国美凯旋 三巨头再决高下

　　收购永乐大局已定 价格低于98亿港元

　　刚刚过去的这个周末，没有人轻松，国美和永乐紧张地进行谈判，而局外人则屏息期待结果。最终，在苏宁上市两周年的时候，苏宁接到的纪念礼物是一个巨无霸的竞争对手——国美吞下了永乐，顺便拿下了大中。这也意味着，原本中国家电零售连锁业国美、苏宁、永乐、五星、大中五强争霸的局面，在今年彻底变成了国美、苏宁、百思买的“三足鼎立”态势。

　　黄光裕

　　并购进展

　　黄光裕拟任永乐主席

　　谈判似乎要比想象中进展神速。国美电器(0493.HK)已经与中国永乐(0503.HK)达成协议，以现金加

股票的形式收购永乐，但会保留永乐品牌，而永乐与大中电器的收购协议继续有效，这样国美事实上已经将永乐与大中收入囊中。而据了解，双方将于今日正式发布公告。但是由于联交所的一纸禁令，昨天，双方都表示不做任何评论。

　　知情人士透露，收购完成后，双方将各派两名高管参加公司董事会，陈晓极有可能出任永乐电器首席执行官(CEO)，而国美电器总裁黄光裕可能出任永乐董事会主席。

　　关于国美的出价，现在依然是个谜。可以确认的是国美将以“股权置换+现金”的方式控股永乐，永乐香港上市公司继续存在。此前曾有消息称国美电器最初出价约49亿港元，即以1股新股置换3股中国永乐股票。这个价格导致收购一度“流产”。据了解，永乐的心理价位是国美以每股4.2港元的价格现金收购(总价约98亿港元)。而这显然让黄光裕觉得“物非所值”。据了解，在双方都做出了让步的情况下，最终国美的出价要低于98亿港元。

　　美林证券发表研究报告称，收购成功后，国美市场占有率将由9%升至14%。

　　业界回应

　　苏宁总部将迁往上海

　　虽然是国美、永乐和大中三家的事情，但是苏宁也一直在大家关注的视线中。也许，受此次收购影响最大的就是行业排名第二的苏宁电器。

　　7月22日，是苏宁电器上市两周年的日子。总裁孙为民代表苏宁首度对收购事件公开回应。他表示，对国美收购永乐：祝福永乐，感谢国美。孙为民称，家电连锁业竞争日渐加剧，特别是成为上市公司之后，如何让股东和投资者利益最大化已经成为公司决策层思考的首要问题。从这个意义上说，永乐选择与国美合作，无疑是少了一个强大的对手，而对永乐首席执行官陈晓来说也是一种解脱，应该祝福；国美收购永乐，同样为苏宁减少了一个竞争对手，使苏宁更加明确自己的市场策略，所以要感谢。他透露的另一个消息是，苏宁将把总部迁到上海。孙为民解释，一直以来苏宁都是在南京设公司总部，但如果苏宁要成为国际化企业就必须将总部搬到上海。在采购的全方位方面，上海和南京相比有着更大的优势。

　　在业内人士看来，显然是国美电器与中国永乐达成收购协议，刺激和加速了苏宁电器将总部迁到上海，在国美与永乐占据北京和上海两大主要家电零售市场后，苏宁不可能再偏安一隅在南京与之抗衡。

　　苏宁已经紧锣密鼓地利用再融资的12亿元资金，在6-9个月内完成全国100个连锁店的开发计划，同时苏宁还将重点加快南京、北京、广州已经在建设中的物流基地项目进度，希望借此与对手全面抗衡。

　　市场攻略

　　挑战“百思买效应”

　　无论是永乐并购大中，还是国美吞下永乐，这一切都是发生在今年全球最大零售商百思买进入中国之后。显然，百思买的规模和资金实力对中国行业现状构成了巨大压力，迫使行业内的人寻求改变和突破。国美收购一案尘埃落定之后，中国家电连锁剩下的只有强势的国美和一直“只赚钱、不争老大”的苏宁，一起抗衡全球老大百思买。百思买全球310亿美元的销售额，以及控股销售额接近150亿元的五星，还在尝试收购销售额同样在120亿元的山东三联，只用了不到3亿美元他们完成了国美60%的规模。

　　贵为首富的黄光裕，近年来在

房地产等行业四面出击，捷报频传，但是他的“命根子”——国美电器，却面临着前所未有的危机，除了快速扩张带来的单店销售额和利润率的降低外，还有行业潜规则遭到了百思买的挑战，国美电器的“类金融机构”模式正遭到前所未有的挑战。

