除将诉诸法律。

　　苏宁上市后伴随着公司快速扩张股价连续走高，短短两年股价最高上涨到上市之时的6倍，曾被喻为“中小板第一股”，成为许多机构投资者重仓的对象。然而面临国美的步步紧逼，苏宁的股价节节下挫，苏宁的未来似乎蒙上了一层阴影。

　　国美是否真的有意吃下苏宁？股权相对分散的苏宁，机构投资者又将站在哪一边？在全流通时代，决定并购走向的，除了当事人双方外，外部股东也将起到决定性的作用。记者获悉，一家重仓苏宁的机构的投资总监，在上周同苏宁董事长张近东进行了紧急磋商。

　　“不会放弃苏宁”

　　苏宁电器上市以来，就是这家机构的第一重仓股，持有至今获利不菲。对于苏宁股价接连下跌，该机构投资总监表示，除了有大盘整体回调的系统性因素外，还有一些非市场的因素。由于重仓苏宁，该机构管理的财产也受到较大影响，也受到了外界质疑。不过他肯定地表示，“这只是阶段性的问题，我们不会放弃苏宁”。

　　外界认为，新国美的强势，是苏宁股价下跌的主要原因，但他认为并购的发生，对苏宁并非坏事。“国美整合永乐需要一两年的时间，这对苏宁来说是一个利好。永乐管理本身有问题，才会接受国美的收编，国美需要花很多时间来整合；原来一些相邻的门店也会被关闭，从局部上来看，反而让当地的苏宁店减轻了竞争压力。另外，合并可能会涉及裁员的问题，这会增加额外的成本。”

　　他表示，他更担心的不是苏宁的规模，而是伴随规模的扩张，管理能力能否跟上:“之前苏宁请了IBM和SAP来做ERP，提高区域配送能力，这点是走在了国美前面。而且跟国美黄光裕个人持股不同的是，苏宁是团队持股，大区的经理都有股份，可以形成合力。”

　　“未来将是三强鼎立”

　　这位投资总监认为，“目前国内家电销售的规模是6000亿元，而苏宁只有250个亿。从美国的情况看，家电连锁企业销售额会占到总销售额的50%，而国内这个比例还很小。目前国内的市场还很大，还远远没有到你死我活的地步。”

　　他分析，国美并不会真的吃下苏宁。

　　“从正常的商业逻辑看，当被收购一方股价被低估的时候，才对收购方有利。一方面黄光裕认为苏宁股价偏高，一方面又说要申购，这是不合逻辑的”。而且，从

　　而且对家电供应商来说，并不会因为新国美规模的扩大，而在价格等方面给予黄光裕额外的优惠，“他们也不希望看到国美一家独大”。在未来，更可能形成国美、苏宁和以百思买为代表的海外家电连锁巨头三强鼎立的格局。

　　“国美的股价被低估了”

　　苏宁股价下跌还有一个导火索是，黄光裕曾对媒体表示，苏宁的股价虚高。因为从市值的角度来衡量，苏宁的市值曾大大超过国美。从市盈率的指标看，苏宁的市盈率曾高达30倍，而国美电器只有16倍，的确有“高估”之嫌。

　　不过这位投资总监表示，“苏宁在内地上市，国美在香港上市，本身就不具有可比性。从估值的角度看，出现这种局面，不是苏宁被高估，而是国美在香港被低估了”。

　　实际上，香港一些连锁企业市盈率也有20倍以上的水平，国美之所以被“低估”，原因有两大方面。一是黄光裕之前频频进行资本运作套现获利，令投资者不满；第二，国美是部分上市，上市初净利润率高达5%，上市后净利润率却逐步下降，有“转移利润”的嫌疑。

　　耐人寻味的是，苏宁掌门人张近东最近抛出一个数字:2004年和2005年两年，苏宁合计向国家缴纳所得税2.74亿元。而国美、永乐2004年和2005年合计缴纳的所得税仅2.1亿元。言辞之间，苏宁对国美的反击已经有了“硝烟”的味道。然而对投资者来说，在“口水战”中分散精力，对国美和苏宁只能是双输。如何在新的家电连锁格局中，重新审视自身的发展战略和配套的管理能力才是正途。

　　一位长期从事资本并购的资深人士告诉记者，从向文波博客炮轰徐工改制，到黄光裕唱衰苏宁股价，在全流通时代，这种“不按常理出牌”的现象将会越来越多。如何规范并购行为中“个人言论”的影响，是监管层面对的一个棘手问题。