越界并购：华尔街的观点

    作者 屈丽丽

　　CCTV中国经济年度人物评选“路演”现场，12月7日15点在清华大学经济管理学院报告厅，中海油“当家人”傅成玉挺拔着腰板说了一句话：“跨国并购让中海油以自己的方式影响世界。”

　　走进来的“外资系”与“走出去”的中国企业，经历了怎样的规则“对冲”？

　　12月8日，美国华尔街第六大投资银行、美国最大投资银行集团之一的贝尔斯登公司副董事长路易斯-Ｐ-弗里德曼、贝尔斯登亚洲有限公司总裁曾立煌、上海代表处首席代表康捷莅临北京科技大学，向在这里学习的德克萨斯大学阿灵顿商学院EMBA发表了他们对中国企业参与国际并购“游戏”的看法与观点。

　　风潮渐变跨境并购外企成主流

　　据美国《Special Merger Sector》杂志、贝尔斯登提供的数据，截至2005年11月29日，包括已披露的含50%及以上权益的并购交易，同时交易金额大于1000万美元，包括对外方投资的中国业务的收购及对国内资产管理公司不良资产收购的所有项目中，中国跨境并购的交易金额与交易数量五年来一直呈稳步上升状态，只是在2004年到2005年间，交易金额从3.5亿美元增至5.8亿美元，交易数量从57案降为31案。

　　同时，中方并购外企的交易数、交易金额接近或超过外方并购中国企业的交易数量和交易金额(2005年的数据分别为42：58和79：21)。

　　曾立煌认为：“中国强劲的经济增长是推动中国跨境并购交易发展的最根本因素。”

　　“外方在并购中方企业时主要考虑的因素是借助本地市场网络和品牌向中国市场渗透、中国相对更低的生产成本。而中国企业进行海外并购更多的是寻求资源。”

　　“中国政府近年来对跨境并购交易采取了更开放、灵活的鼓励态度，促使中国跨境并购交易的数量和金额都有很大增长，但在全球并购交易市场中的份额仍是微乎其微。”

　　赶场“改制盛宴”外方并购的热点疆域

　　外方并购、投资活跃的领域主要集中于金融服务、消费品、互联网以及一些行业集中率低或符合中国政府改制政策的行业。

　　金融服务领域，由于中国鼓励境外战略投资以加快中国金融行业的改革步伐，许多外资银行开始抢滩中国市场。囿于政策限制，主要表现为少数权益收购，并购交易也涉及多种企业形式，涵盖不同区域。比较典型的有美洲银行买进中国建设银行9%股权，苏格兰皇家银行买进中国银行5%股权，汇丰银行买进交通银行19.9%股权，淡马锡买进中国建设银行5.1%股权，汇丰买进平安保险9.91%股权，恒生银行买进兴业银行15.98%股权等。

　　消费品领域，外方的主要目的是希望通过收购本地市场网络和品牌实现向大众消费者渗透，同时借助中国内地低成本的优势。主要案例有Anheuser-Busch100%收购哈尔滨啤酒，Tesco买进乐购超市50%股权，Interbrew买进中国金狮啤酒50%股权。

　　在互联网领域，一方面由于中国互联网投资者和管理层的海外背景方便推动跨境交易，另一方面也由于互联网市场未来巨大的增长潜力，使这一领域的并购表现极为活跃。比较典型的有eBay购得易趣67%股权，雅虎购得阿里巴巴35%股权。

　　另外，由于集中率偏低行业的全球整合趋势延伸到中国市场，使这一领域的并购也开始初露锋芒。如钢铁行业，除中国外，全球其他地区的钢铁企业基本只剩下了最大的5家，而中国钢厂还有几千家，处于相对完全竞争状态，这不能不引起国外钢企的兴趣。2005年1月14日，印度米塔尔集团宣布买进中国第8大钢铁企业华菱管线36.7%股权即是一例。曾立煌预测，“中国下一个被国际买家感兴趣的行业很可能会是水泥。”

　　圈占能源中方并购的务实思维

　　“中方并购、投资活跃的领域主要集中在自然资源，科技及电子产品领域。在科技和电子产品领域，中国的一些本土品牌企业及贴牌生产企业正加快海外发展步伐，以瞄准海外市场份额、国际品牌、客户基础和先进技术。”接受本报采访时，曾立煌说。“由于当前中国能源紧张，不能满足需求的增长，政府在不断鼓励海外战略投资，同时也好充分利用中国政府庞大的

外汇储备。”

　　过去4年，中国在能源领域完成了数起并购：中石油收购哈萨克斯坦油田，中海油收购Repsol Indo Oil Field，中石油收购Devon Energy Oil Field，中石油并购North Buzachi，其中四例为100%的完全收购。

　　在科技和电子产品领域，联想收购IBM PC业务，TCL收购Thomson TV／DVD，京东方收购Hydis TFT-CLD等也一度占据国际主流媒体重要版面。

　　全球并购之“基本面”

　　目前为止，2005年已宣布的全球并购交易金额达3000亿美元，交易规模恢复到2000年以前水平。弗里德曼在分析促成当前交易规模的主要因素时说：“首先是企业战略发展的需要。从2001年到2005年间，公司CEO们关心的是如何削减成本、合规及实现自身增长，现在他们重又将并购视为企业成长的主要途径。”

　　“其次是大量热钱的积聚，仅2005年一年集资额就超过了2000亿美元，造成了财务投资人短期投资的压力增大，因而并购交易成了大量热钱投资的出口。”

　　“第三个因素是来自股东的压力。投资者(包括对冲基金等)已不再把公司管制的改善作为关注的重点，他们开始更关心股价表现，其结果往往是导致公司进行重组或出售。”

　　“即使在政策敏感行业，价格取胜之道也通常适用。买方如果愿意支付明显的溢价，其他非经济因素通常会让道。但是，由于不同收购方案完成的时间不等，衡量时必须考虑到货币的时间价值。一个不积极的卖方常常利用获得监管批准时间的不确定性来降低出价的价值，但买方如出高价，仍可避免这种情况。”弗里德曼同时还担任贝尔斯登投资银行部副主席、并购部全球主席。他认为当前全球并购考虑的两大因素，一是价格，二是国家保护。

　　贝尔斯登简介

　　贝尔斯登，华尔街第六大投资银行，美国最大的投资银行集团之一，

全球500强企业。

　　在中国期间，贝尔斯登曾担当兖州煤矿、北京燕化和广深铁路等IPO项目的主承销商、中国移动国际上市的财务顾问及其上市后二级市场

股票配售时的联席主承销商，以及中国电信国际上市的财务顾问和副主承销商。