看住新投资机会

　　-本报记者 黄利明 唐君燕 北京、上海报道

　　锦州石化和辽河油田上周的退市正在为市场带来新的机会。

　　12月14日下午3时，中石油对锦州石化 (000763.SZ)及辽河油田 (000817.SZ)要约收购期限最终来临，两家上市公司由此开始履行终止上市协议。这是国内证券市场首次实现以 终止上市为目的的高溢价要约收购。

　　但这仅仅是一个开始，全流通打开了投资者对并购带来巨大投资机会的想象。多家证券公司研究认为，这种产业间的并购将随着全流通的全速推进而陡然增加，相应而来的是新的投资机会。

　　现在，许多风险投资者、投行、产业资本已经闻风而动。国泰君安甚至还编制了《外资并购潜力系数排名前113 家上市公司》的报告。

　　“中石油”效应

　　在10月的最后一天，中石油旗下的辽河油田、锦州石化同时发布要约收购报告书，分别称中石油将以每股8.8元的价格全面要约收购辽河油田的所有流通股2亿股，收购资金总额为17.60亿元；将以每股4.25元的价格收购锦州石化1.5亿股的流通股，收购资金总额为6.375亿元。

　　而中石油旗下的另一家A+H股上市公司吉林化工(000763.SZ)也公告称，回购2亿股流通A股，每股回购价格5.25元；H股的回购价格为每股2.8港元，H股美国存托股份每份回购价格为每份280港元，中石油回购吉林化工全部境外上市外资普通股股本需要资金27.01亿港元。

　　此次收购以终止上述三公司的上市地位为目的。中石油对上述三家公司均以溢价回购，但溢价程度并不相同。

　　此消息立即在市场引起反应，相关上市公司的股价均以上涨报收。当日，联交所吉林化工(0368.HK)大幅上涨12.37%。11月1日，三家A股公司交易复牌，辽河油田始终封在涨停板上，锦州石化上涨8.81%，吉林化工上涨4.38%。

　　中石油回购的效应，一度激发了国内证券市场石化类

股票、涉及私有化概念板块的整体走强。

　　由于中石化、中国铝业也面临回购问题，旗下各上市公司股价更是一路飙升。根据记者计算，从10月28日中石油决定要约收购开始之日起至12月15日收盘，中石化旗下五家上市公司(石炼化、齐鲁石化、上海石化、中国石化、扬子石化)平均涨幅高达20.6%，其中扬子石化累计涨幅高达25%；山东铝业、兰州铝业、包头铝业与焦作万方等中国铝业旗下4只A股上市公司股价平均涨幅达到21.52%，其中焦作万方累计涨幅高达47.03%。

　　“这是全流通时代并购预期带来的”，一家投资公司的老总说。

　　元富证券香港有限公司上海代表处投行专员张宁也认为，全流通意味着对于国企资产整合又多了一个途径。以往的很多并购是买壳卖壳行为，甚至有些资本玩家并不是真正的重组。现在看来，国际资本与国有资产之间的整合还比较可行，外资通过购并中国企业可以加快自己进入中国市场的步伐。同时，一些产业投资基金在未来并购上的成功概率会比较高。

　　并购的想象空间

　　“其实，我们一直在等全流通的到来。由于未来资本流通的顺畅，因此投资机会也陡然增加，近期风险投资商都在拼命地寻找项目。”一位北京风险投资商表示。

　　据不完全统计，中国目前大约有300多家风险投资公司，约掌握了500亿元人民币的资金。

　　事实上，由于以往资本市场对上市公司流通股估值偏高，金融资产长期预期收益率低于产业投资收益率，流通股市场和产业资本基本无缘。

　　但联合证券分析师范海洋指出，在全流通时代这种局面将得到有效改变。一是金融资本与产业资本将实现更为便捷的套利。根据估算，流通股内在收益率已经接近产业资本预期收益率。部分公司如宝钢、武钢无论从分红收益率还是重置成本的角度，都足以对部分产业资本构成吸引力，从而拓宽市场的投资者主体。二是部分公司当前业绩可能并不理想，市场给出的估值水平也不高，但由于存在品牌、市场、技术等有价值资源，对相关产业投资者构成吸引，从而具有了较高的并购价值。产业投资者并购后，可以通过资源整合，改变其经营管理，或者提供技术、市场，产生远高于股价的价值。

　　同时关注这一并购机会的证券公司投行亦不在少数。

　　海通证券投行部人士介绍，现在公司内部对此亦非常重视，也在积极寻找并购项目。

　　ST公司也许将成为并购市场的重要战场。目前两市已有ST中西、ST农化、ST大江、ST大元、ST安信、ST酒花、ST特力、ST宁窖8家上市公司进行股权分置改革。

　　据上海天道投资咨询有限公司总经理俞铁成介绍，现在接触的一些比较有实力的企业，好几家公司年净利润都在5000万以上。这些企业以前想去海外上市，随着股改推进速度比较顺利，很多企业也开始改变想法，觉得可以考虑在国内上市。买壳上市重新被这些企业所提起，ST公司就是他们的重要目标。

　　由于重组带来的预期，近期许多ST个股受到投资者的追捧，其股价也纷纷上涨，ST飞彩曾连续5个涨停。尤其在11月28日，两市共有12家公司以涨停报收，其中有10家为ST类公司。

　　国泰君安分析师于洋认为，ST公司通过引进一些好的战略投资者进行重组，从而完成对价的支付也是监管层所鼓励的。只要能够找到比较合适的公司，对这些企业来说，还是一个不错的选择。

　　看好四类行业

　　值得一提的是，随着全流通的来临，风险投资将有一条新的退出渠道，其投资热情也将进一步提高。当然，国外的风险投资还是稍有遗憾。虽然从理论上他们可以以出售股票的方式退出，但正如凯雷投资集团有限公司北京代表处副总裁肖枫所说，由于美元和人民币无法自由兑换，国外的风险投资基金想借此退出还是无法实现。

　　但这并不妨碍并购的升温。

　　在今年的并购中，凯雷投资对徐工科技以及华平投资对哈药的并购颇受市场关注。今年10月，凯雷投资收购徐工机械并间接控制徐工科技，这是中国并购市场上第一桩因有外资收购而引起上市公司要约收购的并购案。

　　德鼎投资首席策略分析师胡嘉指出，未来不少上市公司的非控股非流通股股东会通过全流通的退出机制逐步兑现，这些往往着眼于短期运作和制度套利的风险投资资本将被更加稳定成熟的产业投资资本替代。

　　对于产生并购机会，国泰君安研究认为重点应该集中在四类行业：一是资源类行业，如钢铁、金属非金属与采矿行业；二是资产类行业，如

房地产行业；三是限制少、壁垒低的行业，如

零售业；四是金融服务业。