中石化获赠百亿红包 成品油饥荒魅影难脱

　　直补中石化推后成品油定价机制改革，使本来就十分复杂的中国油品市场问题更加复杂化

　　2005年年底，中石化收到了政府的一个大红包。10月28日，中国石化(600028)、上海石化(600688)、扬子石化(000866)、石炼化(000783)发布公告称，根据《财政部关于下达中国石油化工集团公司2005 年进口原油价差补贴资金的通知》(财企[2005]298 号)，中央财政 给予中国石油化工集团公司一次性补偿人民币100 亿元，其中中国石油化工股份有限公司及其附属公司获得一次性补偿人民币94.15亿元，包括其子公司上海石化6.3282亿元、扬子石化5.17亿元、石炼化2.34亿元。

　　本期本刊收集了多位券商研究员对此事件的分析，他们认为，对中石化的财政补贴可能使成品油价格信号产生紊乱，甚至可能推迟成品油定价机制的改革，油荒或将愈演愈烈。

　　银河

证券李国洪：

　　财政补贴岂能代表成品油定价机制改革

　　100亿财政补贴事出有因

　　三季度报告显示，中国石化2005年三季度每股收益0.097元，比二季度0.104元下降6.7%，其中炼油业务出现了高达79.26亿元的巨额亏损。同样，中国石化旗下多家公司也出现了业绩环比下降：扬子石化三季度每股收益0.24元，比二季度0.44元下降45.5%，上海石化三季度每股收益0.014元，比二季度0.08元下降82.5%。

　　而同期全球第一大石油石化公司埃克森-美孚(Exxon Mobil Corp)第三季度盈余飙升75%；第二大的石油石化公司BP三季度净利润为64.63亿美元，增幅也达到34%。同时，以炼油业为主的新加坡石油炼制公司三季度利润也劲升68%。2005年9月，除中国大陆外的亚洲炼油业平均利润为11.10美元/桶，比8月份和7月份的7.04美元/桶和5.67美元/桶出现了显明上升，全球炼油业利润位于历史高位附近，而我国炼油业却是全行业亏损。事实上，国际上无论是石油开采、石油炼制还是大综石化产品生产都还处于景气上升周期。

　　那么，全球为什么单单中国石化类公司业绩出现了较大的环比下降？去年以来，为减少高油价引发的国内消费者不满情绪，国家善意地压低了成品油价格，在

国际油价上升时，减少并延缓了国内成品油价格涨幅，特别是由于发改委迟迟不上调成品油价格，而国际原油、成品油价格升幅又很大，国内原油与国际连动机制又使得国内

原油价格与国际涨幅趋同，成品油价格在发改委调控下长期低于原油价格，出现了极为怪异的油价倒挂现象，目前炼油企业每炼一吨油要亏损230元左右，故中国石化前三季度炼油业务亏损额高达79.26亿元。可见中国石化企业业绩下降并非周期原因，国内政策体制是主因。但是，财政补贴不能解决我国石化行业独自下降以及我国炼油业独自亏损的根本问题。

　　成品油定价体系改革才是解决“中国问题”的根本办法

　　目前，我国僵化的成品油定价体制已不仅仅是影响石油炼制企业的利润了，其危害已经影响到整个石油和化学工业，国内主要石化企业去年以来利润都出现了明显区别于国际景气上升的同比下降状况。因为石化工业是一个完整的产业链，其主要产品价格天生具有较好的联动性，特别是在我国加入WTO后，市场化经营已经促使整个石化产业更加符合经济运行规律，然而去年以来的成品油人为定价严重打乱了整个石化产业的市场经济运行规律，制造了成品油价格低于原油的非理性情况，重现了改革20多年来少有的计划经济怪象。

　　近年来，由于成品油定价体制方面的各种问题，改革中国成品油定价机制的呼声高涨。无论是权威政府官员，还是业内专家和企业人士，都提出了各种各样的油价改革方案。然而，政府却选了“头痛医头、脚痛医脚”的最简单的处理方法——直接补贴中国石化。那么同样有许多炼油业务的中国石油(0135HK)该由谁来补贴？大元股份(600146)等地方炼油厂又该由谁来补贴？因此，从产业链中间横插一刀的补贴方式，严重打乱了成品油定价体制改革的进程，被无情推后的成品油定价体制问题将给中国带来更为严重的经济和社会影响。

　　从产业链上游征税补下游是国际通行做法

　　直补中国石化而推后成品油定价体制改革使本来就十分复杂的中国油品市场问题更加复杂化。

　　首先，通过计算可以看出这种补贴不能解决根本问题，亏损的还是亏损、下降的还是下降，更何况这种补贴很难做到持续性和公平性，因为要持续就要付出大量的财政支出，我国的政策赤字并不允许连年的数百亿支出，要公平也要支出，中石油和地方炼油厂都想得到公平对待。直补中国石化而继续执行国内低油价政策受益的只能是外国石油商和“有关系”的国内经销商，因为可以变换车用汽油为裂解汽油(化工原料)或五花八门的其他种种方法将国内低价成品油导出国门，如果不改革，2006年夏天用油高峰到来时，决不会只是华南地区会出现要排两小时队才能加100元钱油的局面了。目前的成品油定价政策已经使广大国外投资者收住了对华投资炼油厂的步伐，已经确定的科威特广东炼厂项目迟迟不能有所进展就是缘于僵化的成品油定价体制。因此，如不改革，今年此政策还将影响我国钢铁、建材等相关行业发展，其危害之大难以估计。

