商业并购仅处初期阶段 G时代来临提供绝佳机会

　　本报记者 翁海华 上海报道

　　几乎一夜之间，商业企业的价值突然被发现。二级市场上商业上市公司的股价连续走高。

　　普遍的说法是，外资看好国内商业以及商业地产价值重估，促使商业并购频繁发生。 而G股时代的来临，为商业企业并购提供了绝佳机会。

　　沈国军的并购梦

　　毫无疑问，沈国军将成为2006年的并购人物，在G股时代来临之际，银泰百货两线作战，连续举牌杭州的百大集团(资讯 行情 论坛)和武汉的G武商。

　　从2005年7月第一次举牌百大集团开始，沈国军就成为G股时代第一位市场化并购的吃螃蟹者。

　　“我们进行的是市场化并购，这种并购将成为以后并购的趋势。”沈国军称，市场化并购在成熟的资本市场非常普遍，在国内也应该成为主流。

　　到目前为止，银泰百货已经投入7亿元从二级市场上收购

股票，通过数次举牌，银泰百货已经持有百大集团22.25%股份(第二大股东)，拥有G武商18.11%股份(第一大股东)。

　　“资金不是问题。”银泰百货的总裁周明海称，除了华平基金投入的9000万美元之外，银泰百货每年还有几亿元的利润。

　　资料显示，银泰总资产110多亿元，净资产也高达40亿元，还引进了美国美林集团、美国凯悦集团、美国华平基金等战略投资者。

　　沈国军的抱负是，在未来的两到三年，银泰百货要成为国内百货业的佼佼者。事实上，从2003年开始，银泰投资就开始转型，逐步撤出金融领域，专业做大做强百货业。

　　“留给国内百货企业的机会也只有三到五年时间。”银泰方面认为，过不了多久，国际百货巨头就会纷纷进入中国，届时百货行业的竞争更加激烈。

　　如今在国内，银泰已经有6家百货店，根据计划，2006年银泰百货还将在宁波和金华增设新的百货分店。“在金华也是收购当地的百货企业。”

　　对于收购上市公司，“3年前我们就开始这么操作，只是全流通给我们提供了绝好的机会。”在采访中，周明海并不回避股改带来的机会。除了G武商，银泰百货还看好G中百、G中商等。

　　重估商业地产

　　商业企业被低估的地产，也是驱动银泰举牌的因素之一。周明海告诉记者，百货业的地产被重估之后，其商业价值会大幅度提高。事实上，目前百货企业大都位于每个城市的闹市中心，随着房地产市场升值，商业企业的地产价值将获得大幅度提升。

　　在商业上市公司中，地产账面价值远远低于市场价值。亚商咨询的何毅认为，按照新的财务准则，商业上市公司的地产将平均溢价4到5倍。

　　国泰君安的一份研究报告显示，在其对23家商业上市公司进行重新评估之后，23家公司的重估价值是平均账面净资产值的4.89倍，最高的达8.49倍，最低的也有2.15倍。

　　以G武商为例，其拥有30万平方米商业物业营业面积，房屋账面净值为16.53亿元，而重估后达到54.54亿元。而百大集团的房屋及地产账面值为3亿元，重估后上升到14亿元。

　　从地区来看，北京、上海、深圳、天津、武汉等中心城市的公司重估升值幅度较大，如华联股份(资讯 行情 论坛)重估后每股净资产是每股账面净资产的8.49倍，上海新世界(资讯 行情 论坛)为4.75倍，津劝业(资讯 行情 论坛)为5.79倍，G武商为5.18倍。

　　另外，上述报告显示，23家公司重估PB(市净率)最高值仅为0.86，17家低于0.5，7家低于0.3，通程控股(资讯 行情 论坛)、华联股份、津劝业只有0.15左右。而美国等成熟资本市场，商业企业的PB大致为4。

　　国泰君安分析师刘冰认为，多种因素推动百货类公司股价走强。首先，商业百货类上市公司近几年经营业绩呈现明显上升势头，大多数公司经历了低谷淘汰后，找到了较为适合的盈利模式，整体规模和经营利润均取得了较大幅度的增长；其次，近两年来，民营企业加大介入百货零售行业的力度，举牌并购促进百货类公司股价上涨。　

　　商业并购浪潮

　　近日，全国工商联主席黄孟复在并购会议上称，并购是民营企业做大做强的重要途径。外资的参与也促进了国内商业并购的浪潮。

　　目前国内的商业企业，无论是作财务性投资还是战略投资，都非常适合。何毅称，许多国外中等产业基金纷纷着手研究国内的商业投资机会，抢先进入。

　　外资并购也引发了商业公司的价值重估，2005年底我国全面放开外资进入商业零售业的限制，外资零售巨头在加快开店速度的同时，也加速进行并购扩张。而《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的施行，扫除了外资并购我国零售类优势资源的最后一道障碍。

　　刘冰认为，外资按接近甚至高于二级市场股价的实际价格收购上市公司股权，必将导致证券市场对零售类公司的价值重估。另一方面，外资的介入，也将提升并购目标公司的市场竞争优势。

　　最新的消息显示，美国BESTBUY正在运作收购五星电器的部分股权，华平基金投资1.5亿美元进入国美电器(资讯 行情 论坛)。

　　商业并购是G股时代最先引发的并购浪潮，何毅分析，商业上市公司中，有近60家企业具有并购题材，整体市值在850亿元到900亿元之间。

　　另有证券分析师指出，目前在国内，苏宁电器(资讯 行情 论坛)、华联综超(资讯 行情 论坛)、大商股份(资讯 行情 论坛)、百联股份(资讯 行情 论坛)、武汉中百(资讯 行情 论坛)、王府井(资讯 行情 论坛)等上市公司具有零售业整合者的特质。而华联超市(资讯 行情 论坛)、南京新百(资讯 行情 论坛)、南京中商(资讯 行情 论坛)、合肥百货(资讯 行情 论坛)、重庆百货(资讯 行情 论坛)、广州友谊(资讯 行情 论坛)等则有可能成为目标公司。

　　津劝业也将成为并购对象，“股改后也有战略者进来。”而一些没有完成股改的商业类上市公司将成为最直接的并购对象。

　　区域性并购趋势

　　银河证券的徐文武认为，新的零售业版图即将出现，国内零售业最终将形成三个层次的市场格局，第一层次是一些大型优势零售企业将成为全国性的零售商，第二层次是一部分零售企业成为区域性零售商，第三层次是众多的中小零售商将分享上述两者之外的不多的市场份额。

　　而目前，商业并购正处于初期阶段，首先进行的是区域性并购。在控制区域商业龙头企业之后，相当于垄断区域资源。

　　何毅指出，从战略角度考虑，这时期的并购，选择的城市至关重要，一线城市北京和上海的并购成本过高，而且都有大型商业企业，并购效益很难短时间体现。而省会城市的机会就显得很大。

　　在目前的省会城市当中，山东和安徽等地的商业企业显示出更好的机会，最近银座股份的股价开始异动，不排除已经有投资者提前介入。

　　而津劝业地处环渤海地区的中心，滨海新区带动环渤海地区加快发展的良好势头，使得公司面临巨大的发展机遇。通过资产重估，目前公司每股净资产重估值为12.33元，是账面每股净资产的5.79倍。