钢铁并购第五浪的中国机会 低估构成并购时机

　　本报记者 土目 上海报道

　　上月底，在G邯钢股改通过的公告上，宝钢集团及其下属公司突然成为邯钢第一大流通股股东，持有7359万股，占总股本的9.58%。

　　有传闻称，此为宝钢二级市场套利的杰作。但近日，有接近双方核心层的人士透露， 宝钢秘购邯钢已成定局，财务顾问已开始为是次收购行为多方奔走。

　　这被认为是宝钢在国内股权并购的大幕开启。

　　此前，宝钢虽然东奔西走，与八一钢铁(资讯 行情 论坛)、马钢、武钢等签署战略协议，但均未涉及股权层面的合作。

　　“宝钢的战略布局开始有实质性动作。”4月21日，国信证券钢铁行业首席分析师郑东说。

　　在宝钢挥舞资本之手时，外资狼群则早已长袖善舞。其中，阿赛洛透过收购莱钢进而整合山东钢铁业，把控整个山东半岛的钢铁市场；而米塔尔收购华菱也意味着中南地区的大片市场会由外资掌控。

　　“宝钢现在面临内外资夹击，我们预测中国将成为全球钢铁第五次并购浪潮的主导者，宝钢如果不能借此成为全球钢铁巨头，将错失良机。”郑东说。

　　主导第五次浪潮

　　数据显示，20世纪后，全球钢铁工业经历了四次大规模的重组并购，分别确立了美国、日本、欧洲的钢铁强势地位，而且出现了巨型的钢铁企业，成就了四大钢铁集团。

　　“去年米塔尔收购华菱，今年阿赛洛收购莱钢，种种迹象表明，全球第五次钢铁业并购潮将在中国展开。”郑东说。

　　提高行业集中度，构成了国内钢铁业并购的必然性。

　　2005年7月颁布的《钢铁产业发展政策》提出，支持钢铁企业向集团化方向发展，通过强强联合、兼并重组、相互持股等方式进行战略重组。至2010年我国钢铁行业前10名的产业集中度将需达到50%，至2020年将达到70%。

　　而据统计，到2004年底，我国钢铁企业达3800家，其中产钢企业264家，2004年钢产量最大的宝钢集团产量为2141万吨，只占全国的7.86%，处国际较低水平。低集中度直接造成了重复生产，单位能耗提高，结构性过剩等多重弊病。

　　低估构成并购时机

　　年初米塔尔收购阿赛洛，再次引爆了全球钢铁业的并购潮。而在中国，则呈现两种局面。一是外资巨头纷纷争抢地盘，一是国内的钢铁公司纷纷展开并购或结成战略联盟。

　　从目前公开的数据分析，外资方中，米塔尔和阿赛洛将分别在中国东南及山东半岛占据市场；而国内的巨头中，后发制人的宝钢有望通过参股或者合作的方式，与华南的韶钢、华东的济钢、内蒙古的包钢、安徽的马钢、新疆的八一钢铁等合作，在珠江三角洲、长江三角洲和山东半岛等经济发达地区和西部待开发地区战略布局，为公司未来成为世界前三强的战略目标奠定基础。

　　而鞍钢集团在与本钢集团重组为鞍本集团以后，有传言称正在和福建的三明钢厂进行重组谈判。武钢集团在完成了鄂钢、柳钢的重组之后，据传正在与云南的昆明钢厂进行联合重组谈判。

　　未来钢铁企业重组频频，一方面与全球钢铁业尤其是中国钢铁业未来的强劲需求有关，一方面也与近期中国钢铁行业处于低谷而带来的价值低估有关。

　　一些券商研究所已经关注到钢铁行业的吨钢市值指标，即公司市值除以吨产量。郑东在对包括G宝钢(资讯 行情 论坛)、G鞍钢(资讯 行情 论坛)、莱钢、邯钢等19家国内钢铁上市公司进行统计时发现，10家公司的吨钢市值低于1000元，7家在1000元到1600元之间，只有武钢和宝钢分别达到2187元和3266元。

　　“而实际吨钢的投资额在4000元左右。”郑东说。

　　光大证券的分析师赵志成也注意到这个问题，并认为这将带来交易性投资机会。

　　案例显示，米塔尔收购华菱管线(资讯 行情 论坛)和阿赛洛收购莱钢股份(资讯 行情 论坛)股权的价格都是在净资产的基础上溢价15%，即收购PB为1.15倍。而国外企业收购PB已达到1.5倍。

　　从目前二级市场的股价来看，钢铁上市公司是被低估的，这也正是钢铁股的投资价值之所在。而且随着我国证券市场全流通时代的到来，金融资本和产业资本的流动、融合将越来越多，购并价值将逐步体现在股价之中。

　　交易性投资机会之谜

　　较多分析师并未推荐钢铁整体行业，而只是认为并购概念股可能会存在交易性投资机会。

　　天相的分析师梁铭超认为，短期内钢价向上的动量有望带动行业股票继续反弹，但由于产能过剩所带来的不确定性，因而建议选择性介入钢铁股。

　　梁铭超认为，随着行业调控力度的加大，产能扩张在2006年将达到顶峰，2007年行业供需出现改善，2006年中或下半年可能出现钢铁股的最佳介入点。他继续看好行业优势公司G宝钢、G鞍钢、G武钢、G太钢(资讯 行情 论坛)，并维持对G唐钢、G邯钢的概念性推荐。

　　平安证券以恶意收购+价值低估为题，重点推荐了G邯钢。

　　郑东认为，从国外购并案例和外资购并国内钢铁企业的实践来看，我国钢铁公司的价值目前是被市场低估的。

　　如果国内购并真的到来，重新估值，国内钢铁股将有较大的交易性投资机会，购并的溢价将促使股价上涨。

　　国信认为，目标公司将最先有上升机会，分别是：莱钢股份、邯郸钢铁(资讯 行情 论坛)、包钢股份(资讯 行情 论坛)、八一钢铁、马钢股份(资讯 行情 论坛)、韶钢松山(资讯 行情 论坛)、济南钢铁(资讯 行情 论坛)、本钢板材(资讯 行情 论坛)、凌钢股份(资讯 行情 论坛)、柳钢、承德钒钛(资讯 行情 论坛)等。

　　中金则显得比较乐观。它在最近出的报告中，以“趋势见底回升”为题评价钢铁股。截至4月中旬，中国国内热轧板价格较年初累计反弹37%，冷轧板反弹25%。受钢价回暖影响，国内钢厂盈利状况2月开始出现明显好转。

　　中金认为，中国钢铁需求处于高增长阶段，未来两年仍将保持13%的增长，产能过剩是阶段性的，他们的供需预测表明，2005年钢材供应过剩1450万吨，2006年将下降至1070万吨，2007年可能出现短缺。