　　其实，成品油定价体制改革之所以难以推进，最主要的原因在于政府缺乏经验。考虑下游消费者难以承受高油价是对的，但不应不让成品油价格上涨而只让原油价格上升。制约产业链上某个产品价格的计划经济做法，要比制约全产业链产品价格危害大得多，因为通过价格传导和替代产品转化，其结果是打乱整个产业链，近而影响相关行业。其实，除少数发达国家外，国际上多数国家特别是发展中国家都采取高油价时征收较高石油资源税而补贴下游消费者的做法，这其中包括世界第一大产油国沙特阿拉伯在高油价时向国家石油公司征收高额资源税，用于补贴成品油消费者。但我国的石油资源税经过去年7月1日上调后，仍不到每个石油开采业公司每股收益的1分钱，且从量征收的资源税与油价无关根本不能做到在高油价时高税率，低油价时低税率。故我国应尽快完成从价征收石油资源税改革，以便在高油价时从产业链上游征税补下游，而避免不合理的补贴政策和难以推进的成品油定价体制改革。

　　国泰君安侯继雄：

　　炼油补贴到位 成品油定价机制未来两月料有进展

　　根据各公司披露的数据，此次补贴可直接增加中国石化业绩约0.07元/股(33%所得税、874亿股本)，增加上海石化业绩0.075元/股(15%所得税、72亿股本)，增加扬子石化业绩0.19元/股(15%所得税、23.3亿股本)，增加石炼化业绩0.21元/股(股本11.54亿股，公司减亏)。各子公司获得的炼油补贴款基本和各自的原油加工量成比例。

　　从财政直接补贴中石化来看，中央已经认可了国内成品油价格严重扭曲之事实，并通过炼油补贴安慰国内炼油企业。另一方面，也说明成品油价格机制的调整已完全为高层首肯。资源税或特别收益金政策、成品油价格接轨制度有可能随时会出台。未来两个月将是非常关键的时期。天然气价格调整也表明未来两个月成品油方面的价格改革很可能出台。

　　对公司来说，炼油补贴、成品油定价机制改革都表明中国石化的基本面仍处于上升趋势。公司2006 年业绩仍将继续增长。但炼油补贴及其公告也对公司整合下属上市子公司造成一定的负面影响。一是对收购镇海炼化而言，镇海2006年1月12日召开股东大会，此时公告补贴可能会对镇海股东的投票产生不利影响；二是对上海石化、扬子石化等子公司股价也可能会有影响，抬高潜在整合成本。

　　海通证券邓勇：

　　财政补贴只能弥补亏损

　　2005 年国际原油价格持续上升并长期处于高位，境内成品油价格和原油价格倒挂。同时由于国内成品油定价机制滞后性，国内成品油的调价幅度明显滞后于国际成品油价格的上涨幅度。去年第三季度，国内成品油零售价较纽约成品油价格低2000 元/吨以上。国内炼油企业目前仍处于亏损状态。虽然目前国内外成品油价格有所缩小，但由于国内成品油消费税等税负较大，从而造成了国内炼油企业目前仍有亏损。

　　国家此次给予炼油企业100 亿元的补贴，避免了国内炼油企业在2005年出现大额亏损。但由于去年国内炼油业务亏损严重，此次补贴并不能使国内炼油企业的炼油业务出现盈利，而只能保持盈亏平衡。以中国石化为例，去年第三季度，由于国内外成品油价差拉大，成品油原油价格倒挂现象严重，中国石化当季炼油业务亏损达到126 亿元，虽然去年上半年有近80 亿元的盈利，但考虑到第四季度仍然亏损，我们预计中国石化全年炼油业务的亏损在90 亿元左右。而此次中国石化获得的94.15亿元的财政补贴基本弥补炼油业务的亏损，但并不能因此盈利。

　　国家对炼油业务给予财政补贴只是权益之计，并不能从根本上解决目前炼油业务亏损的局面。而且本次补贴并不能使国内炼油企业的盈利与国际炼油企业的盈利持平。而要解决炼油企业积极性不高的问题，就必须从根本上解决成品油定价机制，实现成品油定价市场化。在国家发改委决定从2005 年12 月26 日提高国内天然气出厂价格后，预计成品油价格改革的步伐也将加快。当成品油价格市场化后，国内炼油行业整体亏损的局面将不会出现，炼油企业实现盈利将值得期待。

　　中银国际刘志成：

　　补贴体现政府承诺

　　多数投资者认为，在政府调整国内市场成品油定价机制之后，炼油企业的利润率将有大幅提高。不过，仍然有一部分投资者，特别是外国投资者，对上市炼油企业2005 年因政府政策而出现的巨额亏损表示不满。对于中国石化的巨额补贴体现了中国政府对于保护投资者，特别是外国投资者的承诺。

　　联合证券肖晖：

　　中石化整合预期加强

　　中石化在整合前夕获得财政补贴意义非同一般。

　　在中石化获得补贴之前，2005年10月24日，中石化股份有限公司发行100亿元短期融资券。2005公司中报显示，中石化流动资金153亿元。至此，中石化可动用现金达到333 亿元，如果中石化采取全部回购的方式，中石化已经具有了整合下属子公司的资金实力。由于公司经营业绩较为稳定，抗风险能力强，整合后其盈利能力和抗风险能力将得到进一步加强，因此其银行贷款融资能力很强。

　　据估算，中石化用于整合的资金已经充足。中石化要在股改之前完成整合，及早进行整合是其最优选择。预计2006年1月份，中石化整合将有新的进展。