　　北京证券分析师李阳告诉记者，百思买在国外也有进场费以及占款等，但在中国市场，为了尽快进入角色，百思买利用海外的现金来改变占用供应商货款的通用模式，这给了国美等致命一击。

　　完成收购的国美，至少在资金和规模上都拥有了和百思买一决高下的能力。擅长资本游戏的黄光裕、一直稳扎稳打的苏宁与志在必得的百思买，让游戏规则有可能改变，而这三者也将从此在这个舞台展开新的较量。

　　新闻分析

　　避免血拼国美棋高一招

　　国美此次成功合并永乐，是国美的上策。目前，国内

零售业已经进入了一个整合、并购的时期，企业分分合合是正常现象。国美此次扩大占有率的行为无疑是锦上添花。

　　有人认为家电流通领域的整合对供应商来说可以避免恶性竞争和重复投入，未尝不是一件好事。但是一些供应商对今后的厂商关系更加担心，害怕处于垄断地位的连锁企业越来越霸道。其实，国内家电零售市场刚刚兴起，一个企业的占有率不会很高，因此国家也一直在支持企业理性地合并。再者，目前我国存在多种形式的家电零售企业。一些在当地很有号召力的地方百货店，也拥有实力很强的电器公司。

　　回头看看，在经历数度价格大战和商企对垒后，中国的家电连锁业形成自己的特点：低价、规模化、专业化。一直有人探寻，中国家电连锁业的利润来源究竟在何处？统计数据显示，2005年上半年，国美毛利率为8.63%，其中其他业务所产生的利润占利润总额的71%；苏宁的毛利率为8.74%，其他业务利润是主营利润总额的172%；永乐这两个数据分别为6.96%和112%。而同期美国最大的家电连锁商百思买的毛利率为24.53%，其中其他业务占利润总额的59%。

　　这里，“其他业务”指的是主营业务之外的业务，包括进场费、广告费、促销费、店庆费等等，这些“价外费”早已经是公开的秘密，也是供应商怨声载道的由来。收取价外费，并非中国特例，但是以上数据说明，中国的家电连锁业过分倚重这部分利润，没有自己的有效盈利模式。

　　这也直接造成了不停地血拼价格，追求销售规模。而在每周甚至每天热闹的促销、卖货的表象下，是全行业利润下滑的冷酷现实。今年国美一季度销售增长了68%，同期利润增长却不到一半，而苏宁同样面临着利润在增加、利润增长率却在下滑的局面。永乐仅仅上市9个月就沦落到被收购，也从侧面佐证了这一结论。

　　国美和永乐合并，对厂商话语权会更强，但从这次的合并来看，渠道对供应链的提升更为看重。如果整合得好，对上游厂家也许是个新的机遇。现在主要看双方如何把握，如流通渠道的资源整合会进一步降低物流成本，同时重新审视门店规划，进一步重视单店效益，减少恶性价格战，这些对制造业来讲，将避免资源的浪费。

　　中国家电连锁业如果单纯依靠规模、价格等恶性竞争，来对产业进行整合，最快也在6-10年后才会达到整合的格局，而且还会两败俱伤。而国美和永乐这次整合，不仅将中国家电连锁整合期提前了，而且达到了双赢。我们期待着，中国企业不仅能在规模上与国际连锁巨头抗衡，更希望在经营内涵上能达到并超过洋巨头。

　　并购时间表

　　●4月21日，永乐宣布通过股权置换方式收购大中。

　　●6月20日，永乐股价跌破发行价，裁员、闭店、遭遇危机。关于国美欲收购永乐的传闻愈传愈烈。

　　●7月初，国美电器总部高层秘密聚集北京稻香湖景酒店，召开上半年经营总结会。在此期间国美7人委员会做出了与永乐、大中合并的决定。

　　●7月16日，黄光裕与陈晓最终达成有历史意义的合并初步协议。

　　●7月17日上午，中国永乐(0503.HK)在开市3分钟后突然停牌。

　　●7月18日上午9点30分，国美电器(0493.HK)也暂停买卖。公告声明，此次停牌是等待与中国永乐电器销售有限公司发表联合声明，欲全面收购永乐。

　　●7月19日，永乐拒绝承认与国美正在谈判。业内传闻，陈晓不满意收购价格而“反悔”。

　　●7月20日，黄光裕提高收购价格，双方达成协议。