央企重组范本 诚通注资华源

　　本报记者 阳静纯 陆琼琼 程明霞 北京、上海报道

　　华源董事长周玉成曾有意收购三九，他问赵新先，“你怎么能欠下高达200亿的债务？”他可能没预计到，今天仅华源系旗下8家上市公司流动负债就有178.8亿元。

　　比三九以拍卖法人股偿债幸运的是，华源债务将由新的控股股东诚通集团以国家开发 投资银行授信的方式注资偿还，当然，华源将不再是国资委直管企业了。

　　但是，诚通的注资只能缓解华源目前的资金困难，同时，以物流为主业，总资产不过百亿的国资委“二线企业”诚通能否借此次重组华源的机会，向资本运营平台成功转移，也是一个疑问。

　　华源的大窟窿

　　成也资本,败也资本。13年间，华源经过大小90多次的并购，资产规模从最初的5亿元扩张到2004年底的556.4亿元，业务除纺织、医药两大产业外，还涉及农机、流通、汽车、家电、

房地产、保险等产业。今年9月22日，华源8家上市公司就有4家股权被同时冻结，冻结期为一年。同日，华源遭国有银行逼债。

　　华源的债务到底有多少？

　　“既然国家愿意注资50亿，说明还不算大，还能救，上药、北药都是优质资产。”东方高圣投资顾问有限公司专家冀书鹏认为。

　　“华源出事来得早了点，有些比华源更严重的企业都还没事。” 冀还认为，“华源出事应该是偶然因素，不是体内效率或暗亏侵袭掉了。”

　　但均没有人能说清华源的亏损有多大，“它的数据太模糊。”医药商业协会副会长朱长浩说。华源集团公司网站介绍，拥有全资和控股子公司11家，以及华源股份、华源发展、华源制药等8家上市公司。

　　“一些企业并购重组都不愿华源参与其中，就是因为谁也看不清其资金来源，觉得不可控。”精诚泰和医药咨询公司总经理武海波说。华源去年曾兵败哈药收购。

　　“走着瞧吧，”朱长浩表示不看好华源，“财政部工作组进去调查过，上海银行也通报不再给华源的子公司、分公司贷款。”

　　据2004年检报告显示，华源集团负债414.6亿元，负债率近80%，其中8家上市公司流动资产负债至今年第三季度报告止，共178.8亿元。“一般制造业负债率超过60%就要预警，而华源旗下不少企业资产负债率已经接近90%，非常危险。”某券商表示。

　　冀书鹏表示一般依靠并购进行产业扩张的企业都会出现财务问题，如果净资产收益率低于销售收入增长率，就会形成资金缺口。但只要缺口收敛就没有问题。但华源经过13年扩张，这个缺口显然是在扩大。

　　在2003年底的华源党委扩大会议上，周玉成回顾华源9年财务状况作了6点总结：资产负债率过高、资产运营效率不高、盈利能力比较弱、净资产收益率逐步盘整走低、净利润增长率波动较大、股东权益没有随资产规模扩张同幅度增长，集团工业经济效益综合指数和资本保值增值率低于2002年所统计的185家中央企业的平均水平。

　　在华源系的大手笔投资中，并没有带来相应的利润产出。8家上市公司中，华源股份、华源发展、上海医药、凯马B这4家公司股价均已跌破净资产，其中，投资海外的诸如华源股份子公司华源泰国、华源发展子公司华源加拿大、华源集团子公司华源墨西哥等，几乎无任何收益；生命产业中投资最大的“无锡生命”，在无锡堰桥建设面积为11平方公里的华源生命科技园区，总投资达200亿元，但数年始终“尚在开发中”。

　　实际上，财务问题并非华源危机的关键，华源的问题在重并购而非做实产业。“你能说出华源的任何一种药吗？”业内人士普遍认为华源实业很虚。“华源要做医药业的老大为时过早。”朱长浩不看好华源，“即使曾经要做医药老大的国药，现在也只敢说做分销服务第一。以网络服务和市场占有率来说，华源的资源都太分散。不要以为规模大就能做行业第一。”

　　为何是诚通

　　在拯救华源的行动中，上海市国资委最早介入，并提出以30%上药股份交换持有华源股份36.09%，加上上海市地方国企所持17.89%的股份，上海市持股比例合计为53.98%，控股股东国资委持股比例降至6.3%。

　　“上海把生物医药列为三大支柱工业，入主华源符合其区域性战略规划。”冀表示，“但这种方案肯定行不通，因为他们只是投入资产而不是现金，现在华源最缺的就是现金。”华源内部人士透露。

　　而国资委的重组方案是由国开行授信给中央企业，由中央企业出面进行重组。上海市国资委无奈退出，“这是国资委的意思，我们也没办法。”上海市国资委某官方人士说。

　　接下来就是选择由谁来重组。参与重组方案的除诚通外，还有与华源业务相关的国药集团等。

　　就华源本身来说，绝对不愿选择业务相关的国药等进来重组。“华源担心自己成为别人的踏脚石，自己则被边缘化。”冀书鹏说，“让不懂业务的诚通进来，不会危及企业的自主权。”华源内部人士也证实有此考虑。

　　而诚通选择进入华源，则与其日后转型有关。诚通年报介绍其日后发展方向将主要以资产处置为主。

　　今年6月，诚通被国资委选定为资产经营管理试点公司之一，也就是类似新加坡淡马锡的中间层投资控股公司，国资委希望通过这类中间层公司来集中处置中央企业的一些坏账，解决一些经营不善的央企的退出重组。之前已有普天等集团的部分业务由国资委划拨给诚通委托管理。

　　对华源下一步的重组，三方目前都不愿透露。曾关注并参与过此类并购的冀书鹏表示，接下来主要有两方面工作：一是与债权银行漫长的谈判。“国开行绝不会简单按债务偿还。”冀说，“这些债务会以债转股、延期支付、有选择权的

股票进行处置。”其次，就是重新调整华源和国资委的关系。“重新划定业务边界，哪些包袱不愿意再背，这也是华源愿意参与国资委重组的谈判筹码。”

　　从四方的利益来看，重组不会拖得太长。“久拖不决，对上海市来说，会影响利税；对华源而言，影响业务开展；而诚通以前几乎没有参与这类重组的机会，一定会尽快抓住；银行当然也想早日落实债务。”冀猜测，“年底前解决肯定不可能，因为债务一旦落实，银行的浮亏就会变成实亏，账面上不好看；明年4月会是一个合适的时间，那时银根已经松了